公司深度研究：多方布局业绩重回成长轨道

公司深度研究 | 兴蓉环境 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月23日 。 多方布局业绩重回成长轨道 首次覆盖兴蓉环境，给予“买入”评级 证券研究报告 公司深度研究 | 兴蓉环境 西部证券 2017年10月23日 公司评级 买入 股票代码 000598 目标价栺 8.14 前次评级 评级变动 首次 当前价栺 5.88 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 李培玉 S0800117060012 021-38584236 lipeiyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2016-102017-022017-06兴蓉环境 水务 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 成都市发展加速，水务、固废需求缺口扩大：成都市规划打破圈层结构，实现“11+2”发展，根据规划，2020年人口数量将达到2000万人，预计污水处理能力及生活垃圾无害化处理能力需求将分别达到440万吨/日、2.3万吨/日，缺口分别高达27.7%、37.9%。 受益地方规划，打造综合性环保平台：四川省自上而下全面推进国企证券化率提升，根据成都市《优化市属国有资本布局的工作方案》显示，母公司兴蓉集团为国企改革试点之一，望吸收四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资产，公司为其旗下唯一上市平台。 多轮驱动，公司水务、固废业务规模将逐步提升：受益公司在手项目逐步投产、省内资产注入、异地PPP项目扩张多轮驱动，我们预计公司供水、污水处理、生活垃圾焚烧产能将快速扩张，2019年生活垃圾焚烧在手项目规模望达万吨，17-19年公司供水量、污水处理量年均增速也将达13.26%、7.53%。 投资建议：我们预计公司17-19年净利润将分别达到9.7/11.1/12.8亿元， EPS分别为0.33/0.37/0.43元，给予18年目标市盈率22倍，对应目标价8.14元，隐含上涨空间38.4%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,062 3,058 3,710 4,179 4,711 增长率(%) 12% 0% 21% 13% 13% 净利润 (百万元) 825 874 972 1,112 1,275 增长率(%) 10% 6% 11% 14% 15% 每股收益（EPS） 0.28 0.29 0.33 0.37 0.43 市盈率（P/E） 21 20 18 16 14 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 兴蓉环境 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月23日 索引 内容目录 核心观点 .................................................................................................................. 4 区别与市场的观点...................................................................................................... 5 西部地区水务龙头，全面布局打造综合环保平台 ............................................................ 6 发展加速成都市迎“双城时代”，水务、固废需求缺口加大 ................................................ 7 自上而下，全面推进资产证券化率提升 ......................................................................... 8 背靠兴蓉集团，望优先受益国企改革推进 ................................................................. 8 阿坝州模式提供新思路，双轮驱动望加速周边资产整合 ............................................. 9 乘PPP+“一带一路”风口，布局全国放眼世界 .............................................................. 10 运营分析 ................................................................................................................ 11 多轮驱动，2017-2019年公司供水、污水处理量望持续提升 ................................... 11 2020年公司生活垃圾焚烧能力望达万吨 ................................................................ 11 假设条件 ................................................................................................................ 12 盈利预测&估值 ....................................................................................................... 12 公司深度研究 | 兴蓉环境 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月23日 图表目录 图1：兴蓉环境业务拆分框架 ...................................................................................... 4 图2：兴蓉环境是成都市国资委旗下唯一环保资产上市平台 ............................................ 6 图3：1H17公司营收增速同比大幅提升24个百分点至20.6% ...................................... 6 图4：1H17公司供水、污水处理业务营收占比达76.2% ............................................... 6 图5：成都市建设“五个城市”觃划斱案 .......................................................................... 7 图6：预计2030年，成都市常住人口数量将超过2200万人，17-30年年均增速达到2.3% ............................................................................................................................... 8 图7：2015年成都市全年生活垃圾处理量达到417万吨 ................................................ 8 图8：2015年成都市污水处理能力达到318万吨/日 ..................................................... 8 图9：巴基斯坦垃圾焚烧项目公司股权结构 ................................................................. 10 图10：我们预计公司17-19年自来水销量年均增速达13.3% ..................................... 11 图11：我们预计公司17-19年污水处理量年均增速达7.53% ..................................... 11 图12：预计2020年兴蓉环境已投产生活垃圾焚烧项目处理能力将接近1万吨/日 ........... 12 图13：我们预计兴蓉环境2017-2019年营业收入年均复合增速将达到15.5% .............. 13 图14：兴蓉环境当前估值位于近三年低点 .................................................................. 14 表1：四川省内上市公司整理 ...................................................................................... 9 表2：成都市国资委旗下涉及大环保业务的企业 ............................................................ 9 表3：公司在手PPP项目订单 .................................................................................. 10 表4：公司当前在建供水、污水处理项目 .................................................................... 11 表5：兴蓉环境位于成都市内在手垃圾焚烧发电项目订单.............................................. 12 表6：同业公司估值比较 .......................................................................................... 13 公司深度研究 | 兴蓉环境 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年10月23日 图1：兴蓉环境业务拆分框架 资料来源：西部证券研发中心 核心观点 1. 在手项目充足，保障业绩稳定成长；  公司立足成都、深耕水务，拓展固废业务，目前自来水供应及污水处置处理规模分别为241/278万吨/日，目前在建产能分别为52/12.5万吨/日，分别占公司当前产能的21.6%、4.5%。  异地扩张进展顺利，2016年获得江苏沛县PPP项目，包含20万吨/日的自来水供应及8.3万吨/日的污水处理规模，2017年获得宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目，实现首个工业污水处理项目的突破，获得污水处理能力1.5万吨/日，预计将于2018/19年陆续开工建设，拟建供水、污水处理项目产能占当前投产产能比例分别为8.3%、3.5%。  公司目前在建生活垃圾处理项目一个，根据万兴电厂二期及成都市生活垃圾焚烧产能缺口测算，预计2020年公司生活垃圾焚烧发电产能将达万吨/日，较2017年增长317%。 2. 阿坝州模式提供新思路，借成都市中心城区扩张东风，叠加四川省提升国有资产证券化率工作要求，公司有望加速整合成都市中心区周边供排水业务。 3. 外延多点开花，业绩