金融期货策略周报（国债）：利空出尽，国债期货市场震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——债市去杠杆进程推进，国债市场多空博弈持续 2016-09-19 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-09-25 利空出尽，国债期货市场震荡偏强 策略摘要 基本逻辑：国债配置情绪仍存，人民币贬值压力缓解。近期的金融数据显示资金仍无法顺利进入实体经济，大量淤积在地产业。这导致了地产相关的商品价格大幅上行。一方面使得未来资金收益率仍将维持低位，利好利率债市场。另一方面也意味着资金进入债市进行资产配置的需求仍然很高。随着央行锁短放长效果显现，隔夜资金利率维持在一个平稳的水平后，利率债的配置热情或再度回暖。同时，随着美联储9月份没有加息，人民币贬值的压力也在近期得到缓解。这也对近期流动性紧张局面有缓解作用，进一步利好期债市场。 本周展望： 上周央行通过大规模的公开市场逆回购操作，继续稳定市场流动性。随着上周Shibor隔夜利率停止了持续两周的涨幅，或意味着央行锁短放长效果已经显现，隔夜资金成本被控制在2.15-2.2%。而10年期国债收益率则稳定在了2.7%的水平，这对利率债需求回暖是一定利好。同时美联储9月并没有加息，也缓解了人民币贬值的压力，短期对国债期货市场有利好。目前看来，国债市场短期利空出尽，预计10年期国债收益率将在2.7-2.65%的低位震荡，对应的10年期国债期货价格或震荡走强，目标价位在101.5。建议投资者多单轻仓参与。重点关注市场流动性的变化，继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：多单轻仓参与，关注期现套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 4.股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月25日 2/10 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周1国债期货活跃合约可交割券IRR维持低位较低，期现套利机会较少。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，抓住机会进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 140003.IB 1.2387 15.0 160015.IB 0.3898 21.5 TF1703 160007.IB 1.4921 8.0 160015.IB 1.1312 21.5 T1612 150023.IB 1.4364 8.7 160010.IB -1.1612 51.5 T1703 150016.IB 1.4631 0.4 160017.IB -0.3244 78.3 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周，10-1Y国债收益率利差继续波动，可以持续关注跨品种套利机会。而上周期限在10年以上的国债收益率大幅下降，利差发生波动。而当国债收益率利差出现趋势性波动时，考虑进行跨品种套利。 0 50 100 150 200 250 300 350 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2016/03/15 2016/03/29 2016/04/12 2016/04/26 2016/05/10 2016/05/24 2016/06/07 2016/06/21 2016/07/05 2016/07/19 2016/08/02 2016/08/16 2016/08/30 2016/09/13 TF1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 FR007.IR 0 10 20 30 40 50 60 70 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2016/03/17 2016/03/31 2016/04/14 2016/04/28 2016/05/12 2016/05/26 2016/06/09 2016/06/23 2016/07/07 2016/07/21 2016/08/04 2016/08/18 2016/09/01 2016/09/15 T1612IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） FR007.IR 隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月25日 3/10 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前国债期货次季合约流动性差，较难支撑跨期套利操作。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016/09/23 2016/09/02 2016/08/16 2016/07/28 2016/07/11 2016/06/22 2016/06/01 2016/05/13 2016/04/25 2016/04/06 2016/03/17 2016/02/29 2016/02/03 2016/01/15 2015/12/28 2015/12/09 2015/11/20 2015/11/03 2015/10/15 2015/09/21 2015/08/31 2015/08/12 2015/07/24 2015/07/07 2015/06/17 2015/05/29 跨品种价差下限 跨品种价差 跨品种价差上限 跨品种价差20日均值 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2016/04/25 2016/05/09 2016/05/23 2016/06/06 2016/06/20 2016/07/04 2016/07/18 2016/08/01 2016/08/15 2016/08/29 2016/09/12 10-1Y期限价差 10-5Y利差 30-10Y利差 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 2016/04/29 5年期期限价差下限 5年期期限价差 5年期期限价差上限 5年期期限价差20日均值 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2016/09/23 2016/09/14 2016/09/07 2016/08/31 2016/08/24 2016/08/17 2016/08/10 2016/08/03 2016/07/27 2016/07/20 2016/07/13 2016/07/06 2016/06/29 2016/06/22 2016/06/15 2016/06/06 2016/05/30 2016/05/23 2016/05/16 2016/05/09 2016/04/29 10年期期限价差下限 10年期期限价差 10年期期限价差上限 10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年9月25日 4/10 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：央行继续通过公开市场操作稳定市场流动性 上周央行继续通过公开市场逆回购操作来稳定市场流动性。随着隔夜资金利率结束了近两周的涨势，央行锁短放长收到了一定的成效。预计央行将继续通过灵活的货币调控政策来稳定市场流动性，未来货币政策将继续保持稳定。 2.流动性跟踪：隔夜资金利率止涨收跌 上周以来央行共投放8100亿元7天期逆回购、4100亿元28天期逆回购和600亿元国库定存操作，共计实现净投放9400亿资金。上周的公开市场逆回购操作创造了年内最大投放量。央行通过超大规模的逆回购操作，继续维持节前季末的市场流动性稳定。上周Shibor隔夜利率停止了持续两周的涨幅，或意味着央行锁短放长的操作告一段落，隔夜资金成本被控制在2.15-2.2%。这对利率债需求回暖是一定利好。 汇率方面，受美联储9月没有加息的影响。上周美元指数有所下降，一周下跌0.56%，至95.5001。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.24%，周度升值0.34%至6.6670；CNY贬值0.13%，周度升值0.11%至6.6711；CNH周度升值0.44%至6.6794。离岸-在岸人民币汇差为83bp。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美联储9月未加息，全球国债收益率下降 上周美联储FOMC会议并没有加息，使得市场情绪得到极大缓解，主要国家国债收益率全面下行。10年期美国国债收于1.62%，日度下跌3.3bp，一周下跌7.2bp；德国10年期国债收益率收于-0.08%，日度下跌8.4bp，周度下跌11.4bp；英国10年期国债收益率收于0.73%，日度下跌7.6bp，周度下跌16.1bp。在美联储9月没有加息的情况下，中国国-10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/01/01 2016/01/15 2016/01/29 2016/02/12 2016/02/26 2016/03/11 2016/03/25 2016/04/08 2016/04/22 2016/05/06 2016/05/20 2016/06/03 2016/06/17 2016/07/01 2016/07/15 2016/07/29 2016/08/12 2016/08/26 2016/09/09 2016/09/23 一周回购总量 市场净投放量 6.6600 6.6620 6.6640 6.6660 6.6680 6.