有色金属策略周报（铅锌）：市场信心回落，短期铅锌高位下调风险加大

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年03月14日 市场信心回落 短期铅锌高位下调风险加大 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 根据我的有色网统计，至3月7日，我国锌锭社会库存（包括上海、广东、天津和山东四个地区）进一步攀升0.98万吨至43.56万吨，较去年同期也明显增加。 2. 2月汽车生产161.18万辆，环比下降34.43%，同比下降1.31%；销售158.09万辆，环比下降36.94%，同比下降0.86%。2月份国内汽车产销数据转弱，或暗示国内下游消费恢复前景不佳。据了解，3月份以来，国内锌下游消费与现货订单由于季节性原因，环比有所恢复，但与往年同期相比，未有改善。此外，上周内整体锌现货相对期货继续维持贴水格局。 3. 上周内LME铅注销仓单量占库存的比例迅速下降至40.03 %，前期其对铅价的提振作用也随着减弱。 2.近期展望 全球性货币持续宽松，对基本金属包括铅锌形成支撑，国外锌矿供应收紧，对锌价的支撑也仍在。从铅锌市场来看，周内多空明显博弈，市场多头信心有逐渐回落迹象，且前期投机资金有所撤退。与此同时，铅锌价格经过前期的大幅反弹后，上方空头积聚增加。基本面方面，2月份国内汽车产销数据转弱，或暗示国内下游消费恢复前景不佳。 3月份以来，国内铅锌下游消费回暖态势也尚不如人意。此外LME铅注销仓单量占库存的比例迅速下降，前期对铅价的提振作用也随着减弱。我们认为，随着国内3月旺季逐渐证伪，前期市场炒作有望暂一段落，短期铅锌高位下调风险加大，不排除将启动一轮下行行情。 3.操作建议 内外铅锌空单持有，并可尝试加空操作。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费恢复情况 2.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 3.美联储议息会议 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性大规模减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月12日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：市场信心回落铅锌高位下调态势显现 上周商品市场波动剧烈，但铅锌市场调整态势显现。周一商品普涨，但锌价现先行调整迹象，周二市场有所转向，锌价加快调整，铅也跟随下调，之后延续高位调整态势。至周五15点收盘时，沪锌指数收于14150元/吨，沪铅指数收于13600元/吨一线附近。与此同时，伦市铅锌周一和周二大幅下挫，但之后几天跌幅有所收复，至周五夜间，分别收于1843美元/吨和1802美元/吨。整体来看，近日内外铅锌价格高位下调态势逐渐显现，且外强内弱格局有所体现。 宏观方面，上周中国宏观数据集中公布。其中中国2月外汇储备环比下降286亿元，较上月下降994亿元明显收窄。显示国内资本外流进一步趋缓，这也将为中国实行宽松的货币和财政政策，营造轻松的环境。此外，10日夜间欧央行全面降息，宽松货币政策加码。而本周美联储会议加息的可能性很小。可见，全球性货币的持续宽松，对短期商品继续形成支撑，但也不断积聚后期风险。而中国2月贸易数据，以及PPI数据连续第48个月下滑等，均显示中国经济增长放缓担忧难减。欧央行进一步实施宽松货币政策，其实也反映了欧洲经济的疲弱。 基本面方面，下游消费方面，根据中汽协统计数据显示，国内2月份汽车产销数据环比1月份明显下滑，同比去年1月份也略有下降。1-2月，汽车产销高于上年同期。乘用车增幅比上年同期有所减缓，商用车降幅收窄。2月，汽车生产161.18万辆，环比下降34.43%，同比下降1.31%；销售158.09万辆，环比下降36.94%，同比下降0.86%。1-2月，汽车产销406.91万辆和408.69万辆，同比增长3.74%和4.37%。2月份国内汽车产销数据转弱，或暗示国内下游消费恢复前景不佳。据了解，3月份以来，锌下游消费与现货订单由于季节性原因，环比有所恢复，但与往年同期相比，未有改善甚至部分贸易商反映表现更差。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存下滑趋势加快，降低3.8975万吨至16.945万吨。此外，其注销仓单也大幅降低至6.7825万吨。主要为弗利辛恩仓库注销仓单大幅下滑从而推动LME铅库存的明显下降。至11日， LME铅注销仓单量占库存的比例迅速下降至40.03 %，前期其对铅价的提振作用也随着减弱。LME锌库存方面，上周继续缓慢减少3250吨至46.225万吨。SHFE库存方面，SHFE铅锌库存均维持攀升趋势，上周SHFE铅库存继续增加3597吨至1.9137万吨，显示沪铅1603逼仓可能性进一步下降。而SHFE锌库存上周继续增加5157吨至26.63万吨，处于历史较高水平。锌期价相对现货的升水状态，继续吸引企业将现货注册成仓单。此外，据我的有色网数据显示，至3月7日，我国锌锭社会库存（包括上海、天津、广东和山东四个地区）进一步攀升至43.56万吨，较上周增加了0.98万吨。去年春节后第三周锌锭社会库存开始进入去化阶段，而今年春节后已连续三周上升，显示今年国内锌锭库存压力十分明显。 另上周LME铅升贴水（0-3）先迅速提高至11.5美元，后回落至5美元，与上周持平；LME锌贴水（0-3）也先小幅扩大，之后也收窄至-4.5美元。故LME铅（0-3）升水的维持，对铅期价继续支撑，而LME锌（0-3）的保持贴水，对锌价继续有压制。 国内现货方面，锌方面，周内锌现货价下跌，但相对期货维持贴水格局，炼 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月12日 3 / 11 厂继续出货，国产锌以长单交货为主，下游逢低接货有所增加，成交回暖。铅方面，对于上海市场，市场仓单流出量增加，部分下游蓄电池企业在周内价格下跌之后询价略有增加，但接货量无明显起色，畏跌观望情绪较浓，对市场持谨慎态度。 周度展望：市场信心回落 铅锌短期高位下调风险加大 全球性货币持续宽松，对基本金属包括铅锌形成支撑，国外锌矿供应收紧，对锌价的支撑也仍在。从铅锌市场来看，周内多空明显博弈，市场多头信心有逐渐回落迹象，且前期投机资金有所撤退。与此同时，铅锌价格经过前期的大幅反弹后，上方空头积聚增加。基本面方面，2月份国内汽车产销数据转弱，或暗示国内下游消费恢复前景不佳。 3月份以来，国内铅锌下游消费回暖态势也尚不如人意。此外LME铅注销仓单量占库存的比例迅速下降，前期对铅价的提振作用也随着减弱。我们认为，随着国内3月旺季逐渐证伪，前期市场炒作有望暂一段落，短期铅锌高位下调风险加大，不排除将启动一轮下行行情。 操作上，内外铅锌空单持有，并可尝试加空操作。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2016/03/11 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13770 -120 -0.86% 0.88% 沪铅连续合约收盘价 13790 -200 -1.43% -0.25% 沪铅连三合约收盘价 13725 -70 -0.51% 3.00% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1843 -22 -1.18% 4.75% 沪锌主力合约收盘价 14160 -320 -2.21% 0.78% 沪锌连续合约收盘价 14010 -315 -2.20% 0.18% 沪锌连三合约收盘价 14210 -320 -2.20% 0.35% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1802 -45.5 -2.46% 2.10% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 124001260012800130001320013400136001380014000142001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/112016/03/042016/02/26-500501001502001/22/33/44/55/66/72016/03/112016/03/04 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月12日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/03/11 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 1.01 -1.43 -58.63% 沪铅持仓量 4.01 -0.56 -12.34% 沪锌成交量 54.53 -27.75 -33.73% 沪锌持仓量 36.65 -3.70 -9.17% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2016/03/09 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 13.88 0.11 0.82% 伦锌持仓量 29.01 0.59 2.06% 数据来源：Wind中信期货研究部 130001320013400136001380014000142001440014600148001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/112016/03/042016/02/26-120-100-80-60-40-2001/22/33/44/55/66/72016/03/112016/03/040.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2015/122015/122016/012016/012016/022016/02沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/092015/112016/01沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月12日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量