2月中国贸易数据简评：莫为“失速”遮望眼

莫尼塔研究 宏观快评 | 2019年3月8日 财新智库旗下公司 1 请务必阅读末页的免责声明。 莫为“失速”遮望眼 ——2月中国贸易数据简评 报告摘要 研究部 ⚫ 2月中国出口增速猛烈下滑，贸易顺差大幅收窄，主因春节错位。观察海关总署给出的季调数据，以及1、2月合并数据，年初以来中国进出口增长相较去年12月应略有改善。考虑到去年春节较晚，春节因素对出口的影响主要体现在3月，因此意味着3月中国出口面临低基数，增速或将显著反弹。 ⚫ 我们以1、2月合并数据做分项比较。 ➢ 1-2月中国出口的拖累因素主要来自两个方面，中美贸易冲突和全球经济放缓。在这个大背景下，中国出口减速不意外、也会持续。 ➢ 1-2月中国进口的拖累因素主要就是关税影响下从美进口的减少。中国从几乎所有地区进口的拉动都较去年12月有所好转，意味着全球经济增长的引擎在边际上，似有向中国回摆之征兆。这与全球经济，特别是欧洲经济的“超预期”走弱相互映照。 ➢ 1-2月中国进口农产品的数量贡献得到明显提升或修复，而进口工业品的数量贡献则较去年12月进一步放缓，体现内需（从而中国经济）仍总体弱势。 ⚫ 我们认为，2019年全球经济放缓造成出口减速是个总基调，出口多元化是个政策方向。目前，美方已宣布无限期暂停加征更多关税。而从我们草根调研了解的情况看，2000亿商品加10%的关税对中国出口企业短期冲击不是太大，且随着前期“抢出口”的透支效应修复，中美互征关税的负面影响也将有所弱化。在一系列逆周期政策的支持下，年初以来中国经济已呈现出边际修复迹象，但于此同时，政府工作报告也明确了高层无意再来新一轮强刺激。简言之，2019年中国经济的主旋律仍是“平稳下行”，短期数据波动带来的过于悲观抑或乐观看法都需修正。短期经济数据波动也不会成为当前影响中国股市关注的主要因素，资本市场的重新定位、中美谈判的积极进展、垄断领域的渐次放开、以及与之相伴的经济活力的再度焕发，才是支撑和推动当前中国股市的主要逻辑和坚强后盾。 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 莫尼塔研究 宏观快评 财新智库旗下公司 2 2019年3月8日 1、春节前后总有惊悚 2月中国出口增速猛烈下滑，贸易顺差大幅收窄，主因春节错位。剔除这一影响，年初以来中国进口和出口增长相较去年12月略有改善。以美元计价，2月出口同比大幅下挫至-20.7 %，为2016年3月以来新低；进口同比小幅下行至-5.2%；贸易顺差41.2亿美元，环比骤然收缩，但每年春节月分都对应贸易顺差收窄至零附近。合并1、2月份数据来看，1-2月437.1亿美元贸易顺差中，对美贸易顺差高达420.2亿美元，尚未有效压缩。 但观察两组剔除春节因素后的数据：1）海关总署给出的季调数据，出口同比1.5%，仅较上月小幅回落，好于去年12月；进口同比6.5%，较上月进一步回升（图表1）。这体现2019年初以来，中国外贸增长出现一定程度的修复，这与财新PMI出口订单指数所展现的情况相符。2）合并1、2月数据来看，出口同比0%，与去年12月持平；进口同比1.5%，较去年12月小幅回升（图表2）。考虑到去年春节较晚，春节因素对出口的影响主要体现在3月，因此上述对比对年初以来出口修复的情况存在一定程度的低估。同时也意味着3月出口面临低基数，增速或将显著反弹。 图表1：2月季调后的出口增速下滑不甚剧烈 图表2：1、2月合并进出口增长并未进一步恶化 来源：Wind ，莫尼塔研究 2、中美争端与外需放缓是主要拖累 我们以1、2月合并数据做国别比较。 1）1-2月中国出口的拖累因素主要来自两个：中美贸易争端和全球经济放缓。相比于去年12月，中国对美出口的拉动负值进一步扩大，而整个2018年，中国对美出口的拉动是最强的之一。也就是说，与中美贸易争端相联系的“抢出口”透支效应，是拖累年初以来出口的一大关键。此外，中国对东盟、日本和其它国家出口的拉动也显著走低（2018年、2018年12月、2019年1-2月渐次走低），意味着全局性的外需放缓是拖累中国出口的另一大关键（图表3）。年初以来，欧、美、日及全球制造业PMI全线走低，全球增长放缓迹象凸显（图表4）；波罗的海干散货指数重挫，全球贸易增长趋弱；与中国出口相似的韩国，出口增速也持续走低（图表5）。放在这个大背景下，中国出口减速不意外、也会持续。 2）1-2月中国进口的拖累因素主要就是关税影响下从美进口的减少。相比于去年12月，中国从欧盟进口的拉动显著回升，并与去年全年相当；从美国进口则保持较大的负向拉动，表明可能有一部分进口从美国转移到了欧洲。中国从几乎所有地区进口的拉动都有所好转，意味着年初以来中国进口需求出现一定改善（图表6）。全球经济增长的引擎似有向中国回摆之迹象，这与全球经济，特别是欧洲02004006008001000-30-10103014151617181912月移动平均，亿美元当月同比，%中国进出口季调值贸易顺差（右轴）进口出口-40-20020401213141516171819当月同比，%中国进出口增速（美元计，合并1、2月）出口进口 莫尼塔研究 宏观快评 财新智库旗下公司 3 2019年3月8日 经济的“超预期”走弱相互映照。但这只是边际上的，年初以来中国进口需求仍显著弱于2018年，经济平稳下行的大方向不变。 图表3：1-2月中国出口受制于外需的全局性放缓 图表4：年初以来欧美日及全球制造业PMI皆下行 来源：Wind ，莫尼塔研究 图表5：BDI指数剧烈下滑反映全球贸易萎缩 图表6：1-2月中国从美进口是最大的拖累 来源：Wind ，莫尼塔研究 3、农产品进口获得修复 同样以1、2月合并数据做重点进口大宗商品的量价比较。1）1-2月，中国进口农产品的数量贡献得到明显提升或修复，而进口工业品的数量贡献则较去年12月进一步放缓，体现内需仍总体弱势。1-2月，进口食用植物油、鲜果干果及初级形状塑料的数量贡献，较去年12月显著提升；进口谷物及谷粉、大豆、未锻造铜及铜材的数量拖累也较去年12月有所修复。而进口金属加工机床、铁矿砂及其精矿、钢材及纸浆的数量拖累，则较去年12月进一步恶化；进口原油和成品油的数量贡献有所减弱（ 图表7：1-2月进口工业品的数量贡献多数放缓 图表8：1-2月价格与数量贡献大多“此消彼长” ）。2）1-2月中国进口重点商品的价格贡献与数量贡献大多“此消彼长”，使得总体进口金额的波动得到平抑。1-2月进口金属加工机床、汽车和汽车底盘的价格贡献显著增强，而进口食用植物油、鲜果干果、初级形状塑料、原油、成品油、铜材的价格则呈现出明显拖累（图表8）。 010203040-6-4-2024美国欧盟日本香港东盟其他%%中国出口国别拉动分解2018年2018-12合并1、2月出口占比（右轴）455055606516171819Markit 制造业PMI欧元区美国日本全球新兴市场中国05001000150020002500-30-20-10010203040131415161718同比，%韩国:出口总额波罗的海干散货指数(BDI,右轴)020406080-5-3-11357美国欧盟日本香港东盟其他%%中国进口国别拉动分解2018年2018-12合并1、2月进口占比（右轴） 莫尼塔研究 宏观快评 财新智库旗下公司 4 2019年3月8日 图表7：1-2月进口工业品的数量贡献多数放缓 图表8：1-2月价格与数量贡献大多“此消彼长” 来源：Wind ，莫尼塔研究 -1-0.500.511.5金属加工机床铁矿砂及其精矿原油钢材纸浆成品油(海关口径)汽车和汽车底盘未锻造的铜及铜材大豆初级形状的塑料谷物及谷物粉鲜、干水果及坚果食用植物油%进口同比的数量贡献2018/12/311、2月合并-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8食用植物油鲜、干水果及坚果原油初级形状的塑料成品油(海关口径)纸浆铁矿砂及其精矿未锻造的铜及铜材钢材谷物及谷物粉大豆汽车和汽车底盘金属加工机床%进口同比的价格贡献1、2月合并 2018/12 莫尼塔研究 宏观快评 财新智库旗下公司 5 2019年3月8日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。本报告不能作为投资研究决策的依据，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告旨在发送给特定客户及其它专业人士，未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。本报告所载观点并不代表本公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 上海（总部） 北京 纽约 地址: 上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。邮编: 200120 地址: 北京市东城区东长安街1号