2017年第3季度表现不佳，收益率更高，关联公司的利润和外汇收益

国航earch报告。因此，投资者应载客量（同比问％）公司特色图1：国航-运量和运力增长2017年第3季度表现不佳，收益率更高，联营公司的利润和外汇收益核心业务表现出韧性，且收益趋势良好国航于10月27日收市后根据中国会计准则发布了其2017年第三季度业绩。尽管我们认为客运量同比增长3.8％，但由于收益率的提高，该航空公司的总收入同比增长9.1％至348亿元人民币，这可能是由于收益率提高所致。更重要的是，尽管燃油成本同比增长，国航2017年第3季度的收入增长快于8.9％的运营成本增长。虽然我们认为该航空公司的投资收入同比下降50.9％保持沉默，但比1H17的亏损要好，我们认为这可能是由于其国泰航空（0293.HK，港币13.36，卖出）的财务状况有所改善。加上人民币升值带来的外汇收益，导致人民币2.47亿元的财务收入（2016年第三季度：人民币13亿元的财务费用），国航报告的净利润同比增长31.4％，至人民币50亿元。德意志银行观点–稳定的核心业务被国泰航空部分掩盖在2017年首9个月的基础上，国航报告的净利润为83亿元人民币（同比增长14.6％），占我们2017年全年预测的114％和彭博市场共识预测的103％。尽管四季度通常是中国航空公司的淡季，但我们认为我们全年的预测存在上行风险，这可能是由于收益率趋势良好以及外汇收益高于预期所致。 9月份，国航的客运量（RPK）同比稳定增长6.3％，其中国际客运量同比增长8.2％，国内客运量同比增长4.9％。尽管公司仍然是中国最基本的航空公司，不同航线的增长多种多样，并且收益管理良好，但我们认为其盈利增长可能会受到国泰航空的疲软所限制。因此，我们维持国航H股持有评级。同时，鉴于他们的A股估值明显高于H股，我们给予A股“卖出”评级。我们对国航的目标价是基于1.05倍的18财年预测市净率，略低于其2011年以来的中期估值。CFA研究分析师Ha Vincent Ha+852-2203 6247CFA研究分析师Joe Liew+81-3-5156-6725孙飞，CFA研究分析师+852-2203 6130国航-A（601111.SS），CNY9.04出售2016A 2017E 2018E市盈率（x）9.020.016.9EV / EBITDA（x）5.88.07.5单价（x）1.41.51.4国航（0753.HK），持有HK $ 6.672016A 2017E 2018E 市盈率（x）5.7 12.5 10.6 EV / EBITDA（x）4.6.5.8单价（x）0.8 1.0 0.9资料来源：德意志银行考虑到FY18E核心股本回报率为9％，我们认为估值基准是审慎的，哪一个 客运量（RPK同比，％）略低于2011年以来的历史平均水平。主要的下行风险包括国际航线上的新运力过剩，以及国泰航空的收益贡献减弱。关键的上行风险与上述观点相反。30%20%10%0%01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17-10%德意志银行/香港德意志银行（Deutsche Bank）并寻求与其资源涵盖的公司开展业务发行于：27/10/2017 17:06:07 GMT请注意，该公司可能会引起利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。内容不得在中华人民共和国（以下简称“中华人民共和国”）中分发（不遵守中华人民共和国的适用法律和法规），但香港和澳门特别行政区除外。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究亚洲中国运输空气行业国航日期2017年10月28日结果资料来源：公司资料 2017年10月28日空气国航页面PAGE2德意志银行/香港图2：国航-2017年第三季度业绩摘要（中国会计准则）（人民币百万元）2017年第三季度16年3季度同比备注总收入34,84131,923RPK同比增长9.1％3.8％运营开支(27,929)(25,658)客运量（ASK）同比增长5.5％，同比增长8.9％财务收入/（支出）247(1,346)不适用2017年第三季度外汇收益投资收益111226 -50.9％可能是由于国泰航空（0293.HK）表现疲弱营业利润7,2705,145扣除财务费用和投资收益，营业利润增长41.3％，同比增长10.3％净利4,9523,7692017年首9个月的31.4％，净利润同比增长14.6％至83亿元人民币资料来源：公司数据，德意志银行 2017年10月28日空气国航德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露国航-A601111.SS9.21（CNY）2017年10月27日14国航0753.HK7.14（HKD）2017年10月27日14*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。非美国要求的重要披露调压器除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人及其发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师因提供本报告中的特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。哈文森 2017年10月28日空气国航页面PAGE4德意志银行/香港（截至2017年10月27日）12.5010.007.50当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作5.002.500.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1.2016年1月28日卖出，目标价格变动为5,60人民币Vincent Ha，终审法院6. 03/14/2017卖出，目标价格变动CNY 5,70 Vincent Ha，CFA2.2016年4月26日卖出，目标价格变动人民币6,30元Joe Liew，终审法院7. 04/28/2017卖出，目标价格变动CNY 6,35 Vincent Ha，CFA3.2016年8月31日卖出，目标价格变动人民币6,35元终审法院8. 07/13/2017卖出，目标价格变动CNY 7,00 Vincent Ha，CFA4.2016年12月2日卖出，目标价格变动5,20元飞新， 终审法院9. 09/19/2017卖出，目标价格变动6,65元人民币Joe Liew，CFA5.2017/03/08卖出，目标价格涨幅CNY 5,75 Vincent Ha，CFA（截至2017年10月27日）10.007.505.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作2.500.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1. 01/28/2016买入，目标价格变动6,20港元Vincent Ha，CFA6. 03/14/2017持有，目标价格变动HKD 6,00 Vincent Ha，CFA2. 04/26/2016买入，目标价格变动港币7,007. 04/28/2017持有，目标价格变动为6,70港元Vincent Ha，CFA3. 08/31/2016买入，目标价格变动HKD 7,10 Vincent Ha，CFA8. 07/13/2017持有，目标价调整为7,70港元Vincent Ha，CFA4. 12/02/2016评级下调为持有，目标价格变动为5,50港币，孙飞，CFA9. 09/19/2017持有，目标价格变动为7,30港元Joe Liew，CFA5. 03/08/2017持有，目标价格变动6,05港元Vincent Ha，CFA历史建议和目标价。中国国际航空-A（601111.SS）历史建议和目标价。中国国际航空（0753.HK）213564987145632798证券价格证券价格 2017年10月28日空气国航德意志银行/香港页面PAGE5买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。股权评级关键股权评级分散和银行业务关系 2017年10月28日空气国航页面PAGE6德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中或在其中进行了讨论，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表着分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，股票将跑赢或跑输所描绘的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的