豆油月报：油强粕弱延续，油粕比或再创新高

请阅读正文后的声明 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 行业 豆油月报 油强粕弱延续，油粕比或再创新高 日期 2019年2月28日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  2018/19年度全球大豆结转库存仍然高达1.07亿吨，主要是由于产量新高，但出口迟缓，导致大豆库存庞大，全球大豆供需仍显宽松，美豆仍有下跌空间，从成本端给油脂和豆粕带来压力。  大豆到港量增加，随着内油厂开机率持续提高，豆粕供应或逐步回升。特别是春节期间人员流动频繁，当前疫情有趋于扩散迹象，且仔猪调运困难，严重影响了下游补栏情况，悲观情绪将持续蔓延，豆粕需求也难以好转。未执行合同和提货量差也反映了这一点。  油脂方面，核心还是在棕榈油，压力主要在国外产地。中国国内油脂市场供需格局好于去年，特别是豆油和菜油去库存较为成功，棕榈油进口理性，油价跌破前低可能性较小。三大油脂中豆油会有比较好的表现，基差也相对坚挺。  油脂在棕榈油主产国减产不及预期和国内豆油去库存的双重背景下，上下动能都将减弱，陷入震荡走势；而豆粕需求难现往日辉煌，受非洲猪瘟所带来的生猪存栏和补栏同时下降等一系列利空影响下，预计豆粕期价仍有回调压力。油厂为了获取榨利维持稳定经营，必然会继续选择挺油空粕，油强粕弱“跷跷板”现象继续上演。  我们认为油脂单边走势会强于豆粕，投资机会主要体现在套利方面，05合约油粕比将继续扩大至2.4-2.5一线，有望再创新高；豆棕1905价差将会反季节性进一步走扩。  风险点：中国采购美豆进度、南美天气、非洲猪瘟演变情况 近期研究报告 《棕榈油年报：反弹之路 道阻且长》 2018-12-28 《菜油年报：褪去临储包袱 风景这边独好》 2018-12-27 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ................................................................................................... - 4 - 二、基本面因素分析 ........................................................................................ - 4 - 2.1 全球大豆供应总体充裕，美豆仍有下跌空间 ......................................... - 4 - 2.2大豆到港量增加，豆粕供应或逐步回升 ................................................. - 5 - 2.3非洲猪瘟蔓延，豆粕需求低迷不振 ......................................................... - 6 - 2.4豆油持续去库存中，供需趋好 ................................................................ - 8 - 2.5棕榈油减产不及预期，油价再次承压 ..................................................... - 8 - 三、总结 .......................................................................................................... - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 在三大油脂中，豆油的基本面最为清晰，由于豆粕需求减少导致持续去库存，走势最为坚挺。豆油主力合约1905在12月17日创下低点之后，开启震荡上行之路，叠加春节前备货行情，油厂挺价，期现联动，基差迅速上涨，两者互相助推，Y1905期价在1月29日创下短期内高点5814元/吨后，再次震荡下跌一个月时间，但回调空间非常有限，仅仅下跌150点左右。在近期惨淡的油脂油料品种中，豆油变现相对亮眼。 图1：豆油1905合约日线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 二、基本面因素分析 2.1 全球大豆供应总体充裕，美豆仍有下跌空间 国外方面，美国农业部2月份报告显示，2018/19年度全球大豆产量预计为3.61亿吨，比早先预测值低820万吨。除了美国，巴西、阿根廷、巴拉圭、乌拉圭、南非和中国的产量数据下调。2018/19年度巴西大豆产量为1.17亿吨，比早先预测值低500万吨。虽然今年巴西产量低于2017/18年度创纪录的1.208亿吨，但是仍有望是历史次高纪录。美国情况类似，2018/19年度巴西大豆产量为1.24亿吨，比早先预测值低151.5万吨，产量再次创历史新高。2018/19年度全球大豆结转库存仍然高达1.07亿吨，主要是由于产量新高，但出口迟缓，导致大豆库存庞大，全球大豆供需仍显宽松。 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 表1：全球大豆分国度产量情况(千吨) 2018/19（11月） 2018/19（2月） 变动 年度变动 美国 106,905 106,869 116,931 120,065 125,179 123,664 -1,515 3,599 巴西 97,200 96,500 114,600 120,800 122,000 117,000 -5,000 -3,800 阿根廷 61,450 58,800 55,000 37,800 55,500 55,000 -500 17,200 中国 12,690 12,360 13,644 15,200 16,000 15,900 -100 700 印度 8,711 6,929 10,992 8,350 11,000 11,000 0 2,650 巴拉圭 8,154 9,217 10,336 9,810 9,800 9,500 -300 -310 加拿大 6,045 6,456 6,597 7,717 7,300 7,300 0 -417 其他 19,563 19,434 21,209 20,251 22,424 21,629 -795 1,378 合计 320,718 316,565 349,309 339,993 369,203 360,993 -8,210 21,000 数据来源：USDA，建信期货研究中心 巴西大豆收割正在如期进行，农业咨询机构AgRural公司周一表示，迄今为止巴西2018/19年度大豆收获进度达到45%，远高于去年同期水平，原因在于主要产区马托格罗索州的大豆收获进展迅猛。作为对比，去年同期巴西大豆收获进度为25%，过去五年同期平均进度为27%。巴西收割进度较快或将提振大豆出口，并且天气条件改善，巴西大豆作物前景比2月初稍好一些。 阿根廷大豆作物生长状况大体上良好，近来炎热干燥的天气帮助稳定发生洪灾地区的状况,令阿根廷大豆产量有望达到5,300万吨。不过阿根廷大豆正处于开花或结荚期，需密切跟踪天气。 特朗普会见刘鹤副总理当天，美国农业部长珀杜在推特上透露，中国承诺再购买1000万吨美国大豆。特朗普还转发了这条推特。2017年中国进口美国大豆3258万吨，2018年由于中国贸易摩擦，进口量减少至1664万吨。目前，美豆强势主要是受中美贸易谈判乐观预期和中国将购买超额数量大豆所支撑，等待消息证伪。 整体看全球以及美国大豆供给压力依然较大，美豆仍有下跌空间，从成本端给油脂和豆粕带来压力。 2.2大豆到港量增加，豆粕供应或逐步回升 国内方面，2019年2月份国内各港口进口大豆预报到港63船399.4万吨，3月份初步预估600万吨，4月份初步预估870万吨，5月份初步预估975万吨。虽然一季度大豆到港量偏少，但国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量579.25万吨，较去年同期439.55万吨增加31.78%。处于近五年来的历史同期高位，并且随着南美大豆上市补充，总体来讲大豆供应充裕。 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 图2：近5年全国大豆进口量年度变化图(万吨) 数据来源：Wind，建信期货研究中心 当前国内豆粕库存拐点已经出现，沿海主要地区油厂豆粕总库存量64.47万吨，较上周的56.56万吨增加7.91万吨，增幅在13.99%，较去年同期70.7万吨减少8.81%。由于春节假期已渐渐远去，随着内油厂开机率持续提高，后期豆粕库存将继续回升。 图3：近5年国内沿海豆粕结转库存周度趋势图(万吨) 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 2.3非洲猪瘟蔓延，豆粕需求低迷不振 自非洲猪瘟发生之后，豆粕需求逐渐低迷不振。豆粕未执行合同大幅度减少，接近2014年以来的低点，截止2月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕未执 请阅读正文后的声明 - 7 - 月度报告 行合同量197.19万吨，较上周的195.96万吨增加1.23万吨，增幅0.63%，较去年同期的458.27万吨减少56.97%，这反应了下游对后期饲料需求非常不乐观。 图4：国内沿海豆粕未执行合同周度趋势图(万吨) 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 提货量数据同样如此悲观，春节以来，虽然低价吸引部分成交，但与去年相比，总体成交难以放量，且多以现货成交为主，远期基差成交困难，市场普遍看弱基差。 图5：纳入统计的38家油厂豆粕日提货量变化趋势图(万吨) 数据来源：天下粮仓，建信期货研究中心 请阅读正文后的声明 - 8 - 月度报告 从各地调研的生猪情况来看也在应证这一点，自8月以来，中国已经出现约100例非洲猪瘟，种猪场、大猪场、散户等受损严重，生猪存栏量持续下降，个别严重地区生猪数量减少过半甚至全无。特别是春节期间人员流动频繁，当前疫情有趋于扩散迹象，且仔猪调运困难，严重影响了下游补栏情况，悲观情绪将持续蔓延，豆粕需求也难以好转。 2.4豆油持续去库存中，供需趋好 中国国内油脂市场供需格局好于去年，特别是豆油和菜油去库存较为成功，棕榈油进口理性，油价跌破前低可能性较小。国内方面，由于猪瘟所导致的豆油去库存，使得豆油库存水平不断下降，国内豆油商业库存较去年同期的141.585万吨降至目前的130万吨，减少了11.585万吨，降幅达8.18%。考虑到中国大豆压榨利润因为豆粕需求疲软而下滑甚至是亏损，大豆压榨数据较上一年度下调，长期来看，豆油供应会小于去年，且库存很难回到去年同期高位。再加上中国临储菜油退出的缺口难以被进口菜籽和进口菜油完全填补，豆油会有比较好的表现，基差也相对坚挺。 图6：国内豆油商业库存年度变化走势图 (