华创债券信用日报：信用债调整压力延续
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 信用债调整压力延续——华创债券信用日报2016-04-25 投资要点 信用债投资策略： 短期内信用风险难以平缓，产品赎回带来的流动性风险有加剧可能，收益率调整仍将延续。建议机构维持谨慎操作。 第一，短期内信用风险难以有所好转，谨慎操作储备流动性为上。信用债与利率债的区别在于，信用风险对债券的利空作用一旦形成，短期内无法逆转。 第二，利率债市场供给增加，将分流部分信用债配置需求。信用债市场风险爆发后，部分中低评级品种流动性变差，或需要更高的溢价补偿换取流动性。4月开始，利率债供给快速增加，将分流一部分信用债配置需求，信用债一级市场短期内难以转暖，发行利率将继续上行。 第三，4月19日，交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》和配套表格体系，不良资产证券化重启试点在即。但是不良资产证券化依然面临现金流不稳定、定价难度大等、基础资产池的风险评估等困难，预计不良资产证券化在国内大面积推广还有待时日。 第四，4月22日，深交所发布《深圳证券交易所关于开展绿色公司债券业务试点的通知》，至此，央行、发改委、上交所、深交所均发布了关于绿色债券的指引，除发改委根据产业激励政策和专项债券的管理办法对绿色债券范围及发行标准进行单独的规范要求外，其他监管机构均采用了绿金委发布的绿色债券支持项目目录作为债权绿色认定的准则，与国际GBP原则接轨。 联系人：周冠南 电话： 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年04月25日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、信用债市场展望：信用债调整压力延续 .............................................................................................................. 4 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周信用债收益率全面上行 ......................................................................................................................... 4 图表 2 信用债收益率曲线快速上行 ......................................................................................................................... 4 图表 3 信用债一级市场发行数量周度统计 .............................................................................................................. 4 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、信用债市场展望：信用债调整压力延续 上周信用债市场继续承压，受制于信用违约事件的超预期爆发、信用风险导致产品赎回压力快速上升，政策去杠杆预期不断增强等利空因素影响，信用债收益率快速上行，中长久期、中低评级信用债品种调整加速，3-5年中票收益率上周普遍上行15-20BP，1年期AA品种收益率上调27BP。 图表 1 上周信用债收益率全面上行 图表 2 信用债收益率曲线快速上行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 一级市场方面，受融资成本上升影响，推迟或取消发行计划的债券增加，同时投资人对于信用债一级市场的配置热情减弱，低评级品种信用债出现流标现象，4月以来一级市场发行数量显著回落。 图表 3 信用债一级市场发行数量周度统计 资料来源：华创证券 第一，短期内信用风险难以有所好转，谨慎操作储备流动性为上。信用债与利率债的区别在于，信用风险对债券的利空作用一旦形成，短期内无法逆转。由于违约事件对于投资者情绪和实际投资收益的影响严重，且市场信用风险好转无数据或政策可以跟踪，风险压力造成的收益率调整仍将延续。加之今年以来政府对于信用风险事件的容忍度有所增加，只要不发生系统性或区域性风险，单一债券的信用风险预计仍将持续。此外，信用风险导致的产品赎回压力尚未释放完毕，下周依然需警惕信用风险向流动性风险的加速传导。 第二，利率债市场供给增加，将分流部分信用债配置需求。信用债市场风险爆发后，部分中低评级品种流动性变差，或需要更高的溢价补偿换取流动性。在未来产品赎回不确定甚至有可能增加的情况下，机构将偏向配置流动性更好的产品，比如利率债。4月开始，利率债供给快速增加，将分流一部分信用债配置需求，信用债一级市场短期内难以转暖，发行利率将继续上行。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00AAAAA+AA1年3年5年2.50003.00003.50004.00004.50005.0000中票收益率（AAA,1Y）中票收益率（AAA,3Y）中票收益率（AAA,5Y）数据来源:Wind资讯发行总额(亿元)20092516502375310015-04-2015-05-1815-06-1515-07-1315-08-1015-09-0715-10-0515-11-0215-11-3015-12-2816-01-2516-02-2216-03-2116-04-18 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 第三，4月19日，交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》和配套表格体系，不良资产证券化重启试点在即。据媒体报道，本次试点，工行、农行、中行、建行、交行和招行6家银行参与，总额为500亿元。随着商业银行不良率的快速上升，不良资产证券化作为一种新的处置不良的化解途径，今年以来成为政策和业界关注重点。本次交易商协会发布的信息披露指引，结合了审批制和注册制中信息披露的要素，更加注重对于基础资产的信息披露，加强了投资者保护。但是不良资产证券化依然面临现金流不稳定、定价难度大等、基础资产池的风险评估等困难，预计不良资产证券化在国内大面积推广还有待时日。 第四，4月22日，深交所发布《深圳证券交易所关于开展绿色公司债券业务试点的通知》，依据绿金委贬值的《绿色债券支持项目目录（2015年版）》对绿色债券支持的绿色产业项目进行了认定，鼓励发行人提交独立的专业评估或认证机构就募集资金拟投资项目属于绿色产业项目所出具的评估意见或认证报告。要求发行人设立专项商户，用于绿色公司债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付。并对项目进行定期披露。至此，央行、发改委、上交所、深交所均发布了关于绿色债券的指引，除发改委根据产业激励政策和专项债券的管理办法对绿色债券范围及发行标准进行单独的规范要求外，其他监管机构均采用了绿金委发布的《绿色债券支持项目目录（2015年版）》作为债权绿色认定的准则，与国际GBP原则接轨。4月23日举办的“2016年中国绿色金融论坛”上，央行副行长陈雨露表示正在推动绿色金融地方试点工作，预计绿色债券将成为地方政府新的融资方式。 信用债投资策略： 短期内信用风险难以平缓，产品赎回带来的流动性风险有加剧可能，收益率调整仍将延续。建议机构维持谨慎操作。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 单击此处输入文字。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的
