策略日报（铅锌）：锌现先行调整迹象 铅锌高位回调风险加大

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-15 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求疲软 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016-03-08 锌现先行调整迹象 铅锌高位回调风险加大 策略摘要 铅锌品种：铅锌高位回调风险加大 昨日日内，市场人气继续高涨，整体商品普涨，但铅锌表现明显弱于其它品种，其中内外锌价和LME铅呈现高位回调态势。日间沪市收盘时，沪锌小幅收跌0.45%至14405元/吨，LME锌下跌1.5%左右至1818.5美元/吨，LME铅也下调近1%至1844美元/吨，沪铅则小幅走高。昨日夜间，内外锌价和LME铅先冲高但之后迅速回落调整，沪铅表现偏强，继续上涨，指数一度达到14240元/吨，创出近期新高。可见，锌价继续上冲乏力，关注短期高位回调压力，铅内强外弱，但偏强格局尚维持。 商品市场人气持续回暖，但锌价继续上冲已现乏力迹象，铅价尚维持偏强格局，但表现也弱于其它品种。尽管国外锌矿供应收紧，对锌价的支撑持续，而LME铅注销仓单量占库存的比例进一步上升，也对铅价形成支撑。不过，国内锌锭库存不断攀升，同比和环比均显现库存压力十分凸显，现货相对期货贴水维持，需关注后期铅锌下游消费恢复情况。整体来看，短期铅锌进一步上涨难以乐观，国内3月旺季若逐渐证伪，前期市场炒作或暂一段落，故短期铅锌高位回调风险加大。短期关注内外锌价是否开始调整下行，与此同时，关注内外铅价于14500元/吨和1900美元/吨的压力位表现。 操作上，内外锌可尝试轻仓建空，内外铅等待沽空机会。 重要监测点： 1.国内锌锭社会库存增长情况 2.春节后下游铅锌消费变动 3.LME铅锌升贴水（0-3）的变化 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月8日 2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1） 根据SMM数据显示，至3月4日，国内锌锭社会库存（包括上海、天津和广东三地）进一步提高了1.95万吨至45.32万吨，库存持续创新高。此外，去年春节后第三周锌社会库存开始进入去化阶段，而今年春节后已是持续三周上升，显示今年国内锌锭库存压力十分明显。 （2） 国内现货方面，锌方面，炼厂正常出货，市场现货充裕，国产锌以长单交货为主，上海地区进口锌品牌增多，不过下游以刚需采购为主，整体成交一般。此外，锌现货相对期货维持贴水状态。铅方面，对于上海市场，市场电解铅货源减少，但下游企业畏高观望加之多采购再生精铅，故下游需求疲软，成交惨淡。 （3） LME库存方面，昨日LME铅库存延续下降趋势，减少了2950吨至20.5475万吨。此外，其注销仓单增加至10.45万吨，LME铅注销仓单量占库存的比例进一步提高至50.86%。LME锌库存昨日未延续下滑趋势，昨日增加5200吨至47.07万吨。此外，4日LME铅升贴水（0-3）从5美元回升至9.75美元，LME锌升贴水（0-3）从-4.25美元微幅扩大至-5.5美元，故LME铅（0-3）升水上升，对铅期价支撑加强，LME锌（0-3）贴水的维持，对锌价的压制不改。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月8日 3 / 7 重点数据跟踪 现货价格&期现价差 表1: 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 13875 25 0.18% 上海物贸铅现货价 13850 50 0.36% 广东南储铅现货价 13600 25 0.18% 长江有色-铅期三 55 0 上海物贸-铅期三 30 25 广东南储-铅期三 -220 0 LME铅升贴水（0-3） 9.75 4.75 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表2: 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 14770 -10 -0.07% 上海物贸锌现货价 14325 0 0.00% 广东南储锌现货价 14180 -10 -0.07% 长江有色-锌期三 290 40 上海物贸-锌期三 -155 50 广东南储-锌期三 -300 40 LME锌升贴水（0-3） -5.5 -1.25 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 数据来源：Wind中信期货研究部 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/052015/082015/112016/02长江有色-铅期三上海物贸-铅期三广东南储-铅期三-600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/052015/082015/112016/02长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月8日 4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 数据来源：Wind中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 LME库存 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2014/052014/112015/052015/11LME铅升贴水(0-3)-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2014/052014/112015/052015/11LME锌升贴水(0-3)124001260012800130001320013400136001380014000142001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/072016/03/042016/03/032016/03/022016/03/01-500501001502001/22/33/44/55/66/72016/03/072016/03/04136001380014000142001440014600148001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/072016/03/042016/03/032016/03/022016/03/01-140-120-100-80-60-40-2001/22/33/44/55/66/72016/03/072016/03/04 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月8日 5 / 7 图9：LME铅库存 图10：LME锌库存 数据来源：Wind中信期货研究部 库存和注销仓单 表3: LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 205475 -2950 104500 安特卫普 5725 0 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 3675 0 1475 毕尔巴鄂 4850 0 4625 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 50 0 50 哥德堡 0 0 0 汉堡 625 0 250 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 4675 0 3750 来亨 450 0 425 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 300 0 300 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 46350 0 8375 鹿特丹 15500 0 11950 新加坡 0 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 的里雅斯特 0 0 0 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME铅0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月8日 6 / 7 泰恩-威尔 0 0 0 弗利辛恩 86975 -1450 62975 釜山 36200 -1500 10000 数据来源：Wind 中信期货研究部 表4: LME锌具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 470700 5200 69900 安特卫普 47000 0 450 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 600 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 25 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 3925 0