【联讯证券公司年报点评】长春高新：业绩高增速不减，收购金赛剩余股权解除发展隐患

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 生物制品 证券研究报告 | 公司研究 长春高新(000661.SZ) 【联讯证券公司年报点评】长春高新：业绩高增速不减，收购金赛剩余股权解除发展隐患 2019年03月07日 事项： 公司公告2018年实现营收53.7亿元，归母净利润10亿元，分别同比增长31.0%和52.1%；实现扣非归母净利润10.0亿元，同比增长55.7%。同时公司公告拟向金磊和林殿海通过发股和可转债购买金赛药业30%股权，并定增募集配套资金。购买资产发股价和可转债转股价锁定价格为174.49元/股，但金赛药业最终预估值及拟定价以及业绩补偿承诺尚未确定，尚待最后尽调和审计后作出决定。 评论：  生长激素和疫苗业务联合发力，推动业绩加速增长 公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增31.0%、52.1%和55.7%，利润端近六年呈加速增长趋势。分子公司来看：1）金赛药业（主力产品生长激素，公司持股70%）：全年营收32.0亿元，净利润11.3亿元，分别同比增53.4%和65.1%，第四季度营收和利润增速超市场预期，分别为63%和158%左右，目前公司生长激素产品线有为聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针）、重组人生长激素（短效粉针、水针），营收约占金赛药业的90%（2018Q3季报），另外还有注射用重组人促卵泡激素；2）百克生物（主力产品水痘疫苗、狂犬疫苗等，公司持股46.15%），报告期内收入10.3亿元，同比增长40.3%；实现净利润2.0亿元，同比增长63.0%，第四季基本没有贡献利润，主要是计提激励费用等原因，但我们认为长生退出留下的水痘和狂苗市场空间，百克生物将有机会分食，继续看好2019年全年疫苗业务增长。全年减毒水痘苗批签量较上年同比增163万人份，整体市占率36%左右，位居首位，重点在研产品鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产，正等待批准，；3）吉林华康（中药等普药产品、公司持股47.75%），期内营收和净利润分别为5.27亿元和3169万元，分别同比下滑约-19.1%和-6%左右，经营业绩有所下滑，主要是转让了山海关药业因素。4）高新地产（房地产业务，公司持股100%），全年业绩约7400万左右，同比基本下滑-19%。  收购金赛30%少数股东权益，解除多年隐患和增厚公司利润一箭双雕 公司发布年报同时公布重组预案，计划筹划发行股份及/或定向可转债收购金赛药业30%少数股东权益，同时募集配套资金；金赛药业30%少数股东权益由核心灵魂人物金磊和林殿海持有，两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后，与上市公司利益更为深度捆绑，消除市场疑虑；同时，金赛药业作为主要利润源泉，完全并表后，也将有益增厚公司利润，在金赛药业2018年11.3亿元净利润基础上，假设收购PE倍数15倍，则30%金赛股权对应估值约50亿元左右，根据增发价定价计算，假设全部股份支付条件下，测算每股EPS增厚约14.4%，如果选择一部分可转债支付，每股业绩增厚更明显。  盈利预测与投资评级 暂不考虑收购金赛药业30%少数股东权益影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%；归母净利润分别为 买入(维持) 当前价： 248.66元 联讯医药行业研究组 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《长春高新（000661）_生长激素超预期增长，多重因素促进疫苗高速增长》2018-08-23 《【联讯证券三季报点评】长春高新（600867）:业绩下降但符合预期,全年完成我们的预测问题不大》2018-10-22 长春高新(000661.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%；对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元，当前收盘价（248.66元/股）对应2019-2021年PE估值分别为29/22/17倍；公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES（2019E）仅0.8倍，估值较低，给予“买入”评级。  风险提示 新产品销售不及预期；药品招标降价超预期；2013年长沙事件行业风险。 长春高新(000661.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（亿元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 65.36 89.56 119.95 182.80 经营活动现金流 8.84 12.20 15.97 26.81 现金 18.68 29.72 43.87 67.60 净利润 14.64 21.14 28.70 36.98 应收账款和票据 8.06 10.84 14.38 18.26 折旧摊销 1.07 1.07 0.96 0.87 其它应收款 7.81 1.00 1.00 1.00 财务费用 -0.32 -0.40 -0.40 -0.40 预付账款 4.39 5.06 6.71 8.52 投资损失 0.16 0.20 0.20 0.20 存货 18.33 25.30 33.56 42.61 营运资金变动 -2.31 -8.81 -11.19 -12.26 其他 7.97 17.64 20.43 44.82 其它 -4.40 -1.00 -2.30 1.43 非流动资产 28.77 25.44 26.37 25.40 投资活动现金流 -2.54 3.00 3.00 3.00 在建工程 5.37 7.37 9.37 9.37 资本支出 -6.86 -2.00 -2.00 -2.00 固定资产 11.91 10.72 9.65 8.68 长期投资 0.40 1.00 1.00 1.00 无形资产 2.35 2.35 2.35 2.35 其他 3.92 4.00 4.00 4.00 其他 9.14 5.00 5.00 5.00 筹资活动现金流 -1.59 -4.16 -4.81 -6.09 资产总计 94.13 115.93 145.35 182.80 短、长期借款 1.95 -0.55 0.00 0.00 流动负债 29.14 29.80 30.41 31.08 分配股利和利息 -3.53 -3.61 -4.81 -6.09 短期借款 2.55 2.00 2.00 2.00 其他 -0.01 0.00 0.00 0.00 应付账款 1.87 2.80 3.41 4.08 现金净增加额 4.71 11.04 14.16 23.72 其他 24.72 25.00 25.00 25.00 非流动负债 1.73 1.72 1.84 1.65 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.12 0.12 0.12 0.12 成长能力 其他 1.61 1.60 1.72 1.53 营业收入 31.03% 34.46% 32.66% 26.97% 负债合计 30.87 31.52 32.25 32.73 营业利润 58.88% 41.65% 35.12% 28.48% 少数股东权益 10.31 17.00 26.45 39.06 归属母公司净利润 52.50% 43.37% 33.22% 26.53% 归属母公司股东权益 52.95 67.40 86.66 111.02 获利能力 负债和股东权益 63.26 84.40 113.10 150.08 毛利率 85.10% 87.08% 88.14% 88.84% 净利率 27.24% 29.25% 29.93% 30.37% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 19.04% 21.44% 22.22% 21.94% 营业收入 53.75 72.27 95.88 121.73 ROIC 27.46% 31.22% 32.86% 33.03% 营业成本 8.01 9.34 11.37 13.59 偿债能力 营业税金及附加 0.99 1.30 1.73 2.19 资产负债率 32.80% 27.19% 22.19% 17.90% 营业费用 20.95 28.19 37.39 47.48 净负债比率 48.80% 37.35% 28.52% 21.81% 管理费用 6.79 9.03 11.98 15.22 流动比率 2.24 3.01 3.94 5.88 财务费用 -0.32 -0.40 -0.40 -0.40 速动比率 1.61 2.16 2.84 4.51 资产减值损失 0.16 0.20 0.20 0.20 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.64 0.69 0.73 0.74 投资净收益 0.91 1.00 1.00 1.00 应收账款周转率 7.58 7.65 7.60 7.46 营业利润 18.08 25.61 34.60 44.46 应付账款周转率 0.44 0.43 0.39 0.36 营业外收入 0.08 0.06 0.06 0.06 每股指标(元) 营业外支出 0.82 0.50 0.50 0.50 每股收益 5.93 8.50 11.33 14.33 利润总额 17.34 25.17 34.16 44.02 每股经营现金 31.15 39.65 50.97 65.30 所得税 2.70 4.03 5.47 7.04 每股净资产 5.20 7.18 9.39 15.77 净利润 14.64 21.14 28.70 36.98 估值比率 少数股东损益 4.56 6.69 9.44 12.61 P/E 41.9 29.2 22.0 17.4 归属母公司净利润 10.08 14.45 19.25 24.36 P/B 8.0 6.3 4.9 3.8 EBITDA 18.18 25.84 34.73 44.49 EV/EBITDA 23.40 16.44 12.23 9.55 EPS（元） 5.93 8.50 11.33 14.33 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 长春高新(000661.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大