中报业绩略超预期，看好全年基因工程药物高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月19日 长春高新（000661.SZ） 医药生物 中报业绩略超预期，看好全年基因工程药物高增长 公司简报 事件： ◆公司今日公布2017年半年报：收入、净利润增速略超市场预期。2017年上半年公司实现营业收入16亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长27.59%；经营活动净现金流-2.41亿元，主要原因是房地产子公司支付9亿左右土地出让金。EPS 1.67元，业绩增速略超市场预期。 点评： ◆上半年公司收入增长的主要来源是基因工程药物增长64%。子公司金赛药业实现收入9.45亿，同比大幅增长51%，净利润3.38亿，同比增长57%，增速大大高于去年同期的30%，今年公司持续加大生长激素的市场开发力度，大幅增加销售人员，地级市覆盖率进一步扩大，同时患者平均用药时间有所延长。其次，百克生物实现收入3亿元，同比增长 127.12%，净利润 6280 万元，同比增长 60.58%。公司的基因工程生物药（金赛+ 百克）合计收入12.48亿，同比大幅增长64%，且毛利率提升1.25个百分点至90.7%，拉高了公司整体毛利率水平6.61个百分点。由于疫苗新政后低开转为高开，另外生长激素加大市场开发力度，上半年销售费用率上升9.9个百分点。管理费用率基本持平。 ◆预测2017年全年有望维持高增长：公司每年二季度是销售淡季，而今年Q2单季度收入同比增长了35.38%，净利润大幅增长56.14%，增速均较Q1有所提高。尤其是在上半年房地产业务收入确认同比减少2亿元的情况下，依然呈现业绩大幅增长。我们认为下半年（1）伴随房地产项目进入结算期，房地产全年看稳中有升；（2）生长激素三季度进入销售旺季；（3）狂犬疫苗产品年初完成有效期延长至 1.5 年的工作，6月顺利通过中检院的批签发，产能打开；综上我们判断公司今年全年将维持高增长。 ◆公司中长期发展望：我们认为公司基因工程药物快速增长的确定性增强，国内生长激素行业逐步扩容，公司将打造国内辅助生殖第一品牌，短期内竞品较难获批，我们看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品，以及公司日益丰富的研发管线，是公司长期业绩增长的驱动力。 ◆上调评级至“买入”：预计公司 2017 -2018年，重组人促卵泡素的贡献将加大（2016 年已经完成了 6 个省份中标并实现了销售），百益制药新产品艾塞那肽水针正在申报新药证书，有望于明年上市，鼻喷冻干流感减毒活疫苗也将于年底申报。我们上调预测2017~2019 年 EPS 至3.79/4.91/6.20元，净利润复合增速达到30%左右，对应PE分别为 33/ 26/ 20倍，上调评级至“买入”。 ◆风险提示：新产品推广不达预期 买入（调升） 当前价：126.89元 分析师 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-22169312 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.70 总市值(亿元)：215.85 一年最低/最高(元)：99.80/131.69 近3月换手率：55.08% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%08-1611-1602-1705-17长春高新沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.17 0.11 12.01 绝对 5.74 9.24 22.34 相关研报 长春高新2016年报点评——年报业绩基本符合预期，未来三年有望保持较快增长 ······································ 2017-03-01 长春高新2016年三季报点评——前三季度业绩超预期，维持对公司未来3年业绩和市值翻番的预测 ···································· 2016-10-20 国投瑞银 2017-08-19 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,402 2,897 3,622 4,527 5,569 营业收入增长率 6.18% 20.62% 25.00% 25.00% 23.00% 净利润（百万元） 384 485 645 835 1,055 净利润增长率 20.84% 26.11% 33.10% 29.37% 26.33% EPS（元） 2.26 2.85 3.79 4.91 6.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.63% 12.43% 14.64% 16.26% 17.40% P/E 56 45 33 26 20 P/B 12 6 5 4 4 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 附录1：公司中报披露的新药研发进展和疫苗业务批签发情况 长效生长激素IV期临床即将完成；注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用醋酸奥曲肽微球获批进行临床试验，金妥昔单抗注射液进入临床I期，；带状疱疹减毒活疫苗进入临床II期，重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因 Noonan 综合征所引起的儿童生长障碍、因 SHOX 基因 缺陷所引起的儿童生长障碍适应症；鼻喷流感减毒活疫苗 III 期临床完成所有自愿者的疫苗注射； 迈丰药业狂犬疫苗产品在本年初完成有效期延长至 1.5 年的工作，生产工艺稳定及放大工作取得阶段性成果，有效期 1.5 年的首批产品共 7914 人份，2017 年 1-6 月迈丰 狂犬疫苗申请批签发 12.13 万人份，通过批签发 4.72 万人份。 表 1：重点在研产品进展情况 在研产品 进展 新药分类 备注 聚乙二醇重组人生长激素（增加4种适应症） 临床3期 生物制品9类 儿童矮小、小于胎龄儿(SGA)、Turner、成人生长激素缺乏 艾塞那肽 申报新药证书 化学药品3类 用于2型糖尿病 带状疱疹减毒活疫苗 临床2期 预防用生物用品1类 预防带状疱疹 鼻喷冻干流感减毒活疫苗 临床3期 预防用生物用品1类 预防流感 注射用醋酸曲普瑞林微球 获得临床研究批件 化药5类 用于治疗性早熟、前列腺癌、肢体肥大症 金妥昔单抗注射液 临床1期 生物制品2 用于胃癌、肺癌、结直肠癌 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞） 临床研究 生物制品15类 预防狂犬病 数据来源：公司公告，光大证券研究所 国投瑞银 2017-08-19 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附录2：财务分析 图1： 2015~2017Q2年单季度收入及同比增速 图2：2015~2017Q2年单季度净利润及同比增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：2014~2017Q2年单季度毛利率波动 图4：2014~2017Q2年单季度期间费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5： 长春高新2017H1其他应付款余额上升 资料来源：公司公告，光大证券研究所 国投瑞银 2017-08-19 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,402 2,897 3,622 4,527 5,569 营业成本 521 596 462 577 710 折旧和摊销 79 84 116 125 132 营业税费 90 102 46 58 71 销售费用 797 948 1,512 1,856 2,227 管理费用 371 454 623 770 947 财务费用 -15 -19 -14 41 120 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 14 16 17 17 营业利润 624 810 1,002 1,234 1,501 利润总额 653 817 1,026 1,260 1,526 少数股东损益 154 192 205 210 210 归属母公司净利润 384.48 484.85 645.32 834.88 1,054.67 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 3,816 6,204 7,330 9,730 12,440 流动资产 2,262 4,415 5,721 8,173 10,964 货币资金 998 1,117 1,268 1,585 1,949 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 349 446 565 706 868 应收票据 47 76 72 91 111 其他应收款 55 249 217 226 278 存货 679 676 495 622 697 可供出售投资 76 77 77 78 78 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 36 15 17 19 20 固定资产 702 736 787 803 776 无形资产 180 198 208 217 226 总负债 1,380 1,753 2,166 3,631 5,202 无息负债 1,278 1,668 1,762 2,141 2,530 有息负债 103 85 404 1,491 2,672 股东权益 2,435 4,450 5,165 6,099 7,238 股本 131 170 170 170 170 公积金 450 2,308 2,308 2,308 2,308 未分配利润 1,196 1,422 1,931 2,656 3,585 少数股东权益 657 551 756 966 1,176 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 771 308 -120 -608 -588 净利润 384 485 645 835 1,055 折旧摊销 79 84 116 125 132 净营运资金增加 -139 1,820 1,352 2,118 2,453 其他 446 -2,082 -2,233 -3,686 -4,228 投资活动产生现金流 -295 -1,651 38 -56 -35 净资本支出 -228 -185 23 -70 -50 长期投资变化 36 15 -2 -2 -2 其他资产变化 -103 -1,481 16 16 17 融资活动现金流 -139 1,461 233 981 987 股本变化 0 39 0 0 0 债务净变化 -1 -18 319 1,087 1,181 无息负债变化 277 390 94 379 390 净现金流 338 119 151 317 364 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 1000 1200 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2017-08-19 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 6.18% 20.62% 25.00% 25.00% 23.00% 净利润增长率 20.84% 26.11% 33.10% 29.37% 26.33%