前三季度业绩符合预期，看好全年高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 事件概述 近日，公司公告三季报：2017年三季度实现营业收入5.77亿元，同比增长20.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长75.36%；扣非净利润为1.10亿元，同比增长69.96%。前三季度实现营业收入15.17亿元，同比增长33.41%；实现归属于上市公司股东净利润2.70亿元，同比增长59.41%；扣非净利润2.48亿元，同比增长53.44%；基本每股收益0.41元/股。预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润区间为3.55亿元-4.06亿元，同比增长40%-60%。 二、分析与判断  业绩符合预期，全年业绩有望高增长 1）公司前三季度实现归母净利润2.70亿元，同比增长59.41%，业绩增幅靠近半年报中披露的业绩增幅区间40%-60%的上限。同时，公司三季报披露，预计全年归母净利润增长区间40%-60%。2）公司综合毛利率为18.12%，同比增加2.82个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.35%、12.59%和0.41%，分别同比下降0.35个百分点、下降0.97个百分点和上升1.02个百分点。3）公司的业绩增长的主要原因为光学业务高速增长，蓝宝石业务持续向好，反光材料业务稳步增长。  窄带滤光片领先企业，3D成像打开未来成长空间 2017年10月，公司发布搭载3D成像功能的新一代智能手机产品iPhone X。在iPhone X的3D感测系统中，在结构光发射模组、结构光接收模组以及距离感测模组中均有窄带滤光片的应用。苹果3D成像功能的推出有望引爆手机3D成像行业趋势，作为3D成像的重要光学零组件，窄带滤光片的市场空间将会得到极大拓展。目前，全球可批量供应窄带滤光片的只有少数几家企业，公司具有一定的规模、成本及技术先发优势，并且以9.1亿元转债募资金额加码蓝玻璃及生物识别滤光片项目，预计项目达产后，生物识别滤光片组立件部分将新增年产能25000万套。看好手机3D成像的爆发给公司带来的发展机遇。  蓝玻璃渗透率提升，享受双摄爆发红利 蓝玻璃滤光片是公司的一种重要的精密光电薄膜元器件产品，相比传统的光学玻璃滤光片，蓝玻璃滤光片产品能更有效地过滤红外线，提升图像品质。从智能手机行业来看，蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能手机的标准配置，并且越来越多的中低端智能手机也逐渐改用蓝玻璃滤光片产品。在蓝玻璃滤光片渗透率越来越高，并且双摄像头爆发的背景下，公司加码蓝玻璃滤光片组立件，有望享受行业趋势红利。  维持观点：蓝宝石向好，AR、汽车电子贡献新增长点 受益LED行业的回暖，以及蓝宝石光学产品的开拓，公司蓝宝石业务呈向好趋势。另外，公司也在积极推进新型显示产业，在AR视频眼镜业务上，一直紧密合作LUMUS提供配套光学零部件产品；同时积极布局HUD前装业务。我们认为，公司各业务板块稳步发展，蓝宝石持续向好，AR、汽车电子等领域的布局将会为公司带来新的业绩增长点。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 33.30—39.20元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-23 收盘价（元） 28.00 近12个月最高/最低（元） 28.60/17.75 总股本（百万股） 662.92 流通股本（百万股） 611.78 流通股比例（%） 92 总市值（亿元） 185.62 流通市值（亿元) 171.29 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： （021）60876715 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《水晶光电（002273）公司点评：转债获批，看好3D成像带来的增长空间》20171010 -31%-21%-11%-1%9%19%29%16/1017/117/417/7水晶光电 沪深300 [Table_Title] 水晶光电（002273） 公司研究/简评报告 前三季度业绩符合预期，看好全年高增长 简评报告/电子元器件 2017年10月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 水晶光电（002273） [Table_Summary] 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.61、0.98和1.39元，当前股价对应PE分别为46X、29X和20X。考虑公司受益于3D成像趋势及双摄渗透率的提升，蓝宝石业务逐渐向好，新型显示贡献新增长，未来业绩增长弹性大，给予公司2018年35~40倍PE，未来12个月合理估值34.30~39.20元，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 下游市场需求不及预期；募投项目推进不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,680 2,295 3,841 5,255 增长率（%） 42.2% 36.6% 67.4% 36.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 254 401 651 921 增长率（%） 70.1% 58.2% 62.3% 41.5% 每股收益（元） 0.39 0.61 0.98 1.39 PE（现价） 71.8 46.3 28.5 20.1 PB 6.4 5.6 4.7 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 水晶光电（002273） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,680 2,295 3,841 5,255 成长能力 营业成本 1,150 1,487 2,484 3,347 营业收入增长率 42.2% 36.6% 67.4% 36.8% 营业税金及附加 19 22 40 53 EBIT增长率 59.8% 75.1% 66.2% 44.7% 销售费用 29 41 68 93 净利润增长率 70.1% 58.2% 62.3% 41.5% 管理费用 235 312 530 719 盈利能力 EBIT 247 433 720 1,042 毛利率 31.6% 35.2% 35.3% 36.3% 财务费用 (16) 0 0 0 净利润率 15.1% 17.5% 16.9% 17.5% 资产减值损失 19 0 0 0 总资产收益率ROA 7.5% 10.2% 13.1% 14.8% 投资收益 38 28 33 31 净资产收益率ROE 8.8% 12.2% 16.5% 18.9% 营业利润 282 462 753 1,073 偿债能力 营业外收支 15 0 0 0 流动比率 3.9 3.9 3.3 3.4 利润总额 298 473 767 1,085 速动比率 3.5 3.4 2.8 2.9 所得税 39 63 102 144 现金比率 1.0 1.0 0.9 1.0 净利润 258 410 665 942 资产负债率 0.1 0.1 0.2 0.2 归属于母公司净利润 254 401 651 921 经营效率 EBITDA 366 546 843 1,175 应收账款周转天数 90.6 96.2 93.4 94.8 存货周转天数 59.1 69.5 64.3 66.9 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.6 0.9 0.9 货币资金 445 524 817 1267 每股指标（元） 应收账款及票据 573 784 1272 1768 每股收益 0.4 0.6 1.0 1.4 预付款项 9 11 19 25 每股净资产 4.4 5.0 6.0 7.3 存货 189 283 438 614 每股经营现金流 0.5 0.4 0.7 1.0 其他流动资产 438 438 438 438 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1662 2050 2998 4133 估值分析 长期股权投资 177 177 177 177 PE 70.8 45.6 28.1 19.9 固定资产 749 809 882 948 PB 6.3 5.5 4.6 3.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 48.8 32.5 20.7 14.5 非流动资产合计 1742 1865 1974 2075 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3404 3916 4972 6209 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 226 338 543 746 净利润 258 410 665 942 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 138 113 123 132 流动负债合计 425 526 917 1212 营运资金变动 (22) (209) (263) (391) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 331 274 478 640 其他长期负债 47 47 47 47 资本开支 452 224 218 221 非流动负债合计 47 47 47 47 投资 (59) 0 0 0 负债合计 472 573 964 1259 投资活动现金流 (332) (196) (185) (190) 股本 663 663 663 663 股权募资 101 0 0 0 少数股东权益 35 44 58 79 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2932 3343 4008 4950 筹资活动现金流 55 0 0 0 负债和股东权益合计 3404 3916 4972 6209 现金净流量 54 78 293 450 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明