能源化工策略周报（原油）：OPEC产量环比增加，再平衡进程堪忧

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 馏分油库存下降，油价筑底企稳 2015-12-28 油价与月差出现明显背离 2015-12-14 OPEC维持不减产，油市等待加息靴子落地 2015-12-07 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2016-05-03 OPEC产量环比增加，再平衡进程堪忧 策略摘要： 投资策略：油价上行空间有限，关注逢高沽空机会。 本期观点： 回顾今年油市再平衡的进程，除了预期中美国产量的缓慢下降之外，产油国突发断供与停产也功不可没，当然这部分损失掉的产能并不是真正退出市场，其仍会在适当的时机重新恢复，如4月份开始检修的加拿大油砂产能，将在5月份达到检修峰值后逐步恢复，不过值得注意的是，6~9月是北海油田传统检修期，由于今年检修力度较大导致了目前布伦特市场结构性强势，6月合约在到期时出现了类似挤仓的情况，近次月价差飙升，虽然局部断供量成为了资金推涨的理由之一，但市场仍旧低估了OPEC的供应增长，我们关注到4月份，彭博统计最新数据显示，OPEC合计产量同比增长达到50万桶/日，其中伊拉克增16万桶/日，伊朗增30万桶/日，虽然我们知道一季度中国与印度的原油需求消化了不分中东油增供量，但随着二季度地炼检修期的到来，亚洲原油需求能否延续强势仍存疑，除此之外，发达国家成品油消费仍相对健康，美国成品油消费维持强劲，但高企的柴油库存仍是市场挥之不去的阴影，随着汽油消费旺季的到来，柴油库存压力将比去年更加显著，加上中国与俄罗斯不断增长的柴油出口，目前过剩柴油的消化似乎只能寄希望于印度，因此，总结目前油价上行的3大阻力：美国页岩油经济性；OPEC供应增长超预期；柴油胀库压力，我们相信近期市场仍将会意识到当前上行的主要风险。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月3日 2 / 8 一、原油市场解析 1.重要的变化 贝克休斯：美国4月29日当周石油钻井减少11台，至332台。美国4月29日当周天然气钻井维持在88台不变。美国4月29日当周总钻井减少11台，至420台。 2.下周展望 回顾今年油市再平衡的进程，除了预期中美国产量的缓慢下降之外，产油国突发断供与停产也功不可没，当然这部分损失掉的产能并不是真正退出市场，其仍会在适当的时机重新恢复，如4月份开始检修的加拿大油砂产能，将在5月份达到检修峰值后逐步恢复，不过值得注意的是，6~9月是北海油田传统检修期，由于今年检修力度较大导致了目前布伦特市场结构性强势，6月合约在到期时出现了类似挤仓的情况，近次月价差飙升，虽然局部断供量成为了资金推涨的理由之一，但市场仍旧低估了OPEC的供应增长，我们关注到4月份，彭博统计最新数据显示，OPEC合计产量同比增长达到50万桶/日，其中伊拉克增16万桶/日，伊朗增30万桶/日，虽然我们知道一季度中国与印度的原油需求消化了不分中东油增供量，但随着二季度地炼检修期的到来，亚洲原油需求能否延续强势仍存疑，除此之外，发达国家成品油消费仍相对健康，美国成品油消费维持强劲，但高企的柴油库存仍是市场挥之不去的阴影，随着汽油消费旺季的到来，柴油库存压力将比去年更加显著，加上中国与俄罗斯不断增长的柴油出口，目前过剩柴油的消化似乎只能寄希望于印度，因此，总结目前油价上行的3大阻力：美国页岩油经济性；OPEC供应增长超预期；柴油胀库压力，我们相信近期市场仍将会意识到当前上行的主要风险。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月3日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月3日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线 单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2535455565752015/052015/072015/092015/112016/012016/03ICE BrentNymex WTIDubai M1-101234567-9-6-3032015/052015/072015/092015/112016/012016/03WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)253545556507/201610/201701/201904/202007/202110/20225/24/264/12530354045505506/201609/201712/201803/20205/24/254/2-3-2-1012015/052015/072015/092015/112016/012016/03布伦特近次月价差 WTI近次月价差 2503003504004505005508010012014016018006/201604/201702/201812/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月3日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1001201401601802002202402015/052015/072015/092015/112016/012016/03NYMEX RBOB051015202530352015/052015/072015/092015/112016/012016/03RBOB vs LLS1001201401601802002202015/052015/072015/092015/112016/012016/03NYMEX ULSD05101520252015/052015/072015/092015/112016/012016/03ULSD vs LLS3003504004505005506006502015/052015/072015/092015/112016/012016/03ICE 轻柴油 051015202015/052015/072015/092015/112016/012016/03Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年5月3日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润 单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图17：新加坡Dubai321裂解价差 单位：美元/桶 图18：CO-XB-HO321裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 010203040502014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 -50510152014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2