浦发银行2017年半年报点评：传统核心负债增强，资产质量有待观察

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 28,104 流通股本(百万股) 28,104 市价(元) 12.96 市值(百万元) 364,225 流通市值(百万元) 364,225 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：12.96 目标价格：13.61—14.26 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 浦发银行2017年1季报点评：好于同业水平，积极关注 2 浦发银行2016年报点评：零售继续发力，不良确认增加 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 122,566 145,872 160,446 179,550 198,252 增长率yoy% 23.5% 19.0% 10.0% 11.9% 10.4% 净利润 47,026 50,604 53,099 56,077 59,856 增长率yoy% 14.9% 7.6% 4.9% 5.6% 6.7% 每股收益（元） 2.52 2.66 2.38 1.93 2.07 净资产收益率 20.13% 17.53% 15.52% 14.17% 13.36% P/E 5.14 4.86 5.45 6.70 6.27 PEG - - - - - P/B 1.05 0.95 0.91 1.01 0.89 投资要点  报表亮点：1、增速平稳：营收和拨备前利润平稳增长；2、核心负债能力增强：存款端环比增2.4%；3、零售业务继续发力。报表不足：资产质量较弱：不良净生成环比有所上升。  投资建议：公司17E、18E的PB1.01X/0.89X（股份行0.97X/0.86X）；PE6.7X/6.27X（股份行7.25X/6.71X）。浦发银行集团化、国际化运营，拥有多张金融牌照，具有综合金融服务能力。浦发银行经营稳健，多项业务均衡发展；资产质量总体风险可控，建议投资者中长期积极关注。  业绩概述。浦发银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为0.3%、1.3%，拨备前利润同比增速分别为3.9%、3.4%，净利润同比增速为3.9%、5.2%。  2季度业绩环比增长拆分：规模、非息、税收正向贡献业绩0.5、1.6、1.5个百分点；息差负向贡献进一步扩大、成本微升、拨备计提力度减小，分别负向贡献业绩5、3、0.6个百分点。  净利息收入环比下降4.7%，规模驱动受限、净息差进一步缩小。生息资产环比增长0.6%，单季年化净息差环比下降10bp至1.74%。生息资产收益率为4.13%，环比上升7bp；计息负债成本率为2.57%，环比上升17bp；计息负债成本率的上升幅度远大于生息资产收益率。  资产端贷款增长平稳、投资类有压缩。贷款环比+3.2%，生息资产环比持平。1、公司继续发力补零售短板，占比新增贷款75%，信用卡、按揭占比新增42%、19%；2、对公增量调结构，上半年新增对制造业、批零业进行压降；加大对房地产、租赁商务服务业的投放力度，占比新增11%、13%。3、非标压降。应收款项类环比增长-19.2%，资管计划、理财产品较年初下降22%、81%。  传统核心型负债增强、主动负债减少。1、存款环比增长2.4%，活期存款环比增长3.7%、增速高于定期存款1.6%；企业存款环比增长3%、高于居民0.4%的环比增速。2、发行债券和同业负债环比分别下降了2.67%和2.34%。从负债结构来看，同业负债的占比较年初下降了2.66%，规模收缩了7.58%。主要为同业存放、拆入资金下降较多，环比下降6%、19%。 (10%)(5%)0%6%11%16%8/29/1610/29/1612/29/162/28/174/30/176/30/17浦发银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月30日 浦发银行(600000)/银行 浦发银行2017年半年报点评：传统核心负债增强，资产质量有待观察 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  手续费收入保持高增长。1H7净手续费收入累计同比增长8.4%，单季环比下降1.9%，其中结算业务、资金理财及托管业务收入同比增长明显，分别为35%、25%、61%。代理业务收入占比较年初下降0.4%。净其他非息收入同比增长55%，虽然公允价值变动发生净亏损，但汇兑及投资收益大幅增长。成本收入比为23.7%，环比增长1.1%。业务及管理费用环比增长1.6%，同比增长15%，员工费用和管理费用有所上升。  资产质量有待观察。1、1H7累计不良生成率为2.09%，同比上升28bp。不良贷款率为2.09%，环比上升17bp。不良核销转出率为67.85%，环比上升4.32%。2、关注类贷款占比为3.83%，环比上升18bp。逾期率2.91%，较年初下降0.04%。3、不良的认定趋严，逾期90天以上/不良贷款105.24%，较年初下降25.75%。4、存量拨备对不良的覆盖能力减弱，拨备覆盖率为154.21%，环比下降12.61%。拨备比为3.23%，环比上升3bp。  资本压力有所缓解。核心一级资本充足率为8.9%，环比上升18bp。资本充足率为11.84%，环比上升7bp。风险加权资产环比基本持平，同比增长13%。  前十大股东变动情况：证金增持0.41%至3.39%。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：浦发银行盈利预测表 每股指标 2015 2016 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E PE 4.86 5.45 6.70 6.27 净利息收入 113,009 108,120 114,318 127,521 PB 0.95 0.91 1.01 0.89 手续费净收入 27,798 40,692 51,272 55,374 EPS 2.66 2.38 1.93 2.07 营业收入 145,872 160,446 179,550 198,252 BVPS 13.69 14.25 12.85 14.62 业务及管理费 (32,034) (37,238) (41,297) (45,598) 每股股利 0.52 0.20 0.38 0.40 拨备前利润 105,672 119,079 132,366 145,757 盈利能力 2015 2016 2017E 2018E 拨备 (38,795) (49,104) (58,509) (66,973) 净息差 2.48% 2.02% 1.85% 1.81% 税前利润 66,877 69,975 73,857 78,784 贷款收益率 6.00% 4.76% 4.80% 4.80% 税后利润 50,997 53,678 56,656 60,435 生息资产收益率 5.01% 4.01% 4.06% 4.09% 归属母公司净利润 50,604 53,099 56,077 59,856 存款付息率 2.26% 1.60% 1.68% 1.67% 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 计息负债成本率 2.71% 2.14% 2.37% 2.45% 贷款总额 2,245,518 2,762,806 3,177,227 3,622,039 ROAA 1.10% 0.98% 0.90% 0.84% 债券投资 1,883,327 2,135,088 2,562,106 3,074,527 ROAE 17.53% 15.52% 14.17% 13.36% 同业资产 359,412 356,116 341,871 335,034 成本收入比 21.96% 23.21% 23.00% 23.00% 生息资产 4,962,255 5,764,019 6,575,936 7,541,173 业绩与规模增长 2015 2016 2017E 2018E 资产总额 5,044,352 5,857,263 6,676,825 7,648,965 净利息收入 15.10% -4.33% 5.73% 11.55% 存款 2,954,149 3,002,015 3,092,075 3,184,838 营业收入 19.02% 9.99% 11.91% 10.42% 同业负债 1,285,387 1,679,917 2,015,900 2,419,080 拨备前利润 22.56% 12.69% 11.16% 10.12% 发行债券 399,906 664,683 1,016,965 1,423,751 归属母公司净利润 7.61% 4.93% 5.61% 6.74% 计息负债 4,639,442 5,346,615 6,124,941 7,027,669 净手续费收入 30.23% 46.38% 26.00% 8.00% 负债总额 4,725,752 5,484,329 6,249,940 7,171,091 贷款余额 10.70% 23.04% 15.00% 14.00% 股本 18,653 21,618 28,103 28,103 生息资产 19.82% 16.16% 14.09% 14.68% 归属母公司股东权益 285,250 338,027 390,981 440,773 存款余额 5.76% 1.62% 3.00% 3.00% 所有者权益总额 318,600 372,934 426,885 477,874 计息负债 20.39% 15.24% 14.56% 14.74% 资本状况 2015 2016 2017E 2018E 资产质量 2015 2016 2017E 2018E 资本充足率 12.29% 11.65% 11.34% 10.85% 不良率 1.56% 1.89% 1.59% 1.55% 核心资本充足率 8.56% 8.53% 8.63% 8.50% 拨备覆盖率 210.89% 169.32% 208.11% 234.39% 杠杆率 15.83 15.71 15.64 16.01 拨贷比 3.30% 3.19% 3.31% 3.63% RORWA 1.64% 1.48% 1.36% 1.26% 不良净生成率 1.48% 2.24% 1.45% 1.45% 风险加权系数 66.76% 66.22% 66.80% 67.06% 资料来源：公司年报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。