中国宏观：货币政策松紧适度，继续结构性去杠杆

华泰期货|中国宏观2019-03-10华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：压力仍存，关注逆周期调节举措2019-01-02稳字当头，强化逆周期调节2018-12-24货币政策松紧适度，继续结构性去杠杆一周宏观数据1.2月财新服务业PMI为51.1，财新综合PMI为50.7。2.2月外汇储备规模为30901.8亿美元。3.按美元计，2月进口同比增速为-5.2%，出口同比增速为-20.7%。4.2月CPI同比增速为1.5%，PPI同比增速为0.1%。一周货币动态1.郭树清：结构性去杠杆要明显降低企业杠杆率，稳住家庭杠杆率。2.方星海：股指期货放开相关措施正在研究，今年应该会出来。3.方星海回应提问：暂不考虑放宽外资持股上限。4.银保监会发布《关于做好2019年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知》，明确普惠型涉农贷款和精准扶贫贷款增速、增量考核要求。下周宏观数据1.1至2月社会消费品零售总额同比增速预期为8.1%，1至2月规模以上工业增加值同比同比增速预期为5.5%，1至2月城镇固定资产投资同比增速预期为6%。宏观：金融方面预计外汇储备规模仍将保持稳定。外贸方面出口增速在3月有望反弹，但中期来看外需的疲弱未来将抑制出口增速的上行，而内需尚未企稳的情况下进口增速上行空间有限。通胀方面，预计CPI短期略有反弹，PPI同比增速短期将保持相对平稳。金融方面本周最大的关注点在于政府工作报告中对于货币政策的表述以及银保监会主席对于去杠杆的表态。货币政策虽不至于大水漫灌，但是加强信贷支持、疏通货币政策传导效果将是未来的重点，今年仍有进一步的降准值得期待。未来结构性去杠杆仍将延续，并主要集中于企业和家庭两个部门，居民长期贷款未来仍将受到监管，下一阶段房地产金融政策总的方针不会有改变，而政府部门进一步加杠杆将受到一定的抑制。策略：谨慎看空地产下游风险点：地产调控超预期放松 华泰期货|中国宏观2019-03-102/10一周数据解读2月财新服务业PMI超预期下滑，为2018年11月以来新低，并拖累综合PMI。从分项数据上来看，服务业新订单总量增速放缓至2018年11月以来最低；用工规模则连续五个月小幅上升，但增速略有放缓；2月服务业投入成本继续小幅上升，另外服务业信心度降至三个月低点。2月外汇储备规模超预期小幅上涨，连续四个月回升。2月外汇储备规模的上涨主要由资产价格变化所致，汇率变动带来的估值效应拖累了外储的上涨。2月美元指数上涨0.6%，2月欧元和日元兑美元均出现贬值。目前人民币汇率短期仍有望保持稳定，预计外汇储备规模仍将保持稳定。图1：财新服务业PMI和综合PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：官方外汇储备规模(亿美元)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-103/102月进出口同比增速双双超预期下跌。其中在出口方面，对不同地区出口增速大部分出现下滑。目前欧央行下调经济增长预期，美国经济指标不理想，虽然3月过低的基数将推动出口增速在3月反弹，但中期来看外需的疲弱未来将抑制出口增速的上行，而内需尚未企稳的情况下进口增速上行空间有限。2月CPI小幅下滑，符合预期，并连续位于2%以下。2月CPI的下滑主要受食品价格的下滑所致，食品方面，猪肉价格下降4.8%，降幅比上月扩大1.6个百分点，鸡蛋和水产品价格的回落同样明显。非食品方面，交通和通信类价格继续下滑。在去年同期基数较低的影响下，预计CPI短期略有反弹。图3：进出口同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图4：CPI同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-104/102月PPI同比增速与上月持平，略低于预期。生产资料价格依旧下滑，生活资料价格较上月略有下滑。主要行业中石油类行业价格降幅出现收窄，汽车制造业价格降幅出现扩大。在石油价格近期表现较强的背景之下，预计PPI同比增速短期将保持相对平稳。本周经济观察：货币政策松紧适度，继续结构性去杠杆金融市场上，本周在岸人民币兑美元贬值0.23%。股指方面，本周上证综指下跌0.81%，中小板指上涨2.38%，创业板指上涨5.52%，三大股指本周走势分化。期指方面，IF、IC、IH主力合约分别下跌2.05%、上涨4.24%和下跌4.67%。国债方面1年期国债收益率上涨1.38%，10年期国债收益率下跌1.37%。期债方面五债和十债主力合约分别上涨0.58%和1.03%。流动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从2.155%下跌至2.047%。金融方面本周最大的关注点在于政府工作报告中对于货币政策的表述以及银保监会主席郭树清对于去杠杆的表态。在政府工作报告中，针对今年的货币政策，报告提出稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。在实际执行中，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。当前经济尚未企稳，低迷的进出口数据和PMI数据显示出经济下行压力依旧存在，在此情况下货币政策虽不至于大水漫灌，但是加强信贷支持、疏通货币政策传导效果将是未来的重点，今年仍有进一步的降准值得期待。图5：PPI同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-03-105/10另外银保监会主席郭树清本周针对去杠杆表示，结构性去杠杆就是要把企业的杠杆率降下来，同时稳住居民部门的杠杆率。最近几年居民家庭的杠杆率上升速度较快，这部分杠杆多涉及个人住房贷款，可能与居民买房、炒房有关。政府部门则是要控制好隐性债务的增量、化解存量。针对银保监会此前提出“结构性去杠杆达到预期目标”，郭树清表示，“那只是说明达到了当年的目标”，这说明未来结构性去杠杆仍将延续，并主要集中于企业和家庭两个部门，居民长期贷款未来仍将受到监管，下一阶段房地产金融政策总的方针不会有改变。而在针对政府部门，为了对冲经济下行压力，在今年调整了增值税税率的情况下，今年减税的实际减负数额会高于2万亿元，我们认为为了平衡财政收支，除了提高赤字率以外，政府部门势必要收紧开支过紧日子，这对于政府部门进一步加杠杆将形成一定的抑制。 华泰期货|中国宏观2019-03-106/10一周数据跟踪微观市场变化图6：本周六大发电集团日均耗煤量出现下滑图7：本周高炉开工率出现回落数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图8：本周半钢胎开工率继续反弹图9：本周波罗的海散干货指数出现下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2019-03-107/10图10：本周各线城市商品房成交面积维持震荡数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图11：本周农产品批发价格200指数出现上涨图12：本周猪肉平均批发价继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图13：本周铜、锌和铝都下跌图14：本周螺纹上涨、焦炭下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2019-03-108/10图15：本周动力煤和焦煤都下跌图16：本周橡胶下跌，PTA上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图17：本周国际油价出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图18：本周银行质押式回购利率继续回落图19：AA-AAA1年期利差下跌，3年期上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2019-03-109/10图20：本周同业存单三个月到期收益率继续上涨图21：本周1年期国债收益率上涨、10年期下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图22：本周人民币兑美元出现贬值图23：本周公开市场实现净回笼数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2019-03-1010/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com