2017年半年报点评：自主品牌业务快增长，盈利能力提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 公司于8月28日晚发布2017年半年报：报告期内公司实现营业收入16.78亿元，同比增长33%；归母净利润0.92亿元，同比增长82%；扣非后归母净利润0.76亿，同比增长177%；基本每股收益0.17元。预计2017年1-9月归母净利润同比增长10-35%。 二、 二、分析与判断  内销出口两旺，单季度收入与业绩快增长 公司营收结构中以出口为主，上半年出口收入14.15亿元，同比+33.95%，占总营收比重84.33%；内销收入2.3亿元，同比+23.98%，占总营收比重13.68%。 单季度来看，公司2017Q2营收9.03亿元，同比+25.99%，归母净利润0.73亿元，同比+50.61%。我们认为收入与归母净利润快增长的原因一方面在于公司前期产品、渠道、品牌及宣传等方面的持续投入开始显成效，品牌力提升；另一方面国内按摩椅产品的用户教育深化刺激需求，公司内销收入快速增长。  产品、品牌、渠道多方面发展向好，盈利能力提升 报告期内，公司毛利率同比增加0.59pct至38.47%，我们判断一方面由于公司毛利率较高的按摩椅新品以及自主品牌产品收入快速增加，拉升整体毛利率；另一方面公司渠道管理不断优化，其中电商渠道业绩同比增长128.78%。 期间费用率同比下降1.25pct至33.81%，其中，由于规模增加导致销售费用率同比下降0.58pct至20.26%，由于管理费用会计科目调整带来管理费用率同比下降2.91pct至11.52%；由于汇率波动造成财务费用率同比增加2.25pct至2.03%。综合引起公司净利率同比增加1.37pct至5.66%。我们判断未来随着公司产品结构优化、成本管理效率与费用管控能力进一步提高，公司盈利水平有望进一步提升。  自主品牌与ODM结构持续优化 公司ODM出口业务连续12年位居国内行业出口第一，出口龙头地位稳固。通过近十几年海外布局深化，公司目前已在亚洲、北美、欧洲三大保健按摩核心市场中完成自主品牌与渠道建设，五大自主品牌“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”分别布局中国与东南亚等国、日本、中国台湾、北美、欧洲市场，并进行针对性产品设计与渠道营销。2017年上半年公司自主品牌营收比重达到45.77%，同比提高3.72pct。我们判断，未来随着公司品牌力持续提升，自主品牌占比有望进一步提高，拉升公司盈利水平。  各品类齐发力，新品畅销增收益 公司2017年上半年各品类产品均有较快增长：其中按摩小器具营收6.53亿元，同比+21.69%，占总营收比重39.69%；按摩椅营收5.08亿，同比+35.44%，占总营收比重30.89%；健康环境类产品营收2.69亿，同比+60.77%，占总营收比重16.34%；家用医疗类产品营收1.11亿元，同比+163.20%，占总营收比重6.73%。 爆款新品获热销：公司今年主打产品“御手温感大师椅”2017年3月香港上市，4月亚洲正式上市后获热销，截至目前累计销量达到5500台；今年5月在台湾首发的“爱沙发”按摩椅仅在台湾市场销量突破5000台。我们判断未来公司高端产品销售量快速增长有望带来公司营收与业绩的快提升。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 20—26元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-28 收盘价（元） 16.34 近12个月最高/最低（元） 18.15/12.78 总股本（百万股） 554.32 流通股本（百万股） 288.76 流通股比例（%） 52% 总市值（亿元） 90.58 流通市值（亿元) 47.18 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127533 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.奥佳华（002614）公司动态：自主品牌发展可期，股权激励彰显发展信心 2.蒙发利（002614）点评报告：全年利润过亿 成长属性确立 3.蒙发利（002614）点评报告：收购动力和能力已体现 看好成长逻辑 4.蒙发利（002614）点评报告：战略转型初见成效 业绩释放预计持续 5.蒙发利（002614）点评报告：业绩弹性可见 坐享大健康产业概念 -3%17%37%57%16/816/1117/217/5奥佳华 沪深300 [Table_Title] 奥佳华（002614） 公司研究/简评报告 自主品牌业务快增长，盈利能力提升 —2017年半年报点评 简评报告/家电 2017年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奥佳华（002614） 三、盈利预测与投资建议 公司作为全球按摩器具ODM龙头，不断加强自主品牌建设与运营，在海外市场不断拓展的同时，也开始深耕国内市场，未来有望获益于消费升级与人口红利，挖掘巨大按摩器具市场空间。同时，公司在今年6月公布第二期股权激励方案，拟分别授予股票期权和限制性股票各750万股，股权激励方案考核目标为2017/18年净利润比2016年分别增长20%/40%，这将公司发展同管理层及员工利益深度绑定，利好公司中短期发展。预计公司2017-2019年能够实现基本每股收益0.61、0.81、1.03元/股，对应2017-2019年PE分别为26.7、20.1、15.9倍。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 海外业务整合不及预期，汇率波动风险，新产品拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,451 4,743 6,016 7,205 增长率（%） 21.9% 37.4% 26.8% 19.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 251 339 451 571 增长率（%） 39.0% 34.9% 33.2% 26.5% 每股收益（元） 0.46 0.61 0.81 1.03 PE（现价） 35.5 26.7 20.1 15.9 PB 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奥佳华（002614） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,451 4,743 6,016 7,205 成长能力 营业成本 2,217 3,003 3,782 4,508 营业收入增长率 21.9% 37.4% 26.8% 19.8% 营业税金及附加 23 30 38 45 EBIT增长率 96.4% 56.4% 33.9% 28.8% 销售费用 600 821 1,041 1,232 净利润增长率 39.0% 34.9% 33.2% 26.5% 管理费用 382 531 674 800 盈利能力 EBIT 230 359 481 620 毛利率 35.8% 36.7% 37.1% 37.4% 财务费用 (49) 2 (19) (34) 净利润率 7.3% 7.1% 7.5% 7.9% 资产减值损失 46 18 21 26 总资产收益率ROA 5.7% 6.7% 7.7% 8.5% 投资收益 48 48 48 48 净资产收益率ROE 9.9% 11.8% 13.6% 14.7% 营业利润 294 387 526 675 偿债能力 营业外收支 16 0 0 0 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 利润总额 310 402 541 690 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 所得税 45 56 76 97 现金比率 0.3 0.5 0.6 0.7 净利润 266 346 466 593 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 251 339 451 571 经营效率 EBITDA 311 431 559 702 应收账款周转天数 50.1 47.0 48.1 47.7 存货周转天数 80.7 78.4 79.1 78.9 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 货币资金 534 1039 1416 1961 每股指标（元） 应收账款及票据 634 630 832 1008 每股收益 0.5 0.6 0.8 1.0 预付款项 43 96 105 131 每股净资产 4.6 5.2 6.0 7.0 存货 577 646 821 975 每股经营现金流 0.2 1.0 0.8 1.1 其他流动资产 1286 1286 1286 1286 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3172 3794 4562 5466 估值分析 长期股权投资 25 25 25 25 PE 35.5 26.7 20.1 15.9 固定资产 611 643 676 708 PB 3.6 3.2 2.7 2.3 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 29.7 20.3 15.0 11.1 非流动资产合计 1226 1231 1269 1283 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4398 5024 5831 6749 短期借款 573 573 573 573 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 768 933 1174 1400 净利润 266 346 466 5