利率市场交易策略：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：价格平稳，外贸下滑 2019年2月，我国对外贸易进出口数据超预期回落，顺差大幅收窄。出口同比下降16.6%，由正转负。我们此前就认为由于今年春节的错位原因，出口或将提前集中在1月，导致了1月出口的高增，以及二月出口的大幅下滑。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显的下滑。本月进口同比下降0.3%，再度转负，但降幅好于出口。而受出口下降幅度远超进口的影响，本月的贸易顺差也大幅收窄至344.6亿元。物价低位运行。今年春节涨价效应有限（猪肉供给增加使得供大于求带来的价格下行作用超过了春节因素带来呈现了价格上涨作用）再加上去年超高基数，CPI呈现出环比回升，同比续降的态势，通胀压力进一步减缓。大宗商品价格的缓慢回升使得PPI环比跌幅收窄，同比低位企稳。 资金面跟踪：资金充裕，操作暂停 上周央行未开展操作，而上周有2200亿逆回购到期，全周实现2200亿净回笼。另外还有1045亿元MLF到期并未续作（一季度到期MLF均不再续作）。整体来看，月初资金面扰动因素较少，惯性宽松，央行自2月28日起就暂停了公开市场操作，但仍不改资金面充裕。本周无逆回购到期，另有3270亿元MLF顺延至下周。整体来看，本周资金面压力有所上升，税期影响或将在后半周或下周集中体现，地方债也将密集发行，央行预计将适时重启逆回购操作，对冲缴税扰动，资金面预计仍将以平稳为主。 债市走势预判：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑 在经历社融高增以及股债跷跷板的双重压制后，债市上周终于一改颓势重回上涨模式，利率曲线有所下行，国开下行幅度较为突出。上周19年的政府工作报告中不仅下调了GDP预期增速，还强调了货币政策要保持稳健，M2和社会融资规模增速要与名义GDP增速相匹配，并且在具体工作安排中提到适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济。这也意味着货币增长仍有空间，降息降准均有可能。随后2月的金融数据出炉，信贷、货币、社融均出现回落，再次验证了我们之前的观点——银行信贷投放的首月效应导致了金融数据的高增长，但首月效应后，信贷、货币增长将重归平稳，高增长态势难以延续。对于债市而言，经济运行压力犹在，价格低迷，货币政策放松基调确认，供给侧改革的重心将由去产能转向降成本以及补短板上，降息的必要性上升，债市仍有支撑。 日期：2019年3月12日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 SAC证书编号：S0870517070002 摆脱颓势重现上涨 债市仍有支撑 ——利率市场交易策略20190312 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：价格平稳，外贸下滑 ............................................... 1 1. 春节扰动外贸超预期下滑 ........................................................... 1 2. 价格平稳运行，PPI低位企稳 .................................................... 1 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、资金面跟踪：资金充裕，操作暂停 ............................................... 7 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 三、利率产品：重回上涨 ....................................................................... 9 1. 一级市场：需求尚可 .................................................................. 9 2. 二级市场：曲线下移 .................................................................. 9 四、债市走势预判：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑 ................. 12 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 1 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 4：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 5 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 7 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 8：shibor走势（%） ........................................................................ 8 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 9 图 10：国债收益率（%） ..................................................................... 10 图 11：国开债收益率（%） ................................................................. 10 图 12：现券成交量（亿元） ................................................................11 图 13：国债期限利差（%） ..................................................................11 图 14：金融债期限利差（%） ............................................................. 12 表 1 shibor涨跌况 ................................................................................ 8 利率市场交易策略 1 2019年3月12日 一、 宏观基本面：价格平稳，外贸下滑 1. 春节扰动外贸超预期下滑 2019年2月，我国对外贸易进出口数据双双超预期回落，顺差大幅收窄。出口同比下降16.6%，由正转负。我们此前就认为由于今年春节的错位原因，出口或将提前集中在1月，导致了1月出口的高增，以及二月出口的大幅下滑，与PMI指数中进出口景气度的低迷表现一致。从国别来看，对主要国家的出口均出现了明显的下滑。本月对美、欧、日出口由-2.8%、14.5%、5.6%降至-28.6%、-13.2%、-9.5%。对香港的转口贸易也大幅下降至-26.5%，对东盟国家的出口也由11.5%降至-13.2%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速也降至-31.3%、-29%、-25.1%、-23.4%。 本月进口同比下降0.3%，再度转负，但降幅好于出口。从进口商品数量来看，除原油外主要商品进口数量仍然是负增，但铁矿砂以及煤的降幅有所收窄。从进口金额来看，部分商品价格上涨，铁矿砂、原油的进口金额回升，其余商品进口金额增速降幅扩大。另外机电进口的进一步下跌，由上月-5.6%升至至本月的-9.6%。 本月进出口跳水主要是受到春节因素的影响，剔除春节因素后我国进出口、出口和进口分别增长10.2%、7.8%和12.9%，表现仍较为平稳。因此不必对2月的数据过分悲观。而受出口下降幅度远超进口的影响，本月的贸易顺差也大幅收窄至344.6亿元。 图 1：进出口当月同比增速（%） 2. 价格平稳运行，PPI低位企稳 CPI继续回落，通胀压力消减。从环比看，2月CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中食品价格上涨3.2%，涨幅比上月 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 利率市场交易策略 2 2019年3月12日 扩大1.6个百分点，影响CPI上涨约0.63个百分点，是环比回升的主要因素。食品涨价也主要受到天气严寒以及春节因素的影响。鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨15.7%、5.4%和4.0%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。猪肉小幅反弹环比由上月下降1.0%转为上涨0.3%；牛肉和羊肉价格分别上涨1.6%和0.6%。鸡蛋市场供应充足，价格下降5.3%。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.36个百分点。从同比看，2月份CPI上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点。同比的回落主要受到去年高基数的影响。食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落1.2个百分点，影响CPI上涨约0.14个百分点。羊肉、牛肉和禽肉价格分别上涨10.7%、6.9%和3.8%，鲜果和鲜菜价格分别上涨4.8%和1.7%，上述五项合计影响CPI上涨约0.26个百分点；鸡蛋、水产品价格分别下降7.4%、2.5%；猪肉价格下降4.8%，降幅比上月扩大1.6个百分点。非食品价格上涨1.