有色金属策略周报（铅锌）：短期市场心态谨慎，铅锌或继续下调

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-16 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求放缓 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2016年03月28日 短期市场心态谨慎 铅锌或继续下调 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 海关数据显示，中国2月精炼锌进口44,704吨，同比上升158.49%，延续去年9月份以来的高进口态势 2. 我的有色网数据显示，至3月21日，国内主要地区的锌锭库存（包括上海、天津、广东和山东地区）为41.545万吨，较上一周下滑0.975万吨。随着传统旺季到来，国内锌锭进入去库存周期，但同比往年今年库存水平较高，后期去库存节奏或相对缓慢。 2.近期展望 上周市场担忧情绪骤增，商品全线下探，锌再次领跌基本金属。目前来看，美元指数偏强格局维持，加上上海深圳相继公布了房地产调控从严的具体措施，一线城市房地产或有降温可能，故预计短期市场心态仍将谨慎。而国内铅锌下游消费恢复不佳，国内锌锭去库存缓慢，国内外锌矿供应暂充裕，LME铅注销仓单占库存的比例持续下滑，LME铅贴水（0-3）继续扩大。故我们预计，随着国内3月旺季逐渐证伪，短期铅锌高位下调风险较大，不排除启动新一轮下行行情。 3.操作建议 内外铅锌空单持有，并关注空单加仓机会。 4.本周关注重点 1.下游铅锌消费恢复情况 2.国内锌库存的变化 3.铅锌矿山和铅锌冶炼企业的减产动态 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性大规模减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月26日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：商品普跌 锌领跌基本金属 上周初内外铅锌价格维持高位整理态势，且伦锌还一度上行至1877.5美元/吨的近期新高，突破了3月初1860美元的高点。但周二夜间，整体商品风向大变，商品全线大幅下探，并延续至周四夜间。周五LME市场休市，沪铅锌跌幅略有修复。周内锌价再次领跌基本金属，沪锌指数和LME锌一度分别回调至14080元/吨和1766.5美元/吨。内外铅价调整幅度略小，但高位下调态势也逐渐显现。此外，由于周内人民币再次贬值所影响，铅锌内强外弱格局显现，至3月24日沪市收盘时，锌和铅内外比值分别略回升至7.88和7.59。 宏观方面，前周美联储会议维持之前利率不变，并释放鸽派信号后，上周内市场对于4月份美联储加息预期再起，并推升周内美元指数走强。目前来看，4月份美联储加息的可能性仍较小，但6月份概率增加。因此预计近期美元指数仍将维持偏强格局，或将对商品包括铅锌形成持续压力。此外，尽管周四李总理再言保增长，但对于市场情绪提振有限。国内房地产方面，上海和深圳相继公布房地产调控具体措施，另财政部公布《营改增试点过渡政策规定》，对北上广深及其之外地区楼市营改增标准区别对待，显示在一线城市房价暴涨后，政府开始从严调控。目前深圳房价已经有降温迹象，预计随着新规的落地，一线城市的房屋销售成交量或有回落可能。 基本面方面，进出口方面，根据海关最新数据显示，中国2月精炼锌进口44,704吨，同比上升158.49%，延续去年9月份以来的高进口态势。进口精炼锌的持续大幅流入，增加了国内锌供应压力。不过2、3月份以来，进口锌盈利下滑并转为亏损，且亏损幅度有所扩大，目前吨亏损在500-700元/吨左右，预计3月份国内进口锌量将出现回落。 库存方面，LME库存方面，上周LME铅库存延续下滑趋势，降低6300吨至15.84万吨。此外，其注销仓单也继续降低至5.165万吨， LME铅注销仓单量占库存的比例进一步下降至32.61%，前期其对铅价的提振作用继续减弱。LME锌库存方面，上周也维持下降趋势，减少8500吨至43.8175万吨。SHFE库存方面，上周SHFE铅库存继续增加1432吨至2.0569万吨。而SHFE锌库存于前一周小幅回落后，上周再次大幅攀升，增加1.1443万吨至27.432万吨，处于历史较高水平。锌期货相对现货维持升水，继续吸引现货注册成仓单。此外，根据我的有色网统计，至3月21日，国内主要地区的锌锭库存（包括上海、天津、广东和山东地区）为41.545万吨，较上一周下滑0.975万吨。随着传统旺季到来，国内锌锭进入去库存周期，但同比往年今年库存水平较高，后期去库存节奏或相对缓慢。 另上周LME铅升贴水（0-3）从贴水9.75美元进一步扩大至贴水12美元，LME锌升贴水也从-5美元小幅扩大至-7.25美元。故LME铅锌（0-3）贴水幅度增加，对铅锌价格的压制提升。 国内现货方面，锌方面，周内锌价下跌，炼厂略显惜售，贸易商保值盘出货，现货贴水略有收窄，进口锌流入减少，下游消费环比有所回升，逢低采购较积极，整体成交向好。铅方面，对于上海市场，部分炼厂保持出货，电动、汽车蓄电池 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月26日 3 / 11 进入淡季订单不佳，下游保持刚需采购，成交较淡。 周度展望：短期市场心态仍将谨慎 铅锌或继续下调 上周市场担忧情绪骤增，商品全线下探，锌再次领跌基本金属。目前来看，美元指数偏强格局维持，加上上海深圳相继公布了房地产调控从严的具体措施，一线城市房地产或有降温可能，故预计短期市场心态仍将谨慎。而国内铅锌下游消费恢复不佳，国内锌锭去库存缓慢，国内外锌矿供应暂充裕，LME铅注销仓单占库存的比例持续下滑，LME铅贴水（0-3）继续扩大。故我们预计，随着国内3月旺季逐渐证伪，短期铅锌高位下调风险较大，不排除启动新一轮下行行情。 操作上，内外铅锌空单持有，并关注空单加仓机会。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2016/03/25 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 13540 -90 -0.66% -1.13% 沪铅连续合约收盘价 13620 -70 -0.51% -0.22% 沪铅连三合约收盘价 13450 -185 -1.36% -1.75% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1772 -35.5 -1.96% 0.71% 沪锌主力合约收盘价 14250 -155 -1.08% 0.49% 沪锌连续合约收盘价 14190 -160 -1.11% 0.71% 沪锌连三合约收盘价 14315 -165 -1.14% 0.67% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1790.5 -55 -2.98% 1.44% 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1310013200133001340013500136001370013800139001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/252016/03/182016/03/11-60-40-200204060801001/22/33/44/55/66/72016/03/252016/03/18 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月26日 4 / 11 图3：沪锌期限结构单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2016/03/25 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 0.66 -0.91 -104.78% 沪铅持仓量 3.21 -0.12 -3.90% 沪锌成交量 25.22 -55.11 -133.94% 沪锌持仓量 31.88 -2.85 -8.54% 数据来源：Wind中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2016/03/21 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 13.05 -0.15 -1.11% 伦锌持仓量 27.42 0.49 1.81% 数据来源：Wind 中信期货研究部 14000141001420014300144001450014600147001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/03/252016/03/182016/03/11-80-70-60-50-40-30-20-10010201/22/33/44/55/66/72016/03/252016/03/180.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2015/122016/012016/012016/022016/022016/03沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/102015/112015/122016/012016/022016/03沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2016年3月26日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量单位：万手 图8：LME锌期货持仓量单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表5：铅主要现货价格和期现价差 2016/03/25 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 13625 -75 -0.55% 上海物贸铅现货价 13600 -70 -0.51% 广东南储铅现货价 13500 -25 -0.19% 长江有色-铅期三 175 110 上海物贸-铅期三 150 115 广东南储-铅期三 50 160 LME铅升贴水（0-3） -12 -2.25 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表6：锌主要现货价格和期现价差 2016/03/25 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 14540 -220 -1.49% 上海物贸锌现货价 14110 -220 -1.54% 广东南储锌现货价 13970 -220 -1.55% 长江有色-锌期三 225 -55 上海物贸-锌期三 -205 -55 广东南储-锌期三 -345 -55 LME锌升贴水（0-3） -7.25 -2.25 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中