公司业绩稳健提升，新签合同额维持高位增速

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电建（601669） 证券研究报告 2017年08月29日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.29元 目标价格 10.78元 上次目标价 10.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 15,299.04 流通A股股本(百万股) 9,600.00 A股总市值(百万元) 126,829.00 流通A股市值(百万元) 79,584.00 每股净资产(元) 4.65 资产负债率(%) 80.62 一年内最高/最低(元) 9.00/5.96 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国电建-公司点评:上半年订单快速增长，非水利电力业务比重加大》 2017-07-17 2 《中国电建-年报点评报告:利润大幅增长，PPP+一带一路保障未来业绩》 2017-05-01 3 《中国电建-公司点评:国家和地方国改机构参与定增，》 2017-04-21 股价走势 公司业绩稳健提升，新签合同额维持高位增速 公司新签合同额高速增长，PPP项目增长显著 17年上半年公司新签合同额2751.23亿元，同比增长39.98%。其中水利水电业务新签合同额888.33亿元，同比下降15.44%，在全部新签合同投资额中的比例从去年的52.18%下降至32.29%，业务结构开始起变化；国内基础设施建设新签合同额1393.5亿元，同增84.4%，主因公利用自身较强的资源整合能力，对PPP商业模式进入深入探索，从而促使基建项目承接量的显著增长。公司17年上半年新签PPP项目924亿，同比增长162.5%。此外，公司15年成立中电建水环境治理公司，以此为平台积极开拓水环境治理业务，本期累计签约合同87.6亿元。之前承接的茅洲河治理项目（中标金额123亿）具有较强示范意义，公司与河北省政府签署战略合作协议，有望参与雄安水环境治理业务。综上，公司于国内积极开拓非水利基建业务，对外乘风“一带一路”，订单有望保持稳健增长，后续业绩释放可期。 营收维持稳定增速，毛利率小幅提升 17年上半年公司营业收入为1200.63亿，同增13.80%。其中工程承包与勘察设计业务营收为964.88亿元，同增11.25%，主因基建工程承包、水环境等非水利业务取得稳步增长；房地产开发业务营收96.86亿，同增33.38%；电力投资与运营业务营收4.67亿，同增25.14%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2017年上半年的毛利率为12.46%，同增0.51个百分点，工程承包与勘查业务毛利率为11.80%，提升0.24个百分点，或因公司业务结构调整带来毛利率的微幅提升。 期间费用率有所提升，归母净利润增速较前期小幅提升 公司期间费用率为7.99%，同升0.92个百分点。其中销售费用率为0.30%，管理费用率为5.31%，均基本不变；财务费用率为2.37%，同升0.92个百分点，主因费用化利息支出增加以及汇兑净损失增加。公司资产减值为5.04亿，提升2.14亿，主因本期坏账损失计提增加。17年上半年公司归母净利润37.05亿，同升7.21%。 公司付现比提升幅度大于收现比，经营现金流有所承压 公司收现比为0.8674，提升1.3个百分点；付现比为0.8896，提升6.2个百分点。主因投标保证金以及工程承包项目施工付现提升。 投资建议 17年上半年公司订单业绩大幅增长，持续受益于一带一路、PPP推进。此外，乘国家级、地方级国改机构纷纷参与公司定增，公司业绩释放动力有望提升。我们看好公司未来前景，维持“买入”评级，预计公司17-19年EPS为0.49、0.55、0.62元，对应PE为17、15、13倍。 风险提示：海外政治风险，投资增速持续下行 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 210,921.29 238,968.36 270,643.05 305,132.44 338,377.47 增长率(%) 26.23 13.30 13.25 12.74 10.90 EBITDA(百万元) 18,108.35 19,363.22 22,083.89 24,945.09 28,004.37 净利润(百万元) 5,236.48 6,771.81 7,533.18 8,463.41 9,446.01 增长率(%) 9.40 29.32 11.24 12.35 11.61 EPS(元/股) 0.34 0.44 0.49 0.55 0.62 市盈率(P/E) 24.22 18.73 16.84 14.99 13.43 市净率(P/B) 2.29 2.06 1.68 1.51 1.36 市销率(P/S) 0.60 0.53 0.47 0.42 0.37 EV/EBITDA 9.30 8.46 9.73 7.99 7.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%0%6%12%18%24%30%36%2016-082016-122017-04中国电建 基础建设 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司成长能力 图2：公司毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：公司收付现比 图4：公司期间费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：公司新签合约情况（左-亿人民币，右-百分比） 资料来源：Wind，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%净利润增长 毛利增长 收入增长 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%毛利率 剔除营改增影响的同口径毛利率 0.00.20.40.60.81.01.2收现比 付现比 0%2%4%6%8%10%销售费用率 管理费用率 财务费用率 -40-20020406080100050010001500200025003000350040002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-05中国电建:新签合同额 新签合同额:同比 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 60,257.92 83,328.51 81,192.92 91,539.73 101,513.24 营业收入 210,921.29 238,968.36 270,643.05 305,132.44 338,377.47 应收账款 44,285.03 55,296.61 46,206.25 56,787.83 46,006.18 营业成本 179,624.41 207,686.34 235,127.09 265,366.56 294,209.47 预付账款 18,276.54 16,318.85 19,247.89 22,742.33 23,946.36 营业税金及附加 5,771.89 2,857.63 3,236.40 3,648.83 4,046.38 存货 96,734.10 111,316.27 124,222.96 141,608.74 153,116.42 营业费用 849.52 955.17 1,081.78 1,219.63 1,352.51 其他 18,538.42 18,753.45 14,986.29 18,764.89 17,149.36 管理费用 12,030.27 14,172.67 16,051.23 18,096.71 20,068.40 流动资产合计 238,092.01 285,013.69 285,856.31 331,443.52 341,731.56 财务费用 4,315.70 2,997.21 3,835.65 4,089.82 4,460.68 长期股权投资 2,798.56 4,288.86 5,088.86 5,888.86 6,688.86 资产减值损失 1,117.87 997.02 1,096.72 1,206.39 1,327.03 固定资产 74,360.82 89,899.71 102,509.27 112,473.11 120,431.62 公允价值变动收益 0.42 (1.45) 0.81 (0.06) (0.23) 在建工程 14,614.74 9,243.93 6,146.36 4,287.82 3,172.69 投资净收益 226.66 242.67 311.12 339.18 386.86 无形资产 34,597.20 57,354.60 66,668.14 75,879.77 84,989.48 其他 (454.18) (462.68) (623.87) (678.26) (773.26) 其他 40,639.51 50,717.59 42,723.20 44,946.63 45,976.06 营业利润 7,438.71 9,523.79 10,526.13 11,843.62 13,299.63 非流动资产合计 167,010.83 211,504.69 223,135.83 243,476.20 261,258.71 营业外收入 509.54 383.78 383.78 425.70 397.76 资产总计 405,102.83 500,278.08 510,245.37 576,590.69 605,218.24 营业外支出 161.84 132.45 132.45 132.45 132.45 短期借款 18,178.60 20,992.58 33,191.37 35,521.06 53,707.71 利润总额 7,786.42 9,775.13 10,777.47 12,136.88 13,564.94 应付账款 91,013.80 107,707.70 124,564.27 138,033.27 153,068.29 所得税 1,983.02 2,188.97 2,413.43 2,717.84 3,037.63 其他 93,114.53 123,915.17 93,495.40 138,677.88 119,594.62 净利润 5,803.40 7,586.16 8,364.04 9,419.04 10,527.31 流动负债合计 202,306.93 252,615.45 251,251.03 312,232.21 326,370.62 少数股东损益 566.92 814.34 830.87 955.63 1,081.30 长期借款 104,383.03 128,381.84 130,877.82 124,705.44 128,214.05 归属于母公司净利润 5,236.48 6,771.81 7,533.18 8,463.41 9,446.01 应付债券 17,827.68 16,482.98 15,885.16 16,731.94 16,366.69 每股收益（元）