经济金融热点快评2016年第152期（总第152期）：GDP创两年新高，美联储加息箭在弦上

1 GDP创两年新高，美联储加息箭在弦上 美国三季度实际GDP初值环比增长折年率为2.9%，与我们在9月份发布的《全球经济金融展望季报》中预测一致，增速创2014年三季度以来最高。数据公布后，联邦基金期货交易数据显示，市场预期12月美联储加息概率超过74%，明年3月加息概率接近78%。针对本次美国经济增速大幅回升，观点如下： 第一，美国经济基本面全面转暖。三季度，个人消费、国内私人投资、商品和服务净出口以及政府消费和投资各分项对GDP的贡献率全部为正，而二季度私人和政府投资两项为负，说明美国国内投资热情回暖，逐渐走出流动性陷阱。9月份制造业PMI指数再次回归荣枯线以上达51.5，非制造业PMI指数大幅飙升5.7点至57.1，投资者信心回升。虽然私人消费对GDP贡献率下降，但仍然是经济增长的第一驱动力，三季度按年率计算增长2.1%，对当季经济增长贡献达1.47个百分点，对美国经济形成有力支撑。 图1各分项对美国GDP的季度贡献率变化情况（%） 资料来源：WIND，中国银行国际金融研究所 -10-50510200820092010201120122013201420152016个人消费支出国内私人投资商品和服务净出口政府消费和投资总额 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 国际金融研究所 经济金融热点快评 2016年10月31日 2016年第152期（总第152期） 2 2016年第152期（总第152期） 第二，12月份加息是大概率事件，官方逐渐去杠杆，将资金调控和价格发现功能让位于市场。美国经济全面转暖给美联储加息提供了坚实后盾，对于美联储来说，12月份再次加息是合适的时机，正所谓“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”。9月份核心CPI同比增长率为2.2%，连续10个月超过2%；新增非农就业人数为15.6万人，较上月增加5000人；失业率5%，处于相对低位；平均时薪达到25.79美元，是近十年来的最高点。诸多数据显示，当前美国经济已经全面转暖，具备加息条件。2008年危机后，为避免经济长期衰退，美国政府通过加杠杆对冲私有部门去杠杆行为，减轻了信贷紧缩影响，实现了经济快速恢复。而随着家庭和企业资产负债表逐渐修复，此时政府部门逐渐去杠杆，将资金调控和价格发现功能逐渐让位于市场是合理行为。 第三，当前能够阻挡美联储加息的只有特朗普。因11月大选存在较大不确定性，因此，美联储在11月加息的概率相对较低，会尽量避免对市场的连续冲击。相比希拉里，特朗普代表着更多不确定性，其当选可能会带来贸易、税收、外交等政策的较大变动，从而压制短期投资和跨境资本流入，对金融市场和避险情绪带来扰动，危及美元全球地位，进而拖延美联储加息进程。 第四，中国央行主动刺破人民币贬值预期，主动权大大增强。与前几次相比，十一以来的这一波人民币贬值阶段，央行立场和策略明显不同，直接市场干预减少，市场化手段增加，开始在境内市场用利率手段调汇率，而不是直接动用外汇储备入市干预。一方面，十一之后央行主动下调人民币汇率中间价，引导汇率下行；另一方面，利用公开市场操作净回笼货币，抬高短端市场利率，吸引资金流入，提高做空和资本外流的机会成本。从年初和9月份情况看，在离岸市场用更加市场化的利率手段调汇率，短期效果不错。在资本外流、存在贬值预期的情况下向市场释放流动性对于稳定汇率无济于事，央行可逆其道而行之，将调控领域从离岸市场进一步扩大到在岸市场，在不调整政策利率的情况下，通过正回购或其他公开市场操作净回笼货币，收紧流动性抬高短端市场利率，可以达到稳定汇率作用。值得欣慰的是，从十一之后情况看，央行正在朝这一方向努力，在美联储加息之前主动释放贬值预期，可有效提升货币政策自主权。 （点评人：中国银行国际金融研究所 王有鑫） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：马曼 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2498