有色金属策略周报（铅锌）：消费旺季恢复不及预期 短期锌价高位下调

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 张骏 021-60812975 zhang_jun@citicsf.com 从业资格号：F0257735 投资咨询号：Z0011877 近期相关报告： 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 供应端收缩为支撑和动力 锌价有望再上一层楼 2016-06-20 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2017年04月10日 消费旺季恢复不及预期 短期锌价高位下调 策略摘要： 1.上周重要的变化 1.据安泰科统计的国内45家冶炼企业数据显示，1-3月国内锌锭产量116.9万吨，同比增长1.9%，其中3月锌产量为39.0万吨，同比下降1.1%，环比增长0.8%。 2.据SMM统计，至4月7日国内锌锭社会库存为26.12万吨，周环比微幅回升0.03万吨，库存回落趋势暂缓，部分受到了上周工作日减少影响，也说明了下游补库力度仍有所不足。 3.据了解，近期中央环保督查组再度入驻湖南地区，湖南花垣地区部分已复产矿山的生产再度受限。 2.近期展望 锌方面，从国内几大机构统计数据显示，3月份国内精炼锌产出整体仍维持于高位水平，冶炼企业检修减产影响尚有限。目前来看，4月份冶炼企业检修减产预期仍在，以及偏低的锌锭库存水平和偏紧的锌矿供应，对锌价仍有一定支撑。但国内消费旺季恢复不及预期，国内锌下游补库意愿偏低，锌锭社会库存下滑幅度放缓，将压制短期锌市场表现。估计短期锌价将维持高位下调态势。 铅方面，国内铅基本面仍偏弱，国内铅下游消费淡季凸显，电池企业多处于减产状态，且企业产品库存偏高，现货成交持续偏弱，预计短期铅价将维持调整态势。同时铅内弱外强格局将延续。 3.操作建议 沪锌1706空单空单持有，止损参考下调至23100元/吨。沪铅1706空单持有，止损参考下移至17300元/吨。 4.本周关注重点 1.国内锌锭库存的变化 2.国内外矿山动态和铅锌矿加工费变动情况 3.国内环保整顿动态 4.冶炼企业检修减产情况 5.下游开工恢复情况 5.风险点 1.消费明显回暖 2.国内环保整治大幅超预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年4月9日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：市场信心回落 铅锌弱势下挫 上周伦锌价格先修复回稳，后再度震荡下调，基本维持于2700-2800美元/吨的窄幅区间内运行，运行重心较前周有所下移。上周沪锌仅有三个交易日。周三开盘后先低开后回升，但修复幅度有限，之后再度高位下调，且6日夜间至7日下调幅度明显加大。整体来看，内外锌价高位下调迹象相对明显，暂时关注内外锌价于20周均线的支撑表现。铅价方面，上周内外铅价先横盘调整，7日大幅下挫，尤其是沪铅日内重挫7%，且铅内弱外强格局仍延续。至4月7日15点收盘时锌、铅三月内外比值均分别为8.22、7.39。 宏观方面，上周美联储官员频频释放鹰派言论并提及缩表可能性，市场对美联储加息预期持续升温，尽管周五非农数据不及预期，美元指数继续抬升至101附近。而7日美国突发对叙利亚进行军事袭击，对有色板块影响暂时有限。中国方面，雄安新区引起市场的重点关注，未来有望对国内基建投资形成拉动，但短期更多体现为市场预期。本周重点关注中国3月货币供应、3月贸易帐以及主要国家3月通胀等数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周陕西、湖南地区的锌矿加工费略有下调，其他地区基本维持平稳。据了解，近期中央环保督查组再度入驻湖南地区，湖南花垣地区部分已复产矿山的生产再度受限，估计影响将持续至四月中旬，这将使得短期湖南地区锌矿供应仍相对偏紧。 消息方面，根据南储商务网报道，澳大利亚坎宁顿银铅锌矿突发火灾事故，修复工作或持续约4周，South32公司因此调降年度生产计划。其中，铅生产计划由16.3万吨调降至13.5万吨，锌生产计划由8万吨调降至7万吨。 冶炼方面，锌冶炼方面，根据安泰科统计的国内45家冶炼企业数据显示，1-3月国内锌锭产量116.9万吨，同比增长1.9%，其中3月锌产量为39.0万吨，同比下降1.1%，环比增长0.8%。同时，根据SMM统计，3月中国精炼锌产量43万吨，环比微降0.17%，较2月产量基本持平，同比下降4.03%。1-3月精炼锌产量129.9万吨，同比下降0.15%。根据AM统计，3月国内锌锭产量约35.65万吨，环比下降5.6%，同比上涨2.2%。1-3月累计产量111.45万吨，累计同比回升9.3%。从三个机构的统计数据来看，3月份锌锭产出增长有所放缓，但企业实际减产影响相对有限，整体上产出仍维持相对高位。进入4月份，国内部分冶炼企业维持检修减产状态，株冶、葫芦岛、陕西汉中等企业，陕西锌业上周已经复产。4月份国内锌冶炼企业减产预期有所上升。根据SMM预计，4月精炼锌产量42.1万吨，1-4月累计同比下降1.7%。可见冶炼企业实际减产幅度或有限。 铅冶炼方面，根据SMM报道，4月份江西铜业、山东恒邦、河池南方也将开始检修，而河南志成金铅、河南新凌和湖南水口山将复产。根据SMM统计，3月全国原生铅产量26.2万吨，环比上升10.2%，同比下降8.4%。显示3月份冶炼企业生产逐渐恢复。 下游方面，根据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2017年3月库存预警指数为61.9%，较2月下降了4.7个百分点， 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年4月9日 3 / 11 但仍然位于警戒线以上。近期可重点关注3月份终端下游数据的表现。而3月末我们对天津和周边地区的镀锌企业进行了调研，证实了今年镀锌消费旺季不及预期，目前部分企业产品库存累积压力已有所体现。具体可参考我们的报告《中信期货有色金属（锌）调研报告20170406——订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）》。 国内现货方面，上周国内锌现货价整体有所下调，上海地区锌现货对沪锌1705合约从小幅贴水转为平水至小幅升水态势，广东报价对上海仍维持小幅贴水态势，而天津锌价对上海转为小幅升水态势。由于价格的回调，周内下游逢低采购积极性略有回升。铅方面，消费淡季下游买兴不佳，整体成交清淡。 库存方面，上周LME铅库存大幅下降1.415万吨至17.3025万吨，主要为弗里辛恩、釜山、安特卫普等多个地区的库存流出所致。而LME铅注销仓单大幅下降至9.5225万吨，占库存的比例也回落至55.0%。SHFE铅库存方面，上周继续小幅回升511吨至7.42万吨附近的水平。LME锌库存方面，上周库存继续回落4475吨至36.74万吨。SHFE锌库存方面，上周继续下降842吨至18.22万吨附近。国内锌锭社会库存方面，据SMM统计，至4月7日国内锌锭社会库存为26.12万吨，周环比微幅回升0.03万吨，库存回落趋势暂缓，部分受到了上周工作日减少影响，也说明了下游补库力度仍有所不足。而根据AM数据显示，3月底国内锌冶炼厂锌锭库存为9.92万吨，环比增长13.1%，仍略低于去年同期10.55万吨的水平，但差距逐渐收窄，数据也显示了3月份冶炼厂出库表现较为一般。 此外，上周LME铅锌（0-3）维持贴水状态，至4月7日贴水幅度分别达到-6.25、-27美元/吨，其中LME锌（0-3）贴水幅度周内有所扩大。 周度展望：消费旺季恢复不及预期 短期锌价高位下调 锌方面，从国内几大机构统计数据显示，3月份国内精炼锌产出整体仍维持于高位水平，冶炼企业检修减产影响尚有限。目前来看，4月份冶炼企业检修减产预期仍在，以及偏低的锌锭库存水平和偏紧的锌矿供应，对锌价仍有一定支撑。但国内消费旺季恢复不及预期，国内锌下游补库意愿偏低，锌锭社会库存下滑幅度放缓，将压制短期锌市场表现。估计短期锌价将维持高位下调态势。 铅方面，国内铅基本面仍偏弱，国内铅下游消费淡季凸显，电池企业多处于减产状态，且企业产品库存偏高，现货成交持续偏弱，预计短期铅价将维持调整态势。同时铅内弱外强格局将延续。 操作上，沪锌1706空单空单持有，止损参考下调至23100元/吨。沪铅1706空单持有，止损参考下移至17300元/吨。 短期风险因素为：1、消费明显回暖；2、国内环保整治大幅超预期。 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年4月9日 4 / 11 表1：铅锌品种历史走势 2017/04/07 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 16325 -1075 -6.18% -6.18% 沪铅连续合约收盘价 16210 -630 -3.74% -3.74% 沪铅连三合约收盘价 16460 -1160 -6.58% -6.58% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 2303 -26 -1.12% -1.31% 沪锌主力合约收盘价 22150 -1230 -5.26% -5.26% 沪锌连续合约收盘价 22115 -1485 -6.29% -6.29% 沪锌连三合约收盘价 22170 -1180 -5.05% -5.05% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2733.5 -113.5 -3.99% -1.28% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 15000 15500