2016年4月CPI数据的点评：二季度物价将温和上涨

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 二季度物价将温和上涨 ——2016年4月CPI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-5-10 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 近12月以来的涨跌幅% 上证综指 14.60 沪深300 11.01 创业板指 91.41 中小板综 76.48 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  4月份受猪肉供给偏紧影响，猪肉价格上涨贡献了1/3的CPI涨幅；天气转暖鲜菜供应增加，鲜菜价格上涨对CPI贡献率较3月下降15%，但与历史同期均值比，鲜菜价格同比增速仍然偏高。  二季度5、6月份物价仍将温和上涨，预计在2.2%-2.5%之间波动。整个二季度CPI将上涨至2.2%-2.5%，较一季度提高0.1-0.4个百分点。  原因一是鲜菜价格对CPI的贡献率会趋于下降。受气温回暖影响，鲜菜环比降幅有望回归历史均值水平，对物价上涨的动力将趋于减弱。  原因二是猪肉价格仍将在高位徘徊至三季度末的概率加大，形成物价上涨压力。  原因三是食品烟酒价格的翘尾因素（2015年食品烟酒价格上涨对2016年的影响）将由一季度的0.7%上升到二季度的2.4%，由此将影响CPI近0.5个百分点。  2016年余下月份将面临去产能和去杠杆两大主要任务，经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨，预计全年上涨2.3%左右。  国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 1.1 受猪肉供给偏紧影响，猪肉价格上涨贡献了1/3的CPI涨幅；天气转暖鲜菜供应增加，鲜菜价格上涨对CPI贡献率较3月下降15%，但与历史同期均值比，鲜菜价格仍然偏高。 ............. - 4 - 1.2 二季度CPI将上涨至2.2%-2.5%，较一季度提高0.1-0.4个百分点 ...................................... - 5 - 1.2.1鲜菜价格环比降幅有望回归历史均值水平，对物价上涨的动力将趋于减弱 ........................ - 5 - 1.2.2猪肉价格在高位徘徊至三季度末的概率加大 ........................................................................ - 5 - 1.2.3 2016年中国经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨 .......................... - 7 - 1.3 2016年CPI中枢水平将较2015年上移，预计全年上涨2.3%左右 ...................................... - 7 - 1.4国际大宗商品价格（CRB）恢复性上涨推动工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅收窄，预计全年PPI下降2.8%左右 ............................................................................................................... - 8 - 二季度物价将温和上涨 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 2016年猪肉和鲜菜价格同比涨幅高于往年 ....................................................................... - 4 - 图表2 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 ........................................................................................ - 4 - 图表3 二季度食品烟酒的翘尾因素整体上升 ................................................................................ - 4 - 图表4 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 ................................................................................ - 4 - 图表5 二季度鲜菜价格环比增速有望下降 .................................................................................... - 5 - 图表6 猪肉价格与能繁母猪/生猪存栏 ........................................................................................... - 5 - 图表7 能繁母猪负增长预示猪价仍将上涨 .................................................................................... - 6 - 图表8 养殖成本降低有利于抑制猪肉价格 .................................................................................... - 6 - 图表9 猪肉价格与肉及肉制品进口增速 ........................................................................................ - 7 - 图表10 生猪存栏和能繁母猪数结束下降趋势 .............................................................................. - 7 - 图表11 2014-2016年翘尾因素 ........................................................................................................ - 7 - 图表12 PPI与国际大宗商品价格指数（CRB） ........................................................................... - 7 - 图表13 2016年国际大宗商品价格将恢复性上涨 ............................................................................ - 8 - 图表14 中国外贸进出口市场结构变化 .......................................................................................... - 8 - 二季度物价将温和上涨 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年4月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比上涨2.3%，1-4月同比上涨2.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.7%，同比下降3.4%，1-4月同比下降4.5%。 点评： 1.1 受猪肉供给偏紧影响，猪肉价格上涨贡献了1/3的CPI涨幅；天气转暖鲜菜供应增加，鲜菜价格上涨对CPI贡献率较3月下降15%，但与历史同期均值比，鲜菜价格仍然偏高。 4月份鲜菜价格受天气影响，供应增加，鲜菜价格环比下降12.5%。但猪肉供应仍然偏紧，价格环比上涨3.2%。4月份猪肉和鲜菜同比分别上涨33.5%和22.6%，比历史同期增速分别高出26.2和14个百分点（见图表1），分别影响CPI上涨约0.75和0.56个百分点。从对CPI的拉动作用看，猪肉和鲜菜价格上涨的贡献率达到近60%（见图表2），比3月份的贡献率下降了近10个百分点，这归功于鲜菜价格的环比下降。 图表1 2016年猪肉和鲜菜价格同比涨幅高于往年 图表2 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 二季度食品烟酒的翘尾因素整体上升 图表4 鲜菜价格环比和同比增速的历史均值 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 123456789101112猪肉：同比均值2016年1-4月猪肉同比鲜菜：同比均值2016年1-4月鲜菜同比-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2015年01月2015年02月2015年03月2015年04月2015年05月2015年06月2015年07月2015年08月2015年09月2015年10月2015年11月2015年12月2016年01月2016年02月2016年03月2016年04月%食品各成分贡献率水产品鸡蛋粮食鲜菜肉禽及其制品:猪肉肉禽及其制品0.970.980.991.001.011.021.031.041234567891011食品烟酒翘尾因素0.72.4-15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 123456789101112鲜菜：环比均值鲜菜：同比均值 二季度物价将温和上涨 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 1.2 二季度CPI将上涨至2.2%-2.5%，较一季度提高0.1-0.4个百分点 原因在于食品烟酒价格的翘尾因素（2015年食品烟酒价格上涨对2016年的影响）将由一季度的0.7%上升到二季度的2.4%（见图表3），由此将影响CPI近0.5个百分点。但受制于鲜菜等季节性产品价格下降影响，新涨价因素将趋缓，有助于抑制整体CPI的涨幅。 1.2.1鲜菜价格环比降幅有望回归历史均值水平，对物价上涨的动力将趋于减弱 随着二季度南北气温全面回暖，预计蔬菜供应将快速增加。根据历史数据，各月鲜菜同比增速平稳，但各月份环比增速在3-6月份将快速下降（见图表4）。虽然4月份鲜菜价格同比增速仍上涨较快，高于历史同期均值，但环比增速符合季节变化规律，下降幅度甚至大于历史同期水平（见图表5）。所以，除非2016年随后几个月天气出现极端变化，鲜菜价格将季节性下降。根据农业部的高频数据，5月份农产品批发价格指数呈持续下降走势，表明农产品对物价的推动作用将趋于减弱。 图表5 二季度鲜菜价格环比增速有望下降 图表6 猪肉价格与能繁母猪/生猪存栏 资料来源：WIND，财富证券