独家保荐人、独家全球协调人、独家账簿管理人及独家牵头经办人

分析員: Paul Sham 2016年9月8日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 雅各臣科研製藥有限公司 (02633) 獨家保薦人、獨家全球協調人、獨家賬簿管理人 及獨家牽頭經辦人 : 中銀國際 全球發售股份數目: *437,500,000 股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 43,752,000 股 (10%) 國際配售股數: 393,748,000股 (90%) 超額配股權: 65,625,000股 * 全部437,500,000股為新股 雅各臣科研製藥 (“雅各臣製藥”或“公司”) 業務概覽： 雅各臣製藥為香港最大的非專利藥公司，自2011年起每年在整個香港非專利藥市場的佔有率超過30%，而於2015年，雅各臣製藥的收益比隨後兩家供應商收益的總和更多。 雅各臣製藥為香港醫藥市場中數目眾多及增長迅速的專科藥的領導者。就對醫院管理局的銷售而言，雅各臣製藥在心血管科、中樞神經系統科、腸胃科、口服糖尿藥及呼吸系統科五大專科藥方面的翹楚，於2015年佔醫院管理局各有關類別非專利藥採購總額68.8%、50.1%、52.1%、65.0% 及29.9%。 雅各臣製藥亦營運中成藥業務，其產品包括保濟丸（或在中國稱為「普濟丸」）、飛鷹活絡油及唐太宗活絡油。 發售價: 每股1.28港元 – 1.72港元 巿值: 22.40億 – 30.10億港元 2015/16年歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 15.3x – 20.6x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.56港元 –0.67港元 僱員數目: 1,555 (截至2016年3月31日) 香港公開發售日期: 2016年9月8日 – 2016年9月13日 中午 收款銀行: 中銀香港 恒生銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年9月21日 2  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： 岑業廣先生 – 雅各臣製藥主席、執行董事及行政總裁 14.96% The Kingshill Trust - 由岑先生（作為授出人）成立的全權信託，其全權受益人為岑先生及其家族成員 48.61% Longjin (BVI) - 其75%股權由劉榮雄先生(雅各臣製藥創辦人之一)擁有 - 其25%股權由劉皚珊女士(劉榮雄的女兒)擁有 8.97% The Jacobson Pharm (PTC) Limited – 為公司僱員利益而成立的股份獎勵計劃 2.24% 李嘉倫女士 – 獨立第三方 0.22% 公衆股東 25.00% 100.0%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲6.006億港元 (假設發售價中位數每股1.50港元及未行使超額配股權) (億港元) 用作收購事項 2.703 用作有關收購、拓展、精簡或提昇公司的製造廠房、房產、設施或產能的資本投資 1.081 用作為專門非專利藥進行生物等效性臨床研究，並進一步提昇公司的產品研發能力 0.901 用作在未來五年加大公司的銷售、市場推廣及廣告宣傳力度 0.721 用作營運資金及其他一般公司用途 0.601  財務資産概覽 ： 截至三月三十一日止年度 2014 2015 2016 百萬港幣 百萬港幣 百萬港幣 收入 926 948 1,084 毛利 425 385 488 溢利 172 102 146 毛利率 45.9% 40.6% 45.0% 純利率 18.6% 10.8% 13.4%  按業務性質的收入明細分析： 截至三月三十一日止年度 (百萬港幣) 2014 2015 2016 非專利藥 醫院管理局 292 31.5% 282 29.7% 303 28.0% 非醫院管理局 532 57.4% 557 58.8% 641 59.2% 非專利藥小計 824 88.9% 839 88.5% 945 87.2% 中成藥 102 11.1% 109 11.5% 139 12.8% 總計 926 100.0% 948 100.0% 1,084 100.0% 3  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (百萬港元) 2015年市盈率 2015年市賬率 廣東白雲山 00874 46,223 16.4x 2.4x 同仁堂 01666 18,891 26.5x 3.9x 中國中藥 00570 17,681 17.4x 1.3x 金嗓子 06896 5,589 26.5x 5.0x 雅各臣製藥 02633 2,240 – 3,010 15.3x – 20.6x 2.28x – 2.56x  優勢與發展機遇：  雅各臣亦一直為醫院管理局的最大非專利藥供應商，其自2012年起各年按收益計算佔醫院管理局非專利藥逾70%。  雅各臣製藥為香港醫藥市場中數目眾多及增長迅速的專科藥的領導者。就對醫院管理局的銷售而言，公司在心血管科、中樞神經系統科、腸胃科、口服糖尿藥及呼吸系統科五大專科藥方面的翹楚，於2015佔醫院管理局各有關類別非專利藥採購總額68.8%、50.1%、52.1%、65.0% 及29.9%。  於2015年12月31日，雅各臣製藥擁有全面的市場滲透率，近乎覆蓋香港所有醫院管理局轄下醫院及診所、衞生署轄下診所及健康中心、私營醫院及註冊藥房以及逾1,000 名私人執業醫生、逾900 間零售店（包括藥店、連鎖店及便利店）及貿易公司。  香港非專利藥市場分佈相對集中，按收益計，五大公司於2015年所佔市場份額約為76.9%。作為香港非專利藥產品的市場領導者，雅各臣製藥的市場份額為32.7%。於此種競爭狀況下，同業的競爭相對溫和。  雅各臣製藥的15/16年度市盈率介乎15.3倍至20.6倍，而其同業則為16.4倍至26.5倍。考慮到其在香港非專利藥市場擁有領導地位，其估值算是合理。  劣勢與風險：  市場對雅各臣製藥的焦點集中在其作為保濟丸製造商的角色。儘管如此，中成藥分部於2015/16年只佔其總收入的12.8%。因此，保濟丸的銷售對雅各臣製藥的整體業績影響不大。  雅各臣製藥的流動比率由2014年3月31日的0.91 下降至2015年3月31日的0.61。同時，公司的速動比率亦由0.58下降至0.35。流動比率和速動比率的下降反映雅各臣製藥的短期流動性正在惡化。 投資建議：認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。