半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新易盛（300502） 证券研究报告 2017年08月16日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 23.32元 目标价格 30元 上次目标价 30元 基本数据 A股总股本(百万股) 232.80 流通A股股本(百万股) 124.18 A股总市值(百万元) 5,428.90 流通A股市值(百万元) 2,895.87 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 18.86 一年内最高/最低(元) 169.50/19.33 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新易盛-公司点评:产能逐步释放、高速模块占比提升带动业绩高增长》 2017-04-20 股价走势 半年报业绩略超预期，新产品产能释放带来业绩增长 事件： 公司近日发布2017年半年度业绩报告，报告期内实现营业收入 4.31 亿元，同比增长27.01%；扣非后净利润5681万元，同比增长 25.73%。 新生产线即将投产，高速产品线齐全 公司的点对点光模块营收3.33亿元，占总收入77.28%，毛利率31.6%。自2016年上市以来，公司同步布局产能扩张项目，公开发行股票募投资金3.6亿元中，有2.6亿元用于光模块生产线建设，预计在今年10月初生产线将投入使用，光模块年产能将由扩产前的413万支增加到643万支，其中4.25G生产线11条，10G生产线30条，40G/100G生产线7条，并有配套TOSA、ROSA、BOSA生产线各三条。 公司产品持续向高速率升级，目前40G、100G产品线较全，覆盖电信、数通市场多个应用场景，是国内少数具有100G光模块批量交货能力的厂商。但报告期内公司的点对点光模块产品中，10G光模块仍占据营收50%以上，40G/100G产品占比10%左右，主要因为100G光模块需要的原材料25G高速光芯片供给相对限制，且良率较低。但随着芯片良率的上升和芯片厂的进一步扩产，原材料掣肘有望破解，实现100G产品的批量供货，增厚公司业绩。 公司PON模块营收6825万元，占总收入15.85%，毛利率2.52%，虽然报告期内PON毛利率不甚理想，但公司正在布局下一代NG-PON可调谐激光器模块，有望在未来NG-PON集采中获得先机。目前可调激光器成本还较高，但一旦未来成本下调，公司有望获得较大利润， 10GPON市场重新回归。 研发投入紧跟北美进度，优质客户慧眼识珠 公司持续加大研发投入，本期研发费用1724万元，同比增长38.62%。公司的募投资金中近4500万元为投资设立研发中心，为公司紧跟光模块产业的升级迭代进度做有力支撑。公司于今年5月在美国注册成立子公司，旨在跟踪硅谷光模块的前沿研发进度，不断更新自己的模块封装技术，同时这也是公司拓展北美互联网客户群的契机，通过绕开经销商环节，公司可以直接向北美互联网客户批量供货。 盈利预测及投资建 我们认为，新易盛凭借100G光模块封装批量出货，人工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩，预计17-19年净利润1.39亿元，1.77亿元和2.16亿元，对应17-18年P/E 39x和31x。 风险提示：光模块价格侵蚀加剧，运营商及互联网厂商资本开支严重下滑 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 615.12 713.93 968.82 1,262.41 1,557.52 增长率(%) 17.70 16.06 35.70 30.30 23.38 EBITDA(百万元) 122.05 142.77 196.69 260.15 305.84 净利润(百万元) 94.45 105.29 139.20 177.18 215.84 增长率(%) 2.22 11.47 32.21 27.29 21.82 EPS(元/股) 0.41 0.45 0.60 0.76 0.93 市盈率(P/E) 57.48 51.56 39.00 30.64 25.15 市净率(P/B) 10.33 5.45 4.78 4.14 3.55 市销率(P/S) 8.83 7.60 5.60 4.30 3.49 EV/EBITDA 0.00 62.63 26.00 19.89 15.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-34%-21%-8%6%19%32%2016-082016-122017-042017-08新易盛 其他电子 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 79.32 135.61 678.17 883.69 1,090.26 营业收入 615.12 713.93 968.82 1,262.41 1,557.52 应收账款 126.28 181.01 184.99 277.90 284.54 营业成本 446.55 525.65 712.68 929.51 1,147.53 预付账款 1.44 4.11 11.72 9.96 18.72 营业税金及附加 3.63 3.03 5.81 7.83 9.97 存货 207.72 283.70 191.42 428.25 336.77 营业费用 9.38 10.46 17.44 22.72 31.15 其他 109.25 303.68 202.53 209.05 209.09 管理费用 41.96 51.12 67.82 85.84 109.03 流动资产合计 524.00 908.11 1,268.83 1,808.86 1,939.38 财务费用 1.25 (2.25) 0.77 7.77 5.89 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 7.19 8.81 8.00 9.00 10.00 固定资产 138.76 221.38 357.16 408.66 379.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 75.00 25.92 0.00 投资净收益 0.00 3.59 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.16 5.79 5.39 5.92 6.84 其他 0.00 (7.18) (0.00) (0.00) (0.00) 其他 19.09 62.05 61.58 61.49 61.49 营业利润 105.16 120.70 156.30 199.73 243.95 非流动资产合计 164.00 289.22 499.13 501.99 447.49 营业外收入 5.50 7.34 7.00 8.00 9.00 资产总计 688.00 1,197.33 1,767.96 2,310.84 2,386.87 营业外支出 0.18 0.01 0.50 0.50 0.50 短期借款 0.00 0.00 339.38 553.99 557.10 利润总额 110.47 128.03 162.80 207.23 252.45 应付账款 90.02 107.88 90.88 167.32 151.44 所得税 16.02 22.74 23.61 30.05 36.60 其他 64.45 87.64 112.07 135.02 144.33 净利润 94.45 105.29 139.20 177.18 215.84 流动负债合计 154.47 195.52 542.33 856.32 852.86 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 84.65 136.36 0.00 归属于母公司净利润 94.45 105.29 139.20 177.18 215.84 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.41 0.45 0.60 0.76 0.93 其他 7.82 6.27 6.27 6.27 6.27 非流动负债合计 7.82 6.27 90.91 142.62 6.27 负债合计 162.29 201.79 633.24 998.94 859.13 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 58.20 77.60 232.80 232.80 232.80 营业收入 17.70% 16.06% 35.70% 30.30% 23.38% 资本公积 111.42 456.55 301.35 301.35 301.35 营业利润 1.16% 14.79% 29.49% 27.78% 22.14% 留存收益 467.51 917.92 901.92 1,079.10 1,294.94 归属于母公司净利润 2.22% 11.47% 32.21% 27.29% 21.82% 其他 (111.42) (456.52) (301.35) (301.35) (301.35) 获利能力 股东权益合计 525.71 995.55 1,134.72 1,311.90 1,527.74 毛利率 27.40% 26.37% 26.44% 26.37% 26.32% 负债和股东权益总计 688.00 1,197.33 1,767.96 2,310.84 2,386.87 净利率 15.35% 14.75% 14.37% 14.04% 13.86% ROE 17.97% 10.58% 12.27% 13.51% 14.13% ROIC 27.72% 22.80% 16.83% 21.66% 20.21% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 94.45 105.29 139.20 177.18 215.84 资产负债率 23.59% 16.85% 35.82% 43.23% 35.99% 折旧摊销 16.60 25.27 39.62 52.65 56.00 净负债率 6.12% 8.33% 5.83% -35.75% -37.64% 财务费用 0.27 0.00 0.77 7.77 5.89 流动比率 3.39 4.64 2.34 2.11 2.27 投资损失 0.00 (3.59) 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.05 3.19 1.99 1.61 1.88 营运资金变动 (89.47) (312.78) 189.74 (235.03) 69.49 营运能力 其它 10.81 192.13 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.88 4.65 5.29 5.45 5.54 经营活动现金流 32.67 6.32 369.33 2.57 347.22 存货周转率 3.70 2.91 4.08 4.07 4.07 资本支出 44.39 108.12 250.00 55.60 1.50 总资产周转率 0.99 0.76 0.65 0.62 0.66 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (82.03) (430.09) (500.00) (111.20) (3.00) 每股收益 0.41 0.45 0