非公开发行获审核通过，高增长低估值标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年9月19日 新北洋（002376.SZ） 计算机行业 非公开发行获审核通过，高增长低估值标的 公司简报 ◆事件： 公司发布公告：2017年9月19日，证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。 ◆非公开发行获通过，助力公司持续高增长 公司是国内接触式图像传感器CIS龙头，热打印头TPH领先企业，基于在专用打印领域的技术优势，结合客户需求重点拓展在金融、物流等领域的具体应用，目前来自金融和物流的行业应用收入占比接近70%。在金融自助化和物流自动化的趋势下，公司此次拟以不低于11.94元/股的价格募集4.2亿元资金投向自助服务终端产品研发与生产技改项目。我们认为，增发项目投产后将有力提升公司生产能力，改善毛利率水平，助力高增长。 ◆金融与物流领域不断拓展，高增长低估值优质标的 在金融领域，横向上的STM关键模块向其它银行推广已初见成效，纵向上实现了小批量的STM的整机销售。在物流领域，物流柜市场国内和海外市场新客户拓展顺利，下半年分拣设备和计泡机等新品上市，有望成为新的增长点。从价格来看，公司当前价格仅略高于增发底价，低于公司高管2016年底13.24元/股的增持均价，对应于2017年估值仅26倍。 ◆投资建议： 我们维持公司2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为3.26亿元、4.28亿元、5.51亿元，考虑潜在增发的摊薄，对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元，6个月目标价15.60元，对应于2017年32倍PE，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 物流领域新产品推进不达预期，市场竞争加剧的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,211 1,635 2,151 2,716 3,340 营业收入增长率 22.01% 35.03% 31.57% 26.24% 23.00% 净利润（百万元） 147 227 326 428 551 净利润增长率 -51.94% 54.22% 43.60% 31.32% 28.59% EPS（元） 0.22 0.34 0.49 0.64 0.83 ROE（归属母公司 （摊薄） 7.71% 9.45% 10.79% 12.69% 14.38% P/E 57 37 26 20 15 P/B 4 4 3 2 2 增持（维持） 当前价/目标价：12.62/15.60元 目标期限：6个月 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 联系人 卫书根 021-22167336 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.31 总市值(亿元)：79.69 一年最低/最高(元)：11.80/14.90 近3月换手率：56.97% 股价表现(一年) -10%-3%5%13%20%08-1610-1611-1601-1703-1705-1706-1708-17新北洋沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.28 -12.71 -20.17 绝对 -2.40 -3.81 -1.85 相关研报 业绩符合预期，金融与物流收入占比继续提升 ····································· 2017-08-22 业绩符合预期，金融及物流表现靓丽 ····································· 2017-04-06 2017-09-19 新北洋 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,211 1,635 2,151 2 716 3,340 营业成本 637 853 1,114 1,407 1,730 折旧和摊销 57 65 74 76 78 营业税费 12 27 32 41 50 销售费用 123 187 237 293 347 管理费用 222 286 366 460 568 财务费用 -1 9 14 17 17 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 11 12 10 10 10 营业利润 186 239 388 497 626 利润总额 227 335 433 549 688 少数股东损益 54 65 55 55 55 归属母公司净利润 147.28 227.13 326.16 428.31 550.75 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 3,087 3,902 4,276 4,905 5,636 流动资产 1,572 1,923 2,396 3,071 3,850 货币资金 763 556 710 896 1,102 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 458 518 685 791 912 应收票据 34 104 92 121 168 其他应收款 13 30 27 38 50 存货 275 413 470 629 781 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 93 424 429 434 439 固定资产 747 896 866 830 789 无形资产 133 142 135 128 122 总负债 983 1,235 934 1,155 1,378 无息负债 668 681 803 968 1,138 有息负债 314 554 131 18 240 股东权益 2,104 2,667 3,342 3,749 4,258 股本 600 631 667 667 667 公积金 499 854 1,272 1,315 1,361 未分配利润 813 919 1,086 1,396 1,804 少数股东权益 194 263 318 373 428 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 288 183 277 241 284 净利润 147 227 326 428 551 折旧摊销 57 65 74 76 78 净营运资金增加 27 619 366 512 613 其他 56 -728 -490 -776 -958 投资活动产生现金流 -124 -824 19 -20 -20 净资本支出 -105 -251 -15 -25 -25 长期投资变化 93 424 -5 -5 -5 其他资产变化 -113 -997 39 10 10 融资活动现金流 46 411 -142 -34 -58 股本变化 0 31 35 0 0 债务净变化 123 239 -423 56 5 无息负债变化 116 13 121 166 169 净现金流 218 -223 154 186 206 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%0200400600201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%01000200030004000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-09-19 新北洋 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.01% 35.03% 31.57% 26.24% 23.00% 净利润增长率 -51.94% 54.22% 43.60% 31.32% 28.59% EBITDAEBITDA增长率 51.43% 29.66% 55.39% 24.42% 22.43% EBITEBIT增长率 69.42% 35.10% 66.58% 28.60% 25.49% 估值指标 PE 57 37 26 20 15 PB 4 4 3 2 2 EV/EBITDA 34 29 19 15 13 EV/EBIT 45 36 22 18 14 EV/NOPLAT 50 42 25 20 16 EV/Sales 6 5 4 3 3 EV/IC 4 3 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 47.40% 47.81% 48.20% 48.20% 48.20% EBITDA率 19.12% 18.36% 21.68% 21.37% 21.27% EBIT率 14.39% 14.39% 18.22% 18.57% 18.94% 税前净利润率 18.77% 20.51% 20.13% 20.22% 20.61% 税后净利润率（归属母公司） 12.16% 13.89% 15.16% 15.77% 16.49% ROA 6.53% 7.49% 8.91% 9.85% 10.75% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.71% 9.45% 10.79% 12.69% 14.38% 经营性ROIC 8.03% 7.47% 11.33% 12.67% 13.71% 偿债能力 流动比率 1.94 1.60 2.66 2.75 2.88 速动比率 1.60 1.26 2.14 2.18 2.29 归属母公司权益/有息债务 6.07 4.34 23.09 18.04 15.94 有形资产/有息债务 7.92 6.07 28.76 23.52 21.39 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.22 0.34 0.49 0.64 0.83 每股红利 0.13 0.19 0.11 0.14 0.18 每股经营现金流 0.43 0.27 0.42 0.36 0.43 每股自由现金流(FCFF) 0.19 -0.83 0.07 -0.01 0.01 每股净资产 2.86 3.61 4.54 5.06 5.74 每股销售收入 1.82 2.45 3.23 4.07 5.01 资料来源：光大证券、上市公司 2017-09-19 新北洋 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 姜国平，复旦大学管理学硕士，中国科学技术大学管理信息系统专业本科。4年国际IT咨询公司工作经验，超过3年计算机行业研究经验，14年加盟光大证券。全面覆盖计算机各子行业。熟悉公司：用友软件、东软集团、卫宁软件、银江股份、易华录、汉得信息、东华软件、广联达、恒生电子、数字政通等。 投资建议历史表现图 新北洋（002376） 0246810121416Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17股价-元2800300032003400360038004000沪深300新北洋目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2013-01-22 17.76 20.88 买入 2013-10-