永丰集团控股(01549)：新股研究

分析員: Kelvin Li 2016年6月23日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 永豐集團控股有限公司 (01549) 獨家保薦人 : 國泰君安融資 全球發售股份數目: 350,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 35,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 315,000,000 股 (90%) 超額配股權: 52,500,000股 業務概覽： 永豐(‘集團’)主要從事於華南地區提供外貿轉運服務，當中以香港、南沙及深圳為集團的主要轉運港。集團為區內主要轉運服務供應商之一，於廣東、深圳及香港所有外貿轉運服務供應商中排名第五(按2015年集裝箱轉運數目計)。 截至2015年末，集團之船隊由十六艘船所組成，當中包括四艘經制定使用協議下所租賃之船隻，以及十二艘租賃合同(Chartering)船隻。 發售價: 每股0.30 – 0.38 港元 總巿值: 4.20億– 5.32億港元 2015年歷史巿盈率(全面攤薄計): 11.0x-13.9x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.11-0.13港元 僱員數目: 271 (於2016年6月15日) 香港公開發售日期: 2016年6月23日 – 2016年6月28日 中午 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月6日  是次全球發售完成後股東架構：  劉與量(集團主席) 63.75%  唐鴻琛(劉主席之配偶) 3.75%  劉德豐(行政總裁兼劉主席兒子) 3.75%  劉德褀(執行董事兼劉主席兒子) 3.75%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為9,090萬港元 (基於發售價為每股0.34港元估算)。 (百萬港元) 用作於未來兩年間添置三至四艘船舶 40.9 用作發展集裝箱堆場及物流服務中心 36.4 用作購入集裝箱及電腦系統/軟件升級 4.5 用作一般營運資金 9.1  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2013 2014 2015 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 591.0 594.8 459.2 毛利 87.0 77.0 83.0 經營溢利 34.8 42.9 44.9 淨利潤 31.3 34.6 38.2 毛利率 14.7% 12.9% 18.1% 經營溢利率 5.9% 7.2% 9.8% 淨利潤率 5.3% 5.8% 8.3% 2013年年末 2014年年末 2015年年末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金  同業比較： 永豐 (01549) 珠江船務 (00560) 海豐國際 (01308) 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 毛利率 18.1% 未提供 23.1% 未提供 14.2% 16.4% 巿盈率 11.0x-13.9x 未提供 8.8x 未提供 9.2x 9.1x 巿值 (億港元) 4.20 – 5.32 21.92 102.39 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團於華南地區19個港口擁有業務，為國際性及地區性集裝箱運輸公司提供服務，並與五大客戶建立起三至十四年之業務往來關係。  劣勢與風險：  集團所運送的集裝箱數量分別於2014年及2015年按年下降1.3%及4.3%，但同期盈利仍錄得增長，主要是受惠於更佳之業務組合。不過，一旦中國經濟及外貿進一步萎縮，集團從提升業務組合所產生之利潤，或難以彌補整體收入及盈利的下行壓力。  集團於2015年錄得較佳利潤率，主要由於業務組合改善及燃料成本下降。倘若集團未來未能持續提升其業務組合或營運成本反彈，集團將受到一定程度的負面影響。  集團計劃按11至14倍2015年巿盈率訂價，相對其他地區性集裝箱運輸公司而言，集團業務規模較小，估值未算吸引。 投資建議：不吸引 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。