拟重组金赛30%股权 有望提升公司核心价值

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 226.05 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 16,917.99 总市值(百万元) 222,356.83 年内股价最高最低(元) 12.90/8.57 沪深300指数 4099.35 深证成指 11582.93 相关报告 1.《生物医药业务推动持续高增长-长春高新公司点评》，2018.10.22 2.《收入出色增长 费用平稳合理-长春高新公司点评》，2018.8.22 3.《医药高增长和地产收入确认是业绩超预期原因-长春高新公司点评》，2018.7.9 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 拟重组金赛30%股权 有望提升公司核心价值 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 2.850 3.891 5.861 7.883 10.462 每股净资产(元) 22.93 26.02 31.08 38.16 47.82 每股经营性现金流(元) 1.81 2.24 7.66 10.21 13.52 市盈率(倍) 39.24 47.03 29.86 22.20 16.73 净利润增长率(%) 26.11% 36.53% 50.62% 34.51% 32.71% 净资产收益率(%) 12.43% 14.96% 18.86% 20.66% 21.88% 总股本(百万股) 170.11 170.11 170.11 170.11 170.11 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公告，正筹划发行股份、定向可转换债券及支付现金方式购买金赛药业30%股权，同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份及/或定向可转换债券募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，自2019年2月25日开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。  各方同意，标的资产最终交易价格应以评估机构出具并经有权国资部门备案的评估结果为基础，由各方协商确定，并协商确定股份对价、定向可转换债券金额、现金对价的金额和比例。本次交易金赛药业股东的业绩补偿期间为交易完成后3年。 经营分析  谋求全资控股金赛药业 提升公司核心价值：公司目前持有金赛药业70%股权，近年来金赛药业并表利润对公司归母净利润的贡献比例维持在70%左右，且保持快速增长势头，是公司业绩成长的绝对核心驱动。考虑到目前我国生长激素市场总体渗透率仍处于较低水平，且市场竞争格局良好，我们预测未来金赛药业的核心主业仍将处于高速成长期。公司进一步提升对金赛药业持股比例，有望充分享受生长激素市场规模扩张带来的红利。  重组有望发挥激励作用 提升业绩确定性：目前交易方案仍有待相关方协商确定，此次交易对方包括金赛药业董事、总经理金磊先生，且本次交易将包含业绩承诺和补偿相关协议，如能顺利推进，将有望对金赛药业管理层产生良好的激励作用，并提升未来金赛药业业绩成长的确定性。 盈利调整及投资建议  考虑生长激素持续高增长，暂不考虑此次重组的影响，预计2018-2020年公司EPS为5.86、7.88、10.46元，同比增长51%、35%、33%。  维持“买入”评级 风险提示  竞争对手剂型丰富竞争加剧；生长激素销售费用上升；疫苗行业的整体监管风险；本次交易不确定性的风险。 01000200030004000120.36142.55164.74186.93209.12231.31253.5180 226180 526180 826181 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长春高新 国金行业 沪深300 2019年02月24日 医药健康研究中心 长春高新 (000661.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：金赛药业股权结构 股东名称 持股数量（万股） 持股比例 长春高新 5,110.00 70% 金磊 1,752.00 24% 林殿海 438.00 6% 合计 7,300.00 100.00% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：金赛药业收入利润情况及对公司归母净利润的并表贡献 来源：公司公告，国金证券研究所 60%75%68%70%72%73%71%21%4%17%30%51%60%18%2%23%30%38%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050,000100,000150,000200,000250,0002012201320142015201620172018H1收入净利润金赛药业并表利润对公司归母净利润贡献收入yoy净利润yoy 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 2,402 2,897 4,102 5,535 7,093 9,063 货币资金 998 1,117 1,390 1,603 2,830 4,603 增长率 20.6% 41.6% 34.9% 28.1% 27.8% 应收款项 451 772 691 1,046 1,277 1,565 主营业务成本 -521 -596 -741 -893 -1,059 -1,283 存货 679 676 1,840 1,566 1,857 2,250 %销售收入 21.7% 20.6% 18.1% 16.1% 14.9% 14.2% 其他流动资产 134 1,849 1,336 1,502 1,797 2,161 毛利 1,881 2,301 3,362 4,642 6,034 7,780 流动资产 2,262 4,415 5,257 5,717 7,760 10,579 %销售收入 78.3% 79.4% 81.9% 83.9% 85.1% 85.8% %总资产 59.3% 71.2% 71.5% 67.5% 71.8% 76.1% 营业税金及附加 -90 -102 -103 -138 -177 -227 长期投资 160 180 304 324 354 394 %销售收入 3.7% 3.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产 1,064 1,205 1,281 1,672 1,840 1,976 营业费用 -797 -948 -1,565 -2,076 -2,624 -3,353 %总资产 27.9% 19.4% 17.4% 19.7% 17.0% 14.2% %销售收入 33.2% 32.7% 38.2% 37.5% 37.0% 37.0% 无形资产 219 300 320 355 427 518 管理费用 -371 -454 -581 -720 -922 -1,178 非流动资产 1,554 1,788 2,094 2,750 3,041 3,328 %销售收入 15.5% 15.7% 14.2% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 40.7% 28.8% 28.5% 32.5% 28.2% 23.9% 息税前利润（EBIT） 623 798 1,113 1,708 2,310 3,022 资产总计 3,816 6,204 7,351 8,466 10,801 13,906 %销售收入 26.0% 27.5% 27.1% 30.9% 32.6% 33.3% 短期借款 79 77 60 0 0 0 财务费用 15 19 9 28 45 76 应付款项 768 892 1,258 1,413 1,770 2,234 %销售收入 -0.6% -0.6% -0.2% -0.5% -0.6% -0.8% 其他流动负债 353 617 656 507 638 803 资产减值损失 -13 -21 -46 -23 -31 -32 流动负债 1,201 1,586 1,974 1,920 2,408 3,037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 24 8 12 12 12 12 投资收益 -1 14 52 60 78 101 其他长期负债 156 159 165 10 10 0 %税前利润 n.a 1.7% 4.6% 3.4% 3.3% 3.2% 负债 1,380 1,753 2,151 1,942 2,431 3,049 营业利润 624 810 1,138 1,790 2,422 3,192 普通股股东权益 1,778 3,900 4,426 5,287 6,492 8,135 营业利润率 26.0% 28.0% 27.8% 32.3% 34.2% 35.2% 少数股东权益 657 551 774 1,237 1,878 2,721 营业外收支 28 7 -20 -35 -40 -40 负债股东权益合计 3,816 6,204 7,351 8,466 10,801 13,906 税前利润 653 817 1,119 1,755 2,382 3,152 利润率 27.2% 28.2% 27.3% 31.7% 33.6% 34.8% 比率分析 所得税 -114 -140 -191 -295 -400 -530 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 17.5% 17.2% 17.1% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 538 677 928 1,460 1,982 2,623 每股收益 2.928 2.850 3.891 5.861 7.883 10.462 少数股东损益 154 192 266 463 641 843 每股净资产 13.538 22.925 26.017 31.078 38.162 47.824 归属于母公司的净利润 384 485 662 997 1,341 1,780 每股经营现金净流 5.868 1.811 2.242 7.661 10.214 13.525 净利率 16.0% 16.7% 16.1% 18.0% 18.9% 19.6% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.800 0.800 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.63% 12.43% 14.96% 18.86% 20.66% 21.88% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 10.08% 7.82% 9.00% 11.78% 12.42% 12.80% 净利润 538 677 928 1,460 1,982 2,623 投入资本收益率 20.26% 14.57% 17.50% 21.75% 22.93% 23.13% 少数股东损益 154 192 266 463 641 843 增长率 非现金支出 92 105 133 139 172 207 主营业务收入增长率 6.18% 20.62% 41.58% 34.93% 28.15% 27.77% 非经营收益 -22 -4 42 -33 -57 -81 EBIT增长率 16.75% 28.00% 39.49% 53.51% 35.22% 30.81% 营运资金变动 162 -470 -722 -263 -359 -449 净利润增长率 20.84% 26.11% 36.53% 50.62% 34.51% 32.71% 经营活动现金净流 771 308