东方明珠2017年中报点评：三大业务板块发展平稳，持续推进“娱乐+”生态战略

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月30日 东方明珠（600637.SH） 互联网传媒/文化传媒 三大业务板块发展平稳，持续推进“娱乐+”生态战略 ——东方明珠 2017年中报点评 公司点评 2017年中报业绩情况： 2017年H1，实现营收87.97亿元，同比增长11.32%；归母净利润12.23亿元，同比下跌4.30%；扣非归母净利润8.17亿元，同比增长7.24%。业绩影响因素，主要由于出售资产收益减少及政府补贴下降。 媒体渠道：媒体渠道营收增长平稳，IPTV、OTT用户数持续增长 2017年H1，视频集成与分发业务收入16.36亿，同比增长16.49%。IPTV收入9.38亿，同比增长10.4%；互联网电视收入3.85亿，同比增长46.9%；有线电视业务收入2.28亿，同比增长32.7%。本报告期末，IPTV用户数达到 3600 万，OTT用户接近 2100 万户，有线数字电视超过2亿用户，DVB付费用户数超过900万，DVB+OTT业务用户数超过 400万，百事通app用户数峰值超过1900万，NGB-W（下一代广播电视网）推进效果显著，累计新用户30万人，实现短信认证用户 49 万。 娱乐服务：“购物+文旅地产+广告”生态协同，完善线上线下服务 2017年H1，购物业务收入39.30亿，同比增长19.4%，广告业务收入16.35亿，下降10.1%；文旅地产收入9.97亿，增长12.6%。娱乐服务持续推进生态协同策略，购物方面通过品牌开发、APP重构等，拓展全国布局；广告方面，调整广告业务模式；文旅地产方面，营造“娱乐+”物理平台。 内容方面：聚焦精品内容研创与运营，储备IP提升内容竞争力 2017年H1，内容制作与发行收入4.39亿元，同比增3.68%。公司重点发力内容研创，内容聚合，IP开发与运营，引进《索尼克：力量》，《玛莎与熊》，网剧《镇魂》等IP，将持续推进游戏和影视IP的合作与开发。 盈利预测与评级： 预计公司2017-2019年净利润为32亿、34亿和35亿元，PE分别为17倍、16倍、16倍。公司持续推进用户中心建设，构建统一用户体系，与微软、腾讯等公司进行战略合作，推进投融资平台建设，我们看好公司“娱乐+”生态的布局，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国企改革风险，业务发展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 21126 19,445 21,454 23,383 24,980 增长率(%) 609.4 -8.0 10.3 9.0 6.8 净利润(百万元) 2906.7 2,934 3,209 3,406 3,504 增长率(%) 270.1 0.9 9.4 6.2 2.9 毛利率(%) 21.8 26.2 26.0 26.2 25.9 净利率(%) 13.8 15.1 15.0 14.6 14.0 ROE(%) 11.5 11.1 10.8 10.6 10.0 EPS(摊薄/元) 1.10 1.11 1.21 1.29 1.33 P/E(倍) 19.12 18.9 17.3 16.3 15.9 P/B(倍) 2.22 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.29 收盘价(元)： 21.04 总股本(亿股)： 26.42 总市值(亿元)： 555.82 一年最低/最高(元)： 19.89/27.47 近3月换手率： 29.76% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.06 -9.13 -26.24 绝对 1.96 1.05 -10.31 相关研报 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 东方明珠 沪深300 2017-08-30 东方明珠 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图表1 公司“娱乐+”生态布局及用户价值变现商业模式 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 2017-08-30 东方明珠 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 22492 22378 21444 22225 23196 营业收入 21126 19445 21454 23383 24980 现金 10129 8028 6717 6584 7366 营业成本 16522 14358 15876 17247 18508 应收账款 2410 3022 2971 3561 3417 营业税金及附加 324 464 420 508 516 其他应收款 458 575 564 678 649 营业费用 975 945 1025 1123 1198 预付账款 766 1301 980 1506 1149 管理费用 1229 1203 1301 1427 1522 存货 2164 1645 2567 2009 2901 财务费用 -30 -63 -55 -30 -41 其他流劢资产 6565 7806 7646 7887 7714 资产减值损失 115 116 124 136 145 非流劢资产 12787 14419 17297 19865 22271 公允价值变劢收益 0 -44 -22 -25 -27 长期投资 2926 5856 8923 12004 15090 投资净收益 1603 1364 1224 1334 1302 固定资产 2654 2670 2728 2752 2707 营业利润 3595 3743 3966 4279 4408 无形资产 1980 2093 1867 1358 758 营业外收入 310 270 249 266 261 其他非流劢资产 5226 3799 3779 3752 3716 营业外支出 9 22 22 16 17 资产总计 35279 36797 38741 42090 45467 利润总额 3896 3991 4200 4529 4653 流劢负债 6783 7819 7319 7766 8205 所得税 806 795 847 910 936 短期借款 1154 105 105 105 105 净利润 3090 3196 3353 3619 3717 应付账款 2411 2933 2977 3443 3446 少数股东损益 184 262 145 213 214 其他流劢负债 3217 4781 4237 4218 4654 归属母公司净利润 2907 2934 3209 3406 3504 非流劢负债 1517 266 256 238 210 EBITDA 4608 4675 5061 5570 5856 长期借款 996 0 -10 -28 -56 EPS（元） 1.10 1.11 1.21 1.29 1.33 其他非流劢负债 521 266 266 266 266 负债合计 8300 8085 7574 8004 8414 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 1977 2223 2368 2581 2794 成长能力 股本 2627 2642 2642 2642 2642 营业收入(%) 609.4 -8.0 10.3 9.0 6.8 资本公积 11986 12165 12165 12165 12165 营业利润(%) 387.3 4.1 5.9 7.9 3.0 留存收益 9102 11389 13909 16585 19320 归属于母公司净利润(%) 270.1 0.9 9.4 6.2 2.9 归属母公司股东权益 25003 26489 28799 31506 34258 获利能力 负债和股东权益 35279 36797 38741 42090 45467 毛利率(%) 21.8 26.2 26.0 26.2 25.9 净利率(%) 13.8 15.1 15.0 14.6 14.0 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.5 11.1 10.8 10.6 10.0 经营活劢现金流 994 2292 3309 3050 4057 ROIC(%) 10.8 10.9 11.0 10.9 10.3 净利润 3090 3196 3353 3619 3717 偿债能力 折旧摊销 880 918 1075 1235 1407 资产负债率(%) 23.5 22.0 19.6 19.0 18.5 财务费用 -30 -63 -55 -30 -41 净负债比率(%) -29.5 (24.1) (21.2) (19.1) -19.7 投资损失 -1603 -1364 -1224 -1334 -1302 流劢比率 3.3 2.9 2.9 2.9 2.8 营运资金变劢 -1489 -613 138 -466 249 速劢比率 3.0 2.7 2.6 2.6 2.5 其他经营现金流 147 216 22 25 27 营运能力 投资活劢现金流 -8352 -2510 -2751 -2494 -2538 总资产周转率 1.0 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 628 751 -188 -512 -681 应收账款周转率 13.2 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投资 -474 -2052 -3067 -3081 -3087 应付账款周转率 10.3 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 -8198 -3811 -6006 -6088 -6305 每股指标（元） 筹资活劢现金流 7829 -1572 -1870 -688 -737 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.11 1.21 1.29 1.33 短期借款 633 -1049 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.62 0.57 1.25 1.15 1.54 长期借款 996 -996 -10 -18 (28) 每股净资产(最新摊薄) 9.46 10.03 10.90 11.93 12.97 普通股增加 1513 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10876 179 0 0 0 P/E 19.12 18.94 17.32 16.32 15.86 其他筹资现金流 -6188 279 -1860 -670 -709 P/B 2.22 2.10 1.93 1.76 1.62 现金净增加额 483 -1780 -1312 -133 782 EV/EBITDA 10.78 10.9 10.2 9.3 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-08-30 东方明珠 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此