每周经济观察2016年21期：退欧变局下的人民币汇率

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2016年21期 退欧变局下的人民币汇率 主要观点 6月24日，英国退欧引发市场巨震，英镑、欧元、欧美股市暴跌，美元和日元大涨，人民币汇率也相应承压，离岸人民币下跌近600bp，两岸汇差再次扩大。退欧变局下，人民币汇率将如何演变？我们的主要观点如下： 6月初至今，央行仍坚持既有的平衡策略，退欧引发的巨震也没有改变这一策略。周一，人民币兑美元中间价下调599bp，报6.6375，创2011年以来的新低，但根据我们的估算，CFETS指数与上周五持平。在市场巨震、美元大涨时，人民币再次选择钉住一篮子货币，我们认为央行在传递明确的信号，将继续坚持现有的在一篮子和美元间平衡的策略，即美元强势时，人民币兑美元贬值，但以一篮子托底；美元弱势时，人民币兑一篮子也顺势贬值，释放贬值压力，如6月初至上周四，CFETS指数在美元走软时持续贬值。此举既能有序释放贬值压力，又不至于贬值预期失控。 英国退欧变局在短期利空人民币，但从基本面来看有助于缓解贬值压力。从短期来看，随着英镑和欧元的大幅贬值、美元指数走强，人民币汇率自然会承压；但从经济基本面来看，退欧实际上有助于缓解人民币贬值的压力。中美经济的分化、进而导致中美货币政策的分化是人民币贬值压力的一个重要原因，不论从贸易、投资等经济层面的联系还是从金融市场的关联度来看，英国退欧对美国的冲击都大于中国，联储加息的时点预计会进一步延后，进而有助于缓解人民币贬值压力。 英国退欧是否打开了货币政策边际宽松的空间？如果退欧在近期引发市场持续动荡，进而波及至国内，不排除降准的可能性。也就是说，近期是否降准主要基于金融稳定的考虑，国内降准将以国际金融市场动荡和其它主要央行向市场注入流动性为前提，否则央行仍将主要通过OMO+MLF等结构性工具调节市场流动性。从高频数据来看，6月通胀回落、经济下行压力回升，但在汇率动荡的非常时期，这些不足以构成货币政策边际宽松的理由。 上周楼市成交面积环比回升，二线龙头之一的合肥出台限购措施；上周电力耗煤环比回升，现货钢价止跌震荡；食品价格总体回落，猪肉价格跌幅收窄；上周五在英国超预期退欧的带动下，美元大涨，人民币承压，两岸价差扩大，本周一中间价下调599bp，但兑一篮子保持稳定。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-63214661 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 《短期人民币兑美元汇率企稳》 2016-04-11 《人民日报权威专访解读：供给侧改革重回政策重心》 2016-05-10 《人民币汇率再起波澜？》 2016-05-16 《地王频现难掩楼市降温》 2016-05-23 《人民币短期迎来喘息之机》 2016-06-07 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2016年6月28日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、上周楼市成交环比回升，合肥出台限购政策................................................................................................... 4 二、电力耗煤环比回升，钢价止跌震荡。 ............................................................................................................. 4 三、食品价格较上周回落，猪肉价格跌幅收窄。................................................................................................... 4 四、国债收益率悉数下行，银行间回购利率涨跌互现............................................................................................ 5 五、英国超预期退欧，美元大涨，人民币再度承压 ............................................................................................... 5 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上周楼市成交面积环比回升 .................................................................................................................... 4 图表 2 钢价止跌震荡 ......................................................................................................................................... 4 图表 3 上周猪价环比跌幅收窄 ........................................................................................................................... 5 图表 4 上周蔬菜价格环比持平 ........................................................................................................................... 5 图表 5 上周隔夜市场利率上行 ........................................................................................................................... 5 图表 6 上周各期限国债收益率悉数下行 ............................................................................................................. 5 图表 7 英国超预期退欧，美元大涨 .................................................................................................................... 6 图表 8 退欧波及人民币汇率............................................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、上周楼市成交环比回升，合肥出台限购政策 上周楼市成交量环比回升，截至上周四，30大中城市商品房日均成交面积83.15万平方米。同比上看，整体上涨21.49%，二、三线城市成交面积分别上涨27.58%和34.50%，一线城市则同比下跌7.44%。环比上看，整体上涨9.61%，一、二、三线城市分别上涨15.05%、5.26%、18.16%。本周楼市成交面积环比回升主要受一线和三线城市带动，总体来看，二线楼市成交面积在6月再下台阶，一、三线楼市成交量与5月基本持平。上周，当下二线楼市龙头之一的合肥也出台限购措施，若首套房贷款未结清，二套房首付提高至5成，结清则4成；第三套房首付6成，且停止使用公积金贷款。 二、电力耗煤环比回升，钢价止跌震荡 上周电力耗煤回升，6大发电集团日均耗煤量68.26万吨，环比上涨17.18%，同比上涨12.14%。南华工业品指数收于1453.17，环比上涨11.33%。上周五钢价指数收于87.59点，环比下跌0.82%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨4.19%，粗钢价格环比下跌0.54%。国产铁矿石价格环比下跌0.47%；进口铁矿石价格环比上涨2.14%。上周现货钢价延续6月初以来的震荡走势，受高温汛期等季节性因素影响，下游需求仍处于淡季，而3、4月以来的钢厂复产虽难以维系，当前价格下企业尚有利可图，短期内减产的空间也有限，预计钢价将维持震荡走势。 图表1上周楼市成交面积环比回升 图表2钢价止跌震荡 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、食品价格较上周回落，猪肉价格跌幅收窄 上周农产品价格较节前回落，猪肉价格环比大幅下跌。上周五，农产品批发价格总指数收于196.20，环比下跌0.41%；菜篮子产品批发价格指数收于196.31，环比下跌0.43%。从细项数据看，猪肉价格环比下跌0.30%；牛肉下跌0.11%；羊肉下跌1.69%（图表3）。上周蔬菜价格环比上涨0.07%，水果价格环比上涨0.77%（图表4）。5月生猪存栏环比回升0.4%，但能繁母猪存栏再度下跌，环比回落0.3%。在能繁母猪存栏还未实质性企稳回升时，猪肉价格在过去三周的持续回调更多是受高温等季节性因素影响，下跌空间有限。 0102030405060708003/2505/2507/2509/2511/2501/2503/2505/25一线城市二线城市三线城市万平米6575859510511515-0815-1015-1216-0216-0416-06Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表3上周猪价环比跌幅收窄 图表4上周蔬菜价格环比持平 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、国债收益率悉数下行，银行间回购利率涨跌互现 上周五银行间质押式回购利率R001收于2.0493%，环比上行1.91bp；R007收于2.5457%，环比下行19.65bp（图表5）。上周各期限国债收益率悉数下行，上周五1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别下行0.66bp、6.65bp和7.98bp（图表6）。上周共有3200亿元逆回购到期，均为7天到期逆回购。央行通过逆回购发行累计投放资金6600亿元，期限均为7天，周净投放资金3400亿元。 英国退欧引发国内货币政策边际宽松的猜想。我们认为，如果退欧在近期引发市场持续动荡，进而波及至国内，不排除降准的可能性。也就是说，近期是否降准主要基于金融稳定的考虑，国内降准将以国际金融市场动荡和其它主要央行向市场注入流动性为前提，否则央行仍将主要通过OMO+MLF等结构性工具调节市场流动性。从高频数据来看，6月通胀回落、经济下行压力回升，但在汇率动荡的非常时期，这些不足以构成货币政策边际宽松的理由。 图表5上周隔夜市场利率上行 图表6上周各期限国债收益率悉数下行 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 五、英国超预期退欧，美元大涨，人民币再度承压 上周美元指数下跌，上周五收于95.4392点，环比上涨1.37%（图表7）。上周五，英国退欧公投结果公布，退欧派以51.9%的支持率胜出，由于市场之前对退欧可能性