受益平板显示行业高景气，前三季度业绩预告同比大幅增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益平板显示行业高景气，前三季度业绩预告同比大幅增长 ■事件：近期公司发布2017前三季度业绩预告，公司预期实现2017Q3归属于上市公司股东的净利润1,612.70万元-1,762.70万元，同比增长134.29%-156.08%。 ■2017年前三季度净利润同比大幅增长，下游行业高景气持续受益。公司2017年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4,250万元-4,400万元,同比增长86.99%-93.59%。主要原因是公司在报告期内订单大幅度增长，发出商品及时验收后确认收入使得净利润较上年同期上升。据公司半年报称，截至今年6月31日，公司存货2.47亿元，同比增加236%，较期初增加75.77%，预收账款0.17亿元，同比增加91.95%。可见公司目前在手订单充足，随着公司下半年产品验收及收入确认增多，全年业绩高增长可期。公司深耕平板显示器件生产设备制造领域10余年，未来将持续受益于下游平板电视和液晶显示器等新兴消费类电子市场较快的发展态势和平板显示产业规模的继续扩张，全球平板显示产业生产基地目前正由日韩、台湾等地区向中国大陆转移。据Displaysearch预计，到2020年全球平板显示行业营业收入将达到1,945亿美元。此外，公司拥有富士康、苹果、华为、信利国际、京东方、欧菲光、深天马等众多优秀客户，发展前景广阔。 ■全面切入AMOLED模组设备研发销售，带来发展新机遇。公司高度重视研发投入，2017H1研发投入0.186亿元，同比增长186.12%，主要原因是研发人员数量及其研发工资和相应研发用材料的增加所致。公司已完成AMOLED及全面屏的高精度COF绑定及其封点胶工艺的研发项目。AMOLED作为新型显示发展方向之一，在高端智能手机和可穿戴设备等智能终端市场的应用前景广阔。AMOLED屏幕在智能手机领域的渗透率将逐渐提高。据IHS数据显示，2017年全球AMOLED市场出货预计将同比增长63%，达到252亿美元。到2021年，AMOLED面板市场预计将以22%的复合年增长率扩张，超过400亿美元。这将助力公司拓展产品市场，带来新的盈利增长点。 ■拟收购华洋精机利用其视觉检查技术，拓宽市场应用加强龙头地位。据公司公告称，公司拟以自有资金2200万元收购并增资台湾华洋精机，控股51%，业绩承诺为2018-2020年合计净利润不少于6000万元。华洋专注于工业视觉检测和视觉测量全系列设备15年之久，其现有产品广泛运用于 TFT-LCD 液晶显示行业的 A-si、LTPS、PMOLED、AMOLED 屏幕功能性瑕疵检查，半导体晶圆瑕疵检测等。下游客户包括欧菲光、伯恩光学、台积电、中芯国际、日月光等国际及国内一流液晶显示及触控屏供应链厂家。此次收购有利于公司补充工业视觉业务，扩大产品线，巩固在触控显示行业的龙头地位。 ■投资建议：预计公司2017-2019年的净利润分别为0.92亿元、1.81亿元、2.42亿元，EPS分别为1.28元、2.51元、3.35元，分别对应PE为59倍、30倍、23倍。平板显示行业空间广阔，公司作为国内显示模组装备龙头企业，拥有较强的技术实力和良好的客户资源，业绩有望保持较快增长。继续维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为90元。 ■风险提示：市场竞争加剧，下游客户需求不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 250.5 256.2 526.9 1,088.9 1,413.0 净利润 51.3 38.4 91.9 181.1 241.6 每股收益(元) 0.71 0.53 1.28 2.51 3.35 每股净资产(元) 3.05 6.44 7.57 9.67 12.28 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 105.9 141.4 59.1 30.0 22.5 市净率(倍) 24.7 11.7 10.0 7.8 6.1 净利润率 20.5% 15.0% 17.5% 16.6% 17.1% 净资产收益率 23.4% 8.3% 16.9% 26.0% 27.3% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.5% 1.0% ROIC 29.7% 17.2% 27.9% 45.5% 42.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月17日 联得装备（300545.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 90.00元 股价（2017-10-16） 73.90元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,325.69 流通市值（百万元） 1,696.85 总股本（百万股） 72.07 流通股本（百万股） 22.96 12个月价格区间 41.67/109.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.0 11.45 109.85 绝对收益 23.37 19.31 95.65 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 联得装备：中报业绩增长较快，研发培育新产品巩固龙头市场地位/王书伟 2017-08-25 联得装备：业绩预告增长势头强劲，受益平板显示发展大潮/王书伟 2017-07-06 联得装备：平板显示模组优质企业，受益OLED普及大潮/王书伟 2017-04-21 联得装备：品质提升研发先行，平板显示需求高涨业绩猛增/王书伟 2017-04-09 联得装备：平板显示模组组装设备龙头，加速产能技术双升级/邹润芳 2016-10-10 -50%0%50%100%150%200%2016-102017-022017-06联得装备 电子设备 创业板指 2 公司快报/联得装备 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 250.5 256.2 526.9 1,088.9 1,413.0 成长性 减:营业成本 161.2 179.6 347.1 717.9 931.7 营业收入增长率 19.7% 2.3% 105.7% 106.7% 29.8% 营业税费 2.8 2.3 4.7 9.7 12.6 营业利润增长率 0.6% -27.0% 203.0% 114.1% 36.8% 销售费用 12.9 14.6 28.5 59.0 77.9 净利润增长率 7.0% -25.1% 139.2% 97.0% 33.4% 管理费用 29.3 28.2 55.3 108.9 127.2 EBITDA增长率 0.8% -24.9% 188.7% 111.1% 36.2% 财务费用 -0.3 -0.3 -0.2 -0.1 -0.3 EBIT增长率 0.1% -27.2% 205.7% 114.5% 36.7% 资产减值损失 4.2 2.3 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 -1.7% -26.2% 205.7% 114.5% 36.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 27.4% 89.0% 31.4% 46.7% 41.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 19.8% 111.2% 17.5% 27.7% 27.1% 营业利润 40.4 29.5 89.4 191.5 262.0 加:营业外净收支 19.4 14.7 16.3 16.8 15.9 利润率 利润总额 59.8 44.2 105.8 208.3 278.0 毛利率 35.7% 29.9% 34.1% 34.1% 34.1% 减:所得税 8.5 5.8 13.8 27.2 36.3 营业利润率 16.1% 11.5% 17.0% 17.6% 18.5% 净利润 51.3 38.4 91.9 181.1 241.6 净利润率 20.5% 15.0% 17.5% 16.6% 17.1% EBITDA/营业收入 16.9% 12.4% 17.4% 17.8% 18.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.0% 11.4% 16.9% 17.6% 18.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 69.9 183.7 178.0 158.3 125.0 固定资产周转天数 19 20 9 4 2 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 161 261 204 143 160 应收帐款 114.0 138.6 315.1 410.9 609.6 流动资产周转天数 385 593 473 341 338 应收票据 6.5 16.3 21.8 69.0 88.0 应收帐款周转天数 120 177 155 120 130 预付帐款 0.4 11.7 5.8 21.0 13.7 存货周转天数 125 148 134 134 135 存货 70.7 140.4 251.0 558.6 502.5 总资产周转天数 433 641 495 350 344 其他流动资产 0.1 91.7 30.6 40.8 54.3 投资资本周转天数 189 299 220 149 165 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 23.4% 8.3% 16.9% 26.0% 27.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 17.3% 6.2% 11.0% 14.1% 17.0% 固定资产 14.9 14.2 12.0 9.8 7.7 ROIC 29.7% 17.2% 27.9% 45.5% 42.4% 在建工程 0.0 - - - - 费用率 无形资产 17.7 17.2 16.7 16.1 15.6 销售费用率 5.1% 5.7% 5.4% 5.4% 5.5% 其他非流动资产 2.4 1.6 1.5 1.6 1.5 管理费用率 11.7% 11.0% 10.5% 10.0% 9.0% 资产总额 296.6 615.3 832.5 1,286.1 1,418.0 财务费用率 -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 16.7% 16.6% 15.9% 15.4% 14.5% 应付帐款 38.7 108.8 176.0 425.2 355.5 偿债能力 应付票据 6.5 15.0 27.4 69.5 54.7 资产负债率 25.9% 24.6% 34.5% 45.8% 37.6% 其他流动负债 24.2 24.5 74.9 88.4 116.7 负债权益比 35.0% 32.6% 52.7% 84.6% 60.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.77 3.93 2.88 2.16 2.64 其他非流动负债 7.4 3.0 8.8 6.4 6.1 速动比率 2.75 2.98 1.98 1.20 1.69