业绩符合预期，高估值尚需时日消化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月27日 银座股份（600858.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，高估值尚需时日消化 公司简报 ◆公司发布2017年半年报，归母净利润同比降低9.42% 8月25日晚，公司公布2017年半年报，1H2017实现营业收入66.83亿元，同比降低0.5%；实现归母净利润4997.92万元，同比降低9.42%，折合全面摊薄EPS 0.10元；实现扣非归母净利润3927万元，同比降低9.58%，业绩符合预期。 主营业务拆分看，百货/超市/购物中心分别实现营收41.01/ 17.94/ 3.52亿元，同比分别变化-0.08%/ -1.87%/ 3.01%个百分点。单季度拆分看，2Q2017公司实现营业收入29.81亿元，同比降低0.12%，降幅小于1Q2017的同降0.08%；实现归母净利润1266万元，同比增长142.74%。 ◆综合毛利率下降0.6个百分点，期间费用率下降0.42个百分点 1H2017公司综合毛利率为18.12%，较上年同期下降0.6个百分点，其中百货/超市/购物中心毛利率分别为12.94%/ 12.5%/ 22.37%，同比分别变化-0.3/ -0.76/ -1.82个百分点。 1H2017公司期间费用率为15.89%，较上年同期下降0.42个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为11.82%/ 2.18%/ 1.89%，较上年同期分别变化-0.05/ -0.24/ -0.13个百分点。 ◆收入端情况有所改善，关注国企改革机会 报告期内公司新增超市门店3家，各业态门店共计124家。受益于行业弱复苏趋势，公司收入端同降幅度逐季收窄，未来或有进一步改善可能。公司作为鲁商集团旗下唯一上市公司平台，或存在一定国企改革预期。 ◆上调盈利预测，维持中性评级 考虑到公司收入和利润端降幅有所收窄，加上公司在山东地区存在一定垄断性，我们对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测上调至0.06/ 0.07/ 0.07元（之前为0.03/ 0.04/ 0.05元）。目前公司的高估值依然需要一定时间消化，故维持中性评级。 ◆风险提示 局域经济增速不达预期，区域市场竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 14,591 12,845 12,166 12,543 13,169 营业收入增长率 5.60% -11.97% -5.29% 3.10% 4.99% 净利润（百万元） 104 22 32 36 38 净利润增长率 -42.60% -78.72% 46.09% 12.56% 5.59% EPS（元） 0.20 0.04 0.06 0.07 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.47% 0.74% 1.07% 1.20% 1.25% P/E 42 196 134 119 113 P/B 1 1 1 1 1 资料来源：Wind，光大证券研究所 中性（维持） 当前价：8.30元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.20 总市值(亿元)：43.17 一年最低/最高(元)：7.72/11.77 近3月换手率：38.12% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1611-1602-1705-17银座股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.19 -6.55 -20.69 绝对 -3.14 2.34 -5.98 相关研报 业绩符合预期，主业继续承压 ····································· 2017-04-26 业绩符合预期，营收收入持续下滑 ····································· 2017-03-30 业绩低于预期，营收显著下滑是主因 ····································· 2017-01-24 2017-08-27 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2017净利润同比增长142.74% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 3Q2014 317434.52 -1.53 254943.86 19.69 3717.66 45.68 4Q2014 346017.34 -7.17 282491.11 18.36 -1759.67 NA 1Q2015 405835.39 0.58 330817.68 18.48 10983.64 -21.02 2Q2015 390861.60 24.13 323222.13 17.31 -1350.64 NA 3Q2015 317080.60 -0.11 252816.84 20.27 1692.14 -54.48 4Q2015 345359.70 -0.19 279128.75 19.18 -953.23 NA 1Q2016 373240.06 -8.03 306557.42 17.87 4996.10 -54.51 2Q2016 298432.71 -23.65 239417.39 19.78 521.74 NA 3Q2016 292899.21 -7.63 236167.52 19.37 -1912.72 NA 4Q2016 319958.36 -7.36 257290.79 19.59 -1397.55 NA 1Q2017 370238.95 -0.80 306841.26 17.12 3731.42 -25.31 2Q2017 298078.02 -0.12 240404.45 19.35 1266.51 142.74 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2017期间费用率较上年同期下降0.38个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2014 53526.71 16.86 41263.58 13.00 8225.64 2.59 4037.49 1.27 4Q2014 56368.79 16.29 43797.01 12.66 9155.96 2.65 3415.82 0.99 1Q2015 54942.24 13.54 40832.33 10.06 8692.94 2.14 5416.97 1.33 2Q2015 54786.77 14.02 41463.23 10.61 7432.69 1.90 5890.85 1.51 3Q2015 56235.65 17.74 41981.46 13.24 7742.61 2.44 6511.58 2.05 4Q2015 58407.31 16.91 43061.62 12.47 8843.29 2.56 6502.39 1.88 1Q2016 55617.75 14.90 39918.22 10.70 8679.80 2.33 7019.73 1.88 2Q2016 53949.18 18.08 39806.66 13.34 7567.71 2.54 6574.80 2.20 3Q2016 57573.05 19.66 43137.24 14.73 8047.96 2.75 6387.85 2.18 4Q2016 54506.58 17.04 40832.68 12.76 6878.42 2.15 6795.47 2.12 1Q2017 53468.08 14.44 40193.18 10.86 6799.72 1.84 6475.17 1.75 2Q2017 52755.73 17.70 38795.53 13.02 7779.54 2.61 6180.66 2.07 资料来源：公司公告 图表3：公司营收增速（3Q2014-2Q2017） 图表4：公司毛利率与期间费用率（3Q2014-2Q2017） -30 -20 -10 0 10 20 30 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017营收增速（%） 0 5 10 15 20 25 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017毛利率（%）期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-27 银座股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 14,591 12,845 12,166 12,543 13,169 营业成本 11,860 10,394 9,921 10,210 10,720 折旧和摊销 413 426 446 549 674 营业税费 212 139 128 132 138 销售费用 1,673 1,637 1,533 1,574 1,613 管理费用 327 322 304 314 303 财务费用 243 268 230 251 328 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -5 -7 0 0 0 营业利润 272 79 55 63 67 利润总额 252 78 55 63 67 少数股东损益 -5 -46 -5 -5 -5 归属母公司净利润 103.72 22.08 32.25 36.30 38.33 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 11,547 12,003 9,987 11,517 12,481 流动资产 2,886 3,358 2,675 2,754 2,891 货币资金 966 1,491 973 1,003 1,054 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 46 34 0 0 0 应收票据 17 0 0 0 0 其他应收款 118 80 122 125 132 存货 1,658 1,626 1,488 1,531 1,608 可供出售投资 2 2 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 24 17 17 17 17 固定资产 3,905 4,644 5,086 6,254 6,958 无形资产 1,497 1,467 1,394 1,324 1,258 总负债 8,253 8,764 6,731 8,238 9,178 无息负债 3,918 4,034 3,783 3,852 3,993 有息负债 4,335 4,731 2,948 4,386 5,185 股东权益 3,294 3,239 3,256 3,279 3,303 股本 520 520 520 520 520 公积金 1,