新股资讯：康希诺生物股份公司（6185.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年3月19日 香港股市｜生物科技 康希诺生物股份公司 (6185.HK) CanSino Biologics Inc. 公司简介： 康希诺是一家成立于2009年、位于中国天津的疫苗研发企业。公司主要研发全球创新、中国国内首创和国内最佳的三个疫苗类别，目前公司正在12个疾病领域研发15种疫苗，核心产品包括八种在研疫苗，即脑膜炎球菌结合疫苗组合、DTcP疫苗组合、结核病加强疫苗和肺炎球菌疫苗。康希诺研发的埃博拉疫苗（Ad5-EBOV）是独立研发、具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品，其新药注册申请已于去年10月获得中国原国家食药监总局批准，并获批作应急使用和国家储备。 中泰观点： 受新生儿数量停滞影响，但中国疫苗市场整体前景可观：根据灼识咨询报告，按销售收入计，全球疫苗市场规模由2013年的313亿美元增加至2017年的438亿美元，年均复合增长率为8.7%，并预期于2030年达992亿美元，年均复合增长率为6.5%。公司最快可以商业化的产品为MCV4和MCV2疫苗，即脑膜炎球菌结合疫苗组合。中国至今还没有批准的MCV4疫苗，市场上主要为MCV2疫苗。根据灼识咨询报告，中国脑膜炎球菌疫苗市场预计将由2017年的21亿元人民币大幅增加至2030年的69亿元人民币，年均复合增长率为9.7%。相比市场上已有的MCV2产品，MCV4产品因拥有较广的血清群覆盖范围而整体上较为昂贵，预期其将于2030年成为中国脑膜炎球菌疫苗市场中私人市场疫苗的主导疫苗。另外，多种针对脑膜炎球菌疾病、百白破及肺炎球菌病的疫苗主要适用于新生儿，而中国新生儿人口近年略有下降，增长停滞，对疫苗市场增长也有一定影响。 经营业绩方面：康希诺研发的埃博拉疫苗（Ad5-EBOV）由于市场小，很难商业化。其他疫苗仍处于研发或临床阶段，最快上市的为MCV4及MCV2疫苗，已提交新药申请批准。近三年，公司分别亏损人民币52.7百万元、63.8百万元和1.4亿元，其中研发费用和临床试验成本占主要部分，分别约为49.5百万元、85.3百万元和1.2亿元。高壁垒，高投入，长周期，市场广阔是疫苗行业特性，预计未来几年公司仍将处于亏损状态，未来新药研发也存在巨大风险。 估值方面：按全球公开发售后的2.18亿股本计算，对应公司市值约为45.8-48.0亿港元，相比港股同行较低；由于公司尚未盈利，不适用PE法估值；市净率约为2.76-2.79倍，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其66分，评级为「中性」。 风险提示：（1）药物研发失败风险（2）药物审批风险（3）公司未来仍将处于亏损状态，盈利前景不明朗 支出分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 康希诺生物(6185.HK) 12/2018 45.8-48.0 0 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 2.76-2.79 基石药业(2616.HK) 12/2017 150.4 0 不适用 -25.5% 不适用 -44.4% -54.2% 不适用 不适用 歌礼制药(1672.HK) 12/2017 79.1 0.6 61.3% -101.2% -101.4% -7.1% -12.4% 不适用 不适用 辽宁成大(600739.SZ) 12/2017 194.2 161.1 60.2% 52.6% 10.4% 2.5% 4.5% 24.84 1.11 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 13 66 估值水平： 12 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 15 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$21.00 -22.00 总发行数股： 57,248,600股 每手股数： 200股 公开发售： 5,725,200股 每手费用： 约HK$4,444 国际发售： 51,523,400股 公司市值： HK$45.8-48.0亿 截止认购日： 3月21日 保荐人： 摩根士丹利、中信里昂证券 分配结果日： 3月27日 发售后主要股东： 宇学峰博士、朱涛博士、邱东旭博士及毛慧华博士（一致行动人占31.71%控股权） 正式上市日： 3月28日 集资用途： 以发行价中位数HK$21.50计算，集资净额约1,123.5百万港元 用于核心产品以及疫苗产品线中其他主要产品的研发及商业化 约80% 用于临床前在研疫苗的持续研发 约10% 用于营运资金及其他一般企业用途 约10% 主要财务及估值摘要： (人民币千元) 2016年 2017年 2018年 毛利 (52,686) (63,796) (138,578) 除税前溢利 (49,851) (64,450) (138,281) 期内溢利 (49,851) (64,450) (138,281) 经调整每股盈利(2018年) -0.634元 发售后经调整每股有形资产净值 7.62-7.88港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。