3月份宏观月报：政策发力预期明确，经济回稳尚需时间

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观月报 2019年3月3日 陈骁；魏伟；杨璇 3月份宏观月报 政策发力预期明确，经济回稳尚需时间  核心观点 第一，2月份宏观经济数据继续延续疲弱态势：景气度保持低迷、春季复工势头还并不显著、房地产销售和拿地显著走弱、汽车销售保持疲弱、外贸形势不乐观（BDI指数腰斩、欧美日PMI显著走弱）、票据融资与信托贷款规模显著收缩。 第二，政策方面的利好信息仍然频出：中美贸易争端有望取得阶段性进展、MSCI将现有A股在其全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%、证监会重新开始接收QFII申请材料、科创板正在飞速落地。随着两会的召开，预计财政发力的相关政策也将在下周落地。 第三，虽然政策端频频发力，不过从经济数据的层面上看，当前的经济形势尚未表现出明显的回暖复苏迹象，来自房地产、外贸方面的压力仍然不容小觑。短期内，对于2月的经济数据的表现尚不宜过度乐观。我们预计随着政策效应的显现，短期经济增速有望在二三季度触底，经济预期将逐步好转。 本月市场重点  政策利好频出，经济尚未有回暖迹象 自1月份金融数据超预期上行（信贷规模创历史新高、社融增速明显止跌回升）之后，国内宏观经济是否将就此跟随信用与流动性同步回暖便开始备受关注。不过目前来看，这一迹象还并不显著，不管是2月份的PMI数据还是宏观高频经济数据均基本延续前期的疲弱态势：①景气度指标保持低迷。2月制造业PMI继续下滑有春节因素的影响，但考虑到当前PMI水平是除去2008-2009年金融危机期间的显著低值、仅略高于2016年2月经济“L”型触底之时，制造业景气度的疲弱显而易见。②春季复工势头还并不显著。1-2月6大发电集团耗煤增速-10%，基本保持去年四季度以来的波动中枢；螺纹钢社会库存连续累库12周（去年累库11周），库存尚未开始去化；1、2月水泥价格连续环比下滑；1月挖掘机销售增速延续下行趋势。③房地产销售、拿地显著走弱。今年1-2月百强房企累计销售面积同比下降1.6%（去年全年该指标增速近40%），预计1-2月全国销售面积增速可能将从1.3%大幅降至-10%左右。1-2月百城土地供应面积（住宅类）增速大幅下滑至-24.7%，再考虑到土地购置延期支付效应的减弱，1-2月房地产投资增速很可能将在土地购置的拖累下显著下滑。④汽车销售保持疲弱。根据乘联会数据，1-2月乘用车批发、零售销量增速低至-23.5%和-14.4%。⑤外贸形势不乐观。纵然中美谈判有缓和迹象，但全球经济增长的下行将为我国外贸形势带来压力。BDI指数在今年1、2月出现了显著大幅下滑，与去年年底相比近乎腰斩；欧、日2月PMI均跌落至收缩区间，美国PMI同样创2016年11月以来新低。⑥票据融资与信托贷款规模显著收缩。票交所数据显示，2月票据承兑与贴现金额较1月分别大幅收缩59%和57%。用益信托网数据显示，2月信托贷款投放规模同样较1月近乎斩半，与去年同期相比也有所收缩。 2 / 7 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 本周政策方面的利好信息仍然频出。首先，3月1日美国暂停对我国进一步加征关税，中美贸易争端有望取得阶段性进展。其次，国内资本市场接连迎来利好消息。一方面，我国资本市场进一步对外开放：3月1日MSCI宣布，将现有A股在其全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，预计将在2019年内累计带来增量外资超4000亿人民币；与此同时，本周证监会接收两家外资机构QFII申请材料，这是2018年4月以来，证监会首次接收QFII申请。另一方面，3月1日证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，科创板也正在飞速落地。下周两会即将召开，提升赤字率、扩大地方政府专项债、进一步减税等预期政策如何落地值得重点关注。 总体而言，国内政策端仍在频频发力，在货币政策保持宽松的背景下，进一步推动资本市场开放、促进金融服务实体经济、促进科技创新企业的发展，都是当前的重要方向；与此同时，财政发力的相关政策可能也将在下周接力释放。不过从经济数据的层面上看，当前的经济形势尚未表现出明显的回暖复苏迹象，虽然政策端频频发力，但来自房地产、外贸方面的压力仍然不容小觑。短期内，对于2月的经济数据的表现尚不宜过度乐观。我们预计随着政策效应的显现，短期经济增速有望在二三季度触底，经济预期将逐步好转。 图表1 宏观经济数据预测表 实现值 预测值 2018 2018Q4 2018.12 2019.1 19.1/2 2019Q1 2019E 经济增长 GDP同比（%） 6.6 6.4 - - - 6.5 6.3 工业增加值同比（%） 6.2 5.7 5.7 - 5.6 5.6 5.5 固定资产投资累计同比（%） 5.9 5.9 5.9 - 5.7 5.5 4.0 名义消费同比（%） 9.0 8.3 8.2 - 8.2 8.1 8.0 出口同比（%） 9.9 4.0 -4.4 9.1 5.0 6.0 5.0 进口同比（%） 15.8 4.4 -7.6 -1.5 4.0 7.0 8.0 贸易盈余（亿美元） 3518 1321 571 392 353 427 3053 通货膨胀 CPI同比（%） 2.1 2.2 1.9 1.7 1.5 1.9 1.9 PPI同比（%） 3.5 2.3 0.9 0.1 0.1 0.0 -1.0 货币信贷 M2同比（%） 8.1 8.1 8.1 8.4 8.2 8.0 8.0 1年期存款利率（%） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 存款准备金率-大型机构（%） 14.5 14.5 14.5 13.5 13.5 13.5 13.0 人民币兑美元汇率中间价 6.86 6.86 6.86 6.70 6.69 6.70 7.2 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、名义消费增速为1-2月预测值 上月重点宏观动态  中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 事件描述： 2月18日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》。 点评：第一，国际科创中心与国际金融枢纽双轮驱动助力大湾区腾飞。《纲要》给粤港澳大湾区增加了国际科创中心与国际金融枢纽的双重定位，科创与金融将成为大湾区腾飞的两大动力。其中，金融层面的突破将先于科创领域，这将给 3 / 7 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 三地金融领域的融合发展带来机遇。第二，四大中心城市将在大湾区建设中承担核心任务。大湾区虽覆盖粤港澳共11市，但香港、澳门、广州与深圳作为大湾区的中心城市将承担核心重任，也将率先受益于大湾区的融合发展。第三，对于资本市场而言，建议关注粤港澳大湾区提前布局的先进制造、新兴产业与创新金融的中长期投资机会。即智能制造、制造业绿色改造等先进制造，新一代信息技术、生物技术、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保、新能源汽车、数字创意等新兴产业，以及绿色金融、租赁金融、保险、科技金融等创新金融领域的标的。  央行发布2018年第四季度货币政策执行报告 事件描述： 2月21日，央行发布了2018年第四季度货币政策执行报告。 点评：1）货币政策姿态进一步明确宽松。稳健的货币政策删除“中性”，删除“货币供给总闸门”表述，强化逆周期调节。2）经济下行压力仍然较大。新增强调房地产、汽车等行业的下行压力，消费增长乏力，企业有效融资需求下降。3）降准继续：存准率仍有下调空间，经济下行与金融机构风险偏好降低，仍需长期流动性支持。4）降息概率上升：考虑企业融资困难、外部掣肘弱化、市场利率处于走廊下限、贷款利率仍有下行空间，降息的可能性存在，下调OMO、MLF、PSL等政策利率的可能性则更大。5）量化宽松投放基础货币并无必要，对小微、民营等领域的结构性货币政策支持仍将继续推进。6）其他变化：关注物价走势，PPI即将通缩；邮储银行纳入6家大型商业银行；加强对工业机器人领域的金融支持。  特朗普推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划 事件描述： 2月24日，美国总统特朗普在其推特账户上宣布，他将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划。 点评：总体而言，中美之间达成协议的概率在提升。不过这并不意味着国内企业可以放松警惕，从目前的情形看，在扩大进口和进一步开放的趋势下，我国企业可能将在未来面临更大的国际竞争压力；也即是说，美国不再进一步加征关税虽可缓解我国商品在国际市场上的出口压力，但国内市场仍将面临来自进口商品的挤占压力。对此，国内企业仍需积极转型以提升国际竞争力，在更加激烈的市场环境下谋求发展。 月度经济数据预测  工业：预计1-2月工业增加值增速5.6%。 2019年2月份制造业PMI为49.2%，连续三个月保持收缩区间，春节因素并不能全然解释PMI的弱势。当前原材料与产成品库存指标的下滑应该仍然是需求走弱导致的企业主动去库所致。 另外，6大发电集团耗煤增速下滑、钢材社会库存仍继续积累、水泥价格持续下滑，汽车销售增速继续趋势下行，目前经济尚未表现出企稳回暖迹象，短期内经济走势仍然可能相对承压。预计2019年1-2月工业增加值增速小幅降至5.6%。 -10.00.010.020.030.040.0-20.0-10.00.010.020.030.010-0210-1111-0812-0513-0213-1114-0815-0516-0216-1117-0818-05全社会用电量:当月同比用电量：工业：当月同比工业增加值：当月同比（右轴） 4 / 7 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款  投资：预计1-2月固定资产投资增速降至5.7% 投资方面，2月份发改委仅批复一项基建项目。房地产投资方面，30大中城市成交套数和百城土地供应面积均有所下降，不过2019年土地购置费延期支付减弱、企业拿地意愿下滑等因素将使得房地产投资大概率明显回落。另外，在出口不振、企业盈利下滑的带动下，预计制造业投资增速也将承压。  消费：预计1-2月社零总额增速8.2% 消费方面，高频汽车销售数据继续下行，油价同比继续下滑但降幅收窄，考虑到春节期间交通通讯与教育娱乐消费的增长，预计会对消费带来一定程度的支撑。房地产相关消费低迷的情况下，预计1-2月社零总额增速8.2%。  外贸：预计2月出口同比降至5.0%，进口同比升至4.0%，贸易盈余353亿美元。 2月份PMI进、出口指标分别下滑2.3和1.7个百分点至44.8%和45.2%；其中生产指标和进、出口指标均已明显低于2016年经济触底时的最低值。全球经济走弱预期浓厚，我国出口出现趋势性回暖的可能性很低，2月出口增速更是将面临高基数的压力；国内经济同样承压，未来我国进口增速预计也将明显低于去年水平。  通胀：预计2月CPI同比1.5%，PPI同比0.1% 2月食