新股研究：巨匠建設集团股份有限公司

分析員: Paul Sham 2015年12月30日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 巨匠建設集團股份有限公司 (01459) 獨家保薦人、獨家全球協調人、 獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 國泰君安 全球發售股份數目: *133,360,000 H股 (佔擴大後股本25.00%) 香港發售股數: 13,336,000 H 股 (10%) 國際發售股數: 120,024,000 H 股 (90%) 超額配股權: 19,935,000 H股 *全部133,360,000股為新股 業務概覽： 按2014年的產值計，巨匠建設為浙江省嘉興市最大的建築公司，佔有10.4%的市場份額。嘉興現有人口逾450萬。公司於1965年成立，為嘉興最早的建築公司之一。 巨匠建設的收入主要產生自位於浙江省的建築項目，其中大部分位於嘉興。截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度及截至2015年6月30日止六個月，公司於嘉興的項目所產生的收入分別為人民幣20.264億元、人民幣25.822億元、人民幣26.440億元及人民幣11.772億元，分別佔其收入總額的62.0%、63.4%、61.6%及55.0%。 巨匠的其他建築項目主要位於江蘇省、安徽省、山東省及遼寧省，公司已於該等地區建立分公司，以開發業務機遇及管理現有項目。 每股發售價: 1.25港元 – 1.45港元 巿值: 6.667億港元 – 7.734億港元 2014年備考歷史巿盈率: 6.7x – 7.8x 備考經調整每股有形資產淨值: 1.90港元 – 1.94港元 僱員數目: 734 (於2015年12月22日) 香港公開發售日期: 2015年12月30日 – 2016年1月5日 中午 收款銀行: 交通銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年1月12日  是次全球發售完成後股東架構： 巨匠控股(中國) – 由7名高級管理人員(包括巨匠建設的主席及董事)及兩名獨立第三方擁有 38.25% 巨匠股權投資(中國) – 由164名個人股東擁有，其中包括兩名董事、一名監事、113名現職僱員及十名前任僱員 36.75% 公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為167.8百萬港元 (假設發售價為每股1.35港元) 百萬港元 用於新承接建築項目 109.1 用於償還其貸款本金及利息 33.5 用於投資新設備及機械 16.8 用作一般公司用途 8.4  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 (人民幣百萬元) 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 收益 3,270 4,072 4,289 1,818 2,140 毛利 168 202 230 91 110 股東應佔利潤 47 61 83 35 46 毛利率 5.1% 5.0% 5.4% 5.0% 5.1% 純利率 1.4% 1.5% 1.9% 1.9% 2.1%  按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 (人民幣百萬元) % % % % % 住宅建築項目 1,551 47.4% 2,074 50.9% 2,147 50.1% 905 49.8% 663 31.0% 商業建築項目 973 29.8% 1,222 30.0% 1,456 33.9% 612 33.7% 1,182 55.3% 工業建築項目 484 14.8% 529 13.0% 487 11.4% 221 12.1% 187 8.7% 公共建築項目 259 7.9% 229 5.6% 168 3.9% 66 3.6% 100 4.7% 其他業務 3 0.1% 19 0.5% 31 0.7% 15 0.8% 8 0.4% 總計 3,270 100.0% 4,072 100.0% 4,289 100.0% 1,818 100.0% 2,140 100.0%  同業比較： 巨匠建設 (01459 HK) 中國建築 (03311 HK) 市值 (人民幣億元) 6.667 – 7.734 537.86 2014年收入 (人民幣億元) 42.89 344.39 2014年盈利 (人民幣億元) 0.83 34.57 資產負債比率 (截至2015年6月30日) 83.1% 24.4% 2014年市盈率 6.7x – 7.8x 14.0x 3  優勢與發展機遇：  於2014年按產值計，巨匠建設是嘉興最大的建築公司，佔有10.4%市場份額。作為市場領導者，公司為截至2015年6月30日為止在浙江省中唯一同時獲授特級資質及工程設計資質的建築公司。  巨匠建設的2014年市盈率為6.7倍至7.8倍。倘若巨匠建設以上限定價，其7.8倍的市盈率仍會比最相近的同業中國建築的14.0倍為低。  劣勢與風險：  中國建築行業分化。近年來，嘉興的建築行業快速增長。嘉興的建築公司總數目由2010年的443家增加至2014年的564家。因此，巨匠建設面臨浙江省及其經營業務所在的中國其他省份及地區的大量建築公司的激烈競爭。  巨匠建設的純利率十分微薄。於截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度及截至2015年6月30日止六個月，公司的淨利潤率則分別為1.4%、1.5%、1.9%及2.1%。  巨匠建設 所經營的業務屬資本密集業務。截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度及截至2015年6月30日止六個月，公司分別錄得經營現金流淨流出人民幣4,580萬元、人民幣1.741億元、人民幣9,730萬元及人民幣1.923億元。如果巨匠建設日後繼續錄得經營現金流淨流出，公司可能難以履行付款責任。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。