偶发因素拖累利润增速，信息化景气度无忧

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 gg[table_research] 公司点评报告 ●计算机行业 2018年4月22日 [table_main] 行业点评报告模板 偶发因素拖累利润增速，信息化景气度无忧 汉得信息 (300170.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  投资事件：公司发布的2017年年度报告显示，报告期内公司实现营业总收入23.25亿元，同比上升35.95%；净利润为3.24亿元，同比上升34.12%；扣除非经常性损益后的净利润为2.50亿元，同比上升13.36%。  偶发因素致业绩不及预期，IT信息化景气度无忧。公司净利润增速不及先前披露的快报原因：1）公司基于项目完工百分比确认收入，年终审计时，少量客户没有及时回函，导致调低了少量项目收入进度； 2）甄汇知云等参股企业持续亏损，在上市公司失去控制权的背景下，核算产生负的少数股东权益。我们认为，以上多为偶发事件并不影响公司的基本面，主要因为1）随着企业信息化程度的加深，新的信息化需求层出不穷；2）大型企业对ERP的高投入容易产生对咨询公司的黏性，MES项目化的车间贴合度需要公司大量实地调研，数据采集。3）公司在手订单增速快于收入，未来成长得到保证；4）近两年通过培训成为实施顾问的大量新增员工、新的事业部改制以及“中央厨房”、“远程实施”等模式的引入有望打破现阶段实施效率瓶颈；5）17年，甄汇的汇联易产品在市场反响强烈，新增客户100余家，合同金额3000余万。今年新增客户良好势头带来的收入与前两年积累用户的续费有望减小业务亏损。  保理业务表现不俗，供应链金融模式逐渐盈利。报告期内，公司通过自有资金投入，保理业务实现收入2800万，略微盈利。保理业务的成功验证助推公司供应链平台业务的快速发展，通过撮合资方和融资主体，业务规模今年有望快速扩大。  研发保持一定刚性，将延续之前募投项目。报告期内，公司研发投入占营收比例为11.93%，比前两年提高2%左右。公司多数人员需兼顾研发与实施，17年研发产生较多计算机著作权，所以研发增速高于收入存在一定必要性。未来将延续16年募投的互联网软件中心和智能制造解决方案的研发投入，保持公司未来的竞争力。  投资建议：我们预计，公司 2018-2019 年 EPS 分别0.48/0.61 元，对应动态市盈率分别为32/25 倍，维持 “推荐”评级。  风险提示：技术发展或不及预期；行业竞争加剧； 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1710.22 2325.05 3009.29 3839.49 增长率% 40.32% 35.95% 29.43% 27.59% 净利润（百万元） 241.38 323.75 413.09 523.50 增长率% 12.67% 34.12% 27.60% 26.73% 每股收益EPS(元) 0.28 0.38 0.48 0.61 净资产收益率ROE 11.19% 12.42% 13.80% 15.01% PE 43 40 32 25 PB 5.04 5.31 4.63 3.97 数据来源：wind，中国银河证券研究部 分析师 钱劲宇 ：021-20252621 ：qianjinyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517110002 股价表现 [table_report] 资料来源：wind，中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 2018年度计算机投资策略报告：浪 潮之巅，18年继续看好人工智能 2018-01-12 2. 银河证券计算机行业周报：AI创新 公司获关注，云端融合人工智能新 趋势2018-01-08 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/计算机行业 附：财务报表 数据来源：wind，中国银河证券研究部 利润表（百万元）2016A2017A2018E2019E现金流量表（百万元）2016A2017A2018E2019E营业收入1710.222325.053009.293839.49净利润231.88304.76388.86492.79营业成本1040.031450.811843.182350.07折旧与摊销25.5231.6347.2847.28营业税金及附加9.7811.8214.0018.58财务费用-34.698.2917.0123.58销售费用123.28161.69194.85252.85资产减值损失71.4289.3369.8276.85管理费用293.64384.30507.83650.15经营营运资本变动-481.57-481.54-287.58-483.33财务费用-34.698.2917.0123.58其他-83.0222.53-69.61-76.58资产减值损失71.4289.3369.8276.85经营活动现金流净额-270.46-25.00165.7880.59投资收益-4.6853.380.000.00资本支出-113.35-2.680.000.00公允价值变动损益-0.60-0.21-0.21-0.27其他-25.02-173.0612.62-20.83其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-138.37-175.7412.62-20.83营业利润201.49273.95362.38467.13短期借款0.00183.00-183.000.00其他非经营损益31.6230.5030.4130.64长期借款0.000.000.000.00利润总额233.11304.44392.79497.77股权融资235.88-39.080.000.00所得税1.23-0.323.934.98支付股利-24.930.00-28.23-29.15净利润231.88304.76388.86492.79其他-21.5125.17-8.56-19.58少数股东损益-9.50-18.99-24.23-30.71筹资活动现金流净额189.44169.09-219.79-48.73归属母公司股东净利润241.38323.75413.09523.50现金流量净额-204.44-43.46-41.3911.04资产负债表（百万元）2016A2017A2018E2019E财务分析指标2016A2017A2018E2019E货币资金742.52695.78654.39665.43成长能力应收和预付款项1236.481656.192065.582699.55销售收入增长率40.32%35.95%29.43%27.59%存货0.860.750.951.21营业利润增长率17.55%35.96%32.28%28.90%其他流动资产73.6468.8984.27107.52净利润增长率7.93%31.43%27.60%26.73%长期股权投资0.0056.3956.3956.39EBITDA 增长率13.57%63.20%35.94%26.09%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程323.41318.96288.65258.35毛利率39.19%37.60%38.75%38.79%无形资产和开发支出186.35223.15206.39189.63三费率22.35%23.84%23.92%24.13%其他非流动资产74.01126.52117.24137.58净利率13.56%13.11%12.92%12.83%资产总计2637.273146.623473.884115.67ROE11.19%12.42%13.80%15.01%短期借款0.00183.000.000.00ROA8.79%9.69%11.19%11.97%应付和预收款项255.55324.30420.26535.99ROIC14.90%16.56%17.54%19.04%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入11.25%13.50%14.18%14.01%其他负债309.62184.61234.83297.24营运能力负债合计565.17691.92655.09833.23总资产周转率0.720.800.911.01股本862.47853.91853.91853.91固定资产周转率5.497.249.9114.04资本公积597.22566.70566.70566.70应收账款周转率2.131.851.891.88留存收益902.501183.361568.232062.58存货周转率1086.201807.382175.632179.06归属母公司股东权益2064.552459.652847.973342.32销售商品提供劳务收到现金/营业收入89.87%78.08%——少数股东权益7.55-4.95-29.18-59.88资本结构股东权益合计2072.092454.712818.793282.44资产负债率21.43%21.99%18.86%20.25%负债和股东权益合计2637.273146.623473.884115.67带息债务/总负债0.00%26.45%0.00%0.00%流动比率3.693.594.434.31业绩和估值指标2016A2017A2018E2019E速动比率3.693.594.434.30EBITDA192.32313.86426.67537.99股利支付率10.33%0.00%6.83%5.57%PE37.5540.2831.5624.91每股指标PB4.375.314.633.97每股收益0.280.380.480.61PS5.305.614.333.40每股净资产2.402.873.303.84EV/EBITDA42.8939.5128.7622.75每股经营现金-0.31-0.030.190.09股息率0.28%0.00%0.22%0.22%每股股利0.030.000.030.03 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/计算机行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 钱劲宇，计算机行业证券分析师。