2016年5月份PMI数据的点评：经济复苏放缓，短期内物价见顶

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 经济复苏放缓，短期内物价见顶 ——2016年5月PMI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-06-01 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 近12月以来的涨跌幅% 上证综指 14.60 沪深300 11.01 创业板指 91.41 中小板综 76.48 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  需求力度减弱，经济增长和物价增速见顶迹象初现，原因可能与房地产市场限制政策以及基建投资增速放缓有关。预计5月份工业增加值和进口增速继续下降，CPI保持平稳，PPI降幅继续收窄，短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合。  “国进民退”现象有望得到缓解，但内需增长乏力，后续经济增长动能不足。  政策展望：财政政策将加大力度保增长，货币政策将重点降低无风险利率，为化解金融风险和结构性改革争取时间。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 1.1需求力度减弱，经济增长和物价增速见顶迹象初现，原因可能与房地产市场限制政策以及基建投资增速放缓有关。预计5月份工业增加值和进口增速继续下降，CPI保持平稳，PPI降幅继续收窄，短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合。 ..................................... - 4 - 1.2 “国进民退”现象有望得到缓解，但内需增长乏力，后续经济增长动能不足 .......... - 6 - 1.2.1受结构调整去产能影响，大型企业PMI指数下降明显，“国进民退”有望逐步得到缓解，将有利于经济活力的恢复和新旧动力的转换 ............................................ - 6 - 1.2.2反应内需的指标显示内需动力下降 ............................................. - 6 - 1.3政策展望：财政政策将加大力度保增长，货币政策将重点降低无风险利率 ............. - 7 - 经济复苏放缓，短期内物价见顶 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 制造业和非制造业PMI ........................................................................................................ - 4 - 图表2 制造业需求减缓 .................................................................................................................... - 4 - 图表3 供需力量对比预示4月工业增速继续企稳回升 ................................................................ - 5 - 图表4 产成品库存和原材料库存 .................................................................................................... - 5 - 图表5 5月份进口增速降幅将有所扩大 ......................................................................................... - 5 - 图表6 5月份PPI将继续收窄 ......................................................................................................... - 5 - 图表7 反应内需的指数预示内需动力下降 .................................................................................... - 7 - 经济复苏放缓，短期内物价见顶 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2016年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，与上月持平；中国非制造业商务活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.4个百分点，与去年同期基本持平（见图1）。 点评： 1.1需求力度减弱，经济增长和物价增速见顶迹象初现，原因可能与房地产市场限制政策以及基建投资增速放缓有关。预计5月份工业增加值和进口增速继续下降，CPI保持平稳，PPI降幅继续收窄，短期经济将呈“复苏放缓+物价见顶”组合。 从反应供给的指标看，生产持续扩张。生产指数为52.3%，比上月上升0.1个百分点，继续处于扩张区间，连续3个月保持52%以上，表明制造业生产持续扩张。受其影响，企业采购意愿有所增强，采购量指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。 图表1 制造业和非制造业PMI 图表2 制造业需求减缓 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从反应需求的指标看，需求力度减弱，房地产市场限制政策效应在未来数月将逐步显现。新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为50.7%、50.0%、49.6%，分别比上月下降0.3、0.1和提高0.1个百分点（见图表2）。其中新订单、新出口和进口订单指数分别反应国内外需求、外需和国内需求情况。前两个指数虽然连续2个月回落，但仍处于扩张区间，表明市场需求延续温和回升态势，只是回升力度减弱。进口指数自3月份昙花一现进入扩张区间后，4、5月份连续2个月重回收缩区间，说明制造业仍面临较大困难。 5月份制造业生产和需求的延续企稳，主要得益于年初以来基建和房地产政策的刺激效应。如非制造业商务活动指数中建筑业商务活动指数为59.4%，与3月份持平；建筑业新订单指数为52.1%，较上月提高2.1个百分点。但5月建筑业业务活动预期指数大幅下降，从4月的66.7%降至5月的61.2%，降幅达5.5个百分点。根据国家统计局对建筑业的48495051525354552015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-11非制造业PMI:商务活动制造业PMI45464748495051522015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-11PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 经济复苏放缓，短期内物价见顶 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 定义，其统计范围包括房屋和土木工程建筑业 、建筑安装业 、建筑装饰业、其他建筑业，直接涉及到房地产和基础设施投资。5月建筑业活动预期指数的大幅走低，表明针对房地产市场的限制政策效应，在未来几个月会逐步显现出来，经济下行压力也会随之增大。 从反应供给和需求对比的指标看，短期内工业增加值减缓迹象明显。“新订单与产成品库存”差额代表需求和供给的力量对比。从历史数据看，两者之差越大，工业增加值增速越高。两者差值由4月份的5.5%下降到5月份的3.9%，降幅达1.6个百分点（见图3），这预示5月份工业增速将较4月份减缓。 图表3 供需力量对比预示4月工业增速继续企稳回升 图表4 产成品库存和原材料库存 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从反应经济周期的指标看，需求依然偏弱。5月份原材料库存和产成品库存都出现回升，但原材料库存指数只比上月小幅提高0.2%（见图4），表明上游原材料储存商主动增加库存意愿依然不强，下游产成品在经历前期被动去库存后，5月份库存指数又开始上升，表明需求前景不佳。原材料库存与产成品库存指数之差，与进口有较强的相关性，目前两者之差在4月份下降的基础上继续下调，预示5月份进口降幅将较4月有所扩大（见图5），这一点也从进口指数得到验证，5月份进口指数仍处于收缩区间，与上月基本持平。 从价格指标看，PPI仍将继续收窄。受近期国际大宗商品价格和部分流通领域重要生产资料价格反弹力度减弱影响，5月份原材料购进价格指数在4月份大幅攀升的基础上有所放缓，较上月下降2.3%，但仍达到55.3%，预示工业生产者价格指数PPI也将继续收窄（见图6）。 图表5 5月份进口增速降幅将有所扩大 图表6 5月份PPI将继续收窄 0123456780246810122013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10工业增加值新订单-产成品库存（右轴）44454647484950512013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10PMI:原材料库存PMI:产成品库存 经济复苏放缓，短期内物价见顶 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2 “国进民退”现象有望得到缓解，但内需增长乏力，后续经济增长动能不足 1.2.1受结构调整去产能影响，大型企业PMI指数下降明显，“国进民退”有望逐步得到缓解，将有利于经济活力的恢复和新旧动力的转换 从5月份分企业规模的制造业PMI看，大、中、小型企业的PMI分别为50.3%、50.5%、48.6%，与上月相比，分别变动-0.7、0.5、1.7个百分点。大中型企业尤其是大型仍处于扩张区间，而小型企业持续低于临界点，处于收缩区间。之所以出现这种情形，原因可能是十三五规划中的国家大型开发建设项目，尤其是“铁公基”等基建项目主要由国有大型企业承担，而中小型企业很难分得一杯羹，从而出现“国进民退”现象。与此对应的是，民间固定资产投资增速在2、3月份低于全国固定资产投资增速3.3%和5.0%的基础上，4月份继续扩大到5.3个百分点，也进一步印证当前经济中“国进民退”现象。这说明短期内经济动能的恢复主要得益于基建和房地产，真正具有可持续性的创新型新动能还难以抵消传统动能的下降。 从动态角度看，5月份大型企业PMI指数下降明显，主要是受结构调整去产能等影响。展望未来数月，受下半年去产能力度加大和国务院对促进民间投资进行专项督查影响，国有大型企业将经历较长的