可能又是一只黑天鹅：英国退欧意味着什么？

HeaderTable_User 1048804895 439373790 1186176669 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【投资策略·证券研究报告】 可能又是一只黑天鹅：英国退欧意味着什么？ 研究结论 英国退欧的背景：政治的博弈和经济的无奈。英国与欧洲虽一水之隔，但历史上英国很少处于欧洲事务中心位置。法律上，英国的习惯法与欧洲的大陆法处于不同法系。宗教上，英国的国教会具有很强的独立性。在欧盟成立半个多世纪以来, 英国与欧盟的关系从未理顺过，时至今日, 英国仍拒绝加入欧元区, 反对欧盟走联邦主义道路。可见，英国仍在选择全面融入或是与之保持若即若离的关系之间徘徊。这次英国退欧公投导火索仍是政治因素。这次提前就英国是否退出欧盟进行全民公投，一方面是受到国内疑欧派人士的压力，另一方面则是卡梅伦去年大选的策略。从经济角度来看，英国经济虽然出现积极的一面，在整个欧盟区甚至表现超过其他国家，但前景并不乐观。欧盟对英国经济作用主要是隐性的，往往被民众所忽视。这种经济的无奈也推动了反欧情绪。而难民潮和恐怖主义更是催化了退欧情绪。 英国的经济状况：走出危机却日暮西山。金融危机曾导致英国经济跌入谷底，在欧盟经济地位也不断下滑。危机之后英国经济复苏之路并不顺利，近两年有较为明显起色，2015年英国占欧盟经济的比重逼近了德国。然而，在英国的产业结构中，虽然服务业占据绝对地位，但金融业的比重和贡献率持续下降。即使失业率处于低位，英国劳动力人口比重正在下降，人口老年化的问题开始显现。近年来，英国无论是对外投资，还是吸引外资均在不同程度的下降。但是欧盟仍然是英国主要的贸易和投资伙伴。总体而言，英国留在欧盟经济获得了恢复，但是经济地位大不如前，且经济前景并不乐观。 英国退欧影响：可能是一场灾难。英国退欧预计将会对英国经济带来负面影响。退出欧盟单一市场，英国将会失去零关税的政策优势，这将阻碍投资、影响就业，让英国陷入经济风险。由于退欧将导致英国经常账户和资本账户双赤字，英镑将严重贬值，短期又可能进一步加剧英国资本外逃，最坏的结果还可能影响英国的伦敦金融中心地位。在最悲观的情境下，脱欧将导致英国GDP损失6.3%至9.5%，相当于再发生一次2008年至2009年的金融危机；即使在最乐观的情境下，英国的GDP损失规模也将达到2.2%。对欧盟而言，英国退欧，意味着欧盟一体化的进程将逆转，英镑和欧元难逃贬值厄运。欧洲央行的货币政策难以起到有效作用，欧元区的债务风险上升，不仅加剧欧洲经济的发展带来更多的不确定性，而且削弱市场对于欧元的信心，欧元区甚至可能面临解体风险。对全球而言，不仅使得地缘政治和军事冲突更为复杂，而且可能引起全球金融风暴。对中国影响相对间接，突出在于中国的改革可能因此而中断，经济转型也可能出现困难，甚至可能出现大规模失业问题。显然，英国退欧不论是对全球，还是中国，完全是一次灾难。 货币政策易宽不易紧。英国退欧预期将影响到全球的政策。对于欧洲央行而言，货币政策空间已经不大，但美联储将因此而进一步降低加息概率。从时间上来看，美联储在8月份之前采取加息的可能性很低。一旦英国退欧成真，美联储则有望重回QE，甚至重回零利率。对于中国的政策影响，我们认为一旦英国退欧，为了稳定经济，避免陷入大衰退当中，中国版的QE可能会成为央行选择。即使最后英国不退欧，在5月份也有可能因英国退欧的担忧引起全球金融恐慌。短期由于央行采取逆回购等短期资金投放滚动操作，资金面紧张，这个局面甚至会延续到五月份。因此5月份央行很可能降准。 风险提示：美国经济大幅超预期；IS被摧毁，地缘冲突结束 报告发布日期 2016年04月26日 证券分析师 曹海军 021-63325888*6111 caohaijun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100001 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 联系人 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 相关报告 短期继续防守 2016-04-25 短期调整时间拉长 2016-04-25 战略观察：我们需要什么样的网络空间 2016-04-21 战略研究参考：在国内没有工厂的制造企业——日本制造业现状与特征 2016-04-19 反弹慢慢进入下半场 2016-04-18 3100之后 2016-04-18 战略研究参考：山一证券100年史（连载之七） 2016-04-17 一季度货币积极发力，二季度降准值得期待 2016-04-15 一季度经济开门红，二季度增长仍有压力 2016-04-15 3月份贸易数据表明一季度经济正在好转，但二季度不确定性仍然很大 2016-04-14 金鹿与《叶问3》：“强监管”框架下，资本与产业需防止“相爱相杀” 2016-04-13 战略研究参考：山一证券100年史（连载之六） 2016-04-12 战略研究参考：山一证券100年史（连载之五) 2016-04-12 CPI低于预期，宽松空间再次打开 2016-04-11 短期反弹可期,边打边撤是上策 2016-04-11 再创新高之后调整？ 2016-04-11 供给侧改革：京津冀一体化新机遇 2016-04-07 日本经济的历史和现状 2016-04-07 且弹且珍惜 2016-04-05 市场环境的法制化规范化建设仍是主基调 2016-04-05 战略研究参考：撒切尔夫人供给侧改革的政治经济学 2016-04-05 构建复杂顶部 2016-04-04 寻找牛股诞生的逻辑 2016-04-01 东方证券2016年4月月度关注标的 2016-04-01 投资策略 2 目 录 一、英国退欧背景 ........................................................................................... 4 1、欧盟历史回顾 ................................................................................................................ 4 2、英国退欧原因 ................................................................................................................ 5 历史与文化因素使英国疑欧氛围浓厚 5 政治考量是导火索 5 英国经济的困难并未结束 5 难民潮和恐怖主义的外患成为催化剂 6 百亿会员费成为经济考量 7 二、英国经济概况以及地位 ............................................................................. 8 1、日渐走出金融危机阴影，昔日辉煌已不再 ..................................................................... 8 2、产业结构：服务业占经济主导地位，金融行业缓慢复苏 ............................................... 9 3、失业率多月维持低位，但劳动人口比重下滑 ............................................................... 10 4、对外贸易增长放缓，欧盟是其重要贸易伙伴 ............................................................... 12 5、对外投资资金回流，欧盟投资日益萎缩 ...................................................................... 14 三、英国退欧的影响：也许是个灾难 ............................................................ 14 1、对英国本国而言，退欧意味着衰退 .............................................................................. 14 2、对欧盟的影响 .............................................................................................................. 17 3、对全球的影响 .............................................................................................................. 18 4、对中国的影响 .............................................................................................................. 19 四、英国退欧预期的政策走向 ....................................................................... 20 1、欧洲央行无可奈何，美联储的加息进程再添变数 ........................................................ 20 2、英国一旦退欧，中国有望推出中国版的QE ................................................................ 20 风险提示 ........................................................................................................ 21 图表目录 欧盟的历史能否改写可能真的要看这次英国公投结果 ....................................................... 4 图1： 英国CPI好转，但仍然不稳定 .......................................................................................... 6 图2： 英国经济出现改善，却并不乐观 ....................................................................................... 6 图3： 英国移民问题开始成为英国社会问题 ..............................................................