深度报告：插上飞翔的翅膀

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 插上飞翔的翅膀 ——信质电机（002664）深度报告 2017年09月25日 强烈推荐/维持 信质电机 深度报告 报告摘要： 公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，其主导产品汽车定子铁芯已占据国内市场的80%和国际市场的20%，电动车电机铁芯国内市场连续八年销量第一。随着汽车智能化和新能源汽车的发展，预计2016-2020年的全球汽车电机出货量的年均复合增长率在9.0%左右。公司凭借突出的性价比优势和强大供货能力已进入全球电机巨头的供应体系，前五大客户稳定覆盖占据全球电机市场份额约90%的法雷奥、博世、雷米等电机巨头，未来在全球汽车电机配件市场的份额有望继续提升。同时，公司积极布局新能源汽车电机电控及配件领域，未来发展可期。 收购北航天宇长鹰股权，布局军用无人机产业高增长可期。2017.04北航长鹰天启以24.2亿元受让公司26%股权成为第一大股东，实际控制人仍为尹兴满及其家族。7月公司受让北航天宇长鹰无人机49%股权，天宇长鹰主营军用无人机研制及技术服务，面向国内军方和军贸出口，已列装国内军方多年，其实际控制人为北航资产，将承接北航原有的无人机业务。北航研制了我国第一代侦察无人机“无侦五”，目前主力产品是具有隐身能力的中高空远程战略侦察无人机BZK-005，被称为中国版“全球鹰”。 根据公司公告，天宇长鹰目前在手及意向订单充足，2017-2021年期间天宇长鹰合计订单量约34.6亿元，2017-2019 年天宇长鹰预计实现净利润分别不低于4641.65万元、5,668.68万元、6,529.42万元。 公司盈利预测。根据公司公告，完成本次股权交割后公司将通过增资或继续收购等方式，实现取得天宇长鹰的控股权，或100%实现收购。假设天宇长鹰从2018年开始并表，我们预计公司2017-2019年营业收入为22.2亿元、27.9亿元和37.9亿元，净利润分别为2.7亿元、3.9亿元和4.3亿元，每股收益0.7元、1.0元和1.1元。按照公司两部分业务预计贡献业绩比例及参考同行业平均估值水平，我们认为给予公司2018年35倍估值较为合理，目标价为34.5元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：电机业务下滑；无人机业务实际订单不及预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,508.32 1,779.57 2,224.46 2,786.03 3,787.13 长率（%） -2.92% 17.98% 25.00% 25.25% 35.93% 净利润（百万元） 204.08 226.41 273.76 392.41 432.15 增长率（%） 10.91% 10.94% 20.91% 43.34% 10.13% 净资产收益率（%） 13.61% 13.61% 9.96% 12.70% 12.56% 每股收益(元) 0.51 0.58 0.70 1.00 1.10 PE 56.86 50.00 40.74 28.49 25.77 PB 7.81 6.84 4.06 3.62 3.24 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师： 陆洲 S1480517080001 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 23.57 – 30.97 3 总市值（亿元） 110.81 流通市值（亿元） 96.30 总股本/流通股（非限售）（百万股） 347.64/400.02 流通B股/H股（万股） / 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《信质电机（002664）事件点评：天宇长鹰订单饱满，无人机增厚业绩在望》2017-08-24 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2016-09-262017-01-262017-05-26深证成指信质电机 P2 东兴证券动态报告 信质电机（002664）：插上飞翔的翅膀 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 汽车发电机定子领军企业，资本运作布局军用无人机 ...................................................................................................................... 4 1.1 全球最大的汽车发电机定子供应商 ............................................................................................................................................ 4 1.2 稳步发展电机零部件优势领域，布局军用无人机产业 ............................................................................................................ 4 1.3 拟继续增资天宇长鹰，变更公司简称为“长鹰信质” ............................................................................................................ 6 1.4 业绩持续提升，汽配白马特质明显 ............................................................................................................................................ 7 2. 汽车电机零部件市场空间广阔，细分龙头将充分受益 ...................................................................................................................... 8 2.1 下游汽车市场空间广阔，关键零部件大有可为 ........................................................................................................................ 8 2.2 世界级电机企业稳定供应商，竞争优势显著 ..........................................................................................................................10 3. 收购北航无人机资产，插上飞翔的翅膀 ............................................................................................................................................13 3.1 情报侦察是军用无人机最核心且难以替代的应用领域 ..........................................................................................................13 3.2 军用无人机的未来发展趋势 ......................................................................................................................................................14 3.3 军用无人机市场长期向好，国产品牌迎弯道超车良机 ..........................................................................................................16 3.4 北航无人机在侦察领域积淀深厚，拥有中国版“全球鹰” ..................................................................................................18 3.5 天宇长鹰订单充足，业绩增厚可期 ..........................................................................................................................................21 4. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................21 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................22 表格目录 表1：信质电机上市以来内生外延拓展传统零配件业务概览 ................................................................................................................ 4 表2: 国外军用无人机发展历程 ...............................................................................................................................................................13 表3：军用无人机按用途划分、作用及代表型号 ..................................................................................................................................13 表4: 我国自主研制的典型军用无人机型号 ...........................................................................................................................................20 表