定增过会、新订单落地，双轮驱动战略顺利推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月15日 龙马环卫（603686.SH） 机械行业 定增过会、新订单落地，双轮驱动战略顺利推进 公司简报 ◆事件： 1）公司中标省厦门市厦港、开元片区道路、社区保洁服务项目，合同总金额1.08亿元，承包期限为3年，年化合同金额0.36亿元。2）公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。 ◆在手订单年化金额约6.5亿元，下半年环卫服务有望进入收获期 此次中标厦门项目后，公司累计在手环卫项目合同年化金额达到近6.5亿元，公司参与投标的多个环卫运营项目正在等待最终落地。国内环卫服务市场化进程加快，企业竞争加剧，优质企业通过良好的政企合作模式在广阔市场中发展壮大。公司作为国内名列前茅的优质服务商，前期成功打造多个样板工程，环卫运营成果显著，业务能力受到政府客户认可，我们仍然看好公司环卫服务业务的竞争力，预计下半年有望进入新的收获期。 ◆定增过会，环卫装备+环卫服务双轮驱动战略顺利推进 公司非公开发行股票方案拟向不超过10名机构投资者发行不超过3000万股募资不超过7.3亿元，限售期1年。募集资金用于建设环卫装备综合配置服务（拟投入4.82亿元）、环卫服务研究及培训基地（拟投入0.25亿元）、营销网络建设（拟投入0.23亿元）以及补充流动资金2亿元。 此次定增过会，将加快公司推进“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，打造环卫纵向一体化产业链。公司定增项目对环卫业务竞争力的提升主要体现在4个方面：1）组建环卫装备综合配置中心，满足业务扩张需求，未来将以厦门福龙马为平台，针对地方环卫服务运营公司提供包括装备、配置、维护、智慧环卫系统在内的整体解决方案，打造环卫样板工程，输出标准服务模式；2）构建智慧环卫，依托物联网、移动互联网、云计算等相关技术，提升资源配置效率；3）搭建全国性营销网络，提升公司品牌；4）适当补充流动资金，缓解资金周转压力，优化公司财务结构。 ◆维持买入，目标价40元 预计2017-2019年公司实现净利润2.81/3.82/5.04亿元，EPS分别为1.03/1.40/1.85元，同比增长33%/36%/32%。维持买入，目标价40元。 ◆风险提示：国内环卫装备投资低于预期；环卫运营市场化进展低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,532 2,218 3,191 4,178 5,098 营业收入增长率 29.62% 44.80% 43.85% 30.95% 22.00% 净利润（百万元） 151 211 281 382 504 净利润增长率 16.29% 40.16% 33.10% 35.93% 31.70% EPS（元） 0.55 0.78 1.03 1.40 1.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.52% 17.66% 18.99% 21.70% 23.68% P/E 56 40 30 22 17 P/B 8 7 6 5 4 买入（维持） 当前价/目标价：31.16/40.00元 目标期限：6个月 分析师 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 联系人 何宇超 021-22169103 heyc@ebscn.com 顾申尧 021-22169123 gushenyao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.72 总市值(亿元)：84.86 一年最低/最高(元)：28.05/37.70 近3月换手率：38.47% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%08-1611-1602-1705-17龙马环卫沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.90 -11.86 -23.38 绝对 -6.82 -2.39 -10.87 相关研报 业绩稳定增长，环卫运营项目持续推进 ····································· 2017-08-07 业绩符合预期，环卫服务订单密集 ····································· 2017-04-28 业绩增长强劲，环卫服务开启新征程 ····································· 2017-03-21 2017-08-15 龙马环卫 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,532 2,218 3,191 4,178 5,098 营业成本 1,054 1,533 2,300 2,993 3,613 折旧和摊销 6 21 18 19 20 营业税费 12 18 26 33 41 销售费用 198 284 338 439 530 管理费用 99 123 195 251 306 财务费用 -9 -7 -12 -11 -15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 7 5 5 10 营业利润 165 252 337 464 613 利润总额 178 263 351 479 628 少数股东损益 2 7 10 15 18 归属母公司净利润 150.78 211.32 281.27 382.32 503.53 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,831 2,646 3,503 4,338 5,216 流动资产 1,724 2,307 3,183 4,023 4,911 货币资金 847 871 1,403 1,762 2,213 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 548 687 890 1,166 1,422 应收票据 10 27 16 21 25 其他应收款 36 42 64 84 102 存货 279 442 570 748 903 可供出售投资 20 19 13 17 16 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 10 10 10 10 固定资产 51 174 185 191 192 无形资产 24 24 24 25 26 总负债 784 1,384 1,946 2,486 2,981 无息负债 784 1,340 1,797 2,337 2,832 有息负债 0 44 149 149 149 股东权益 1,047 1,262 1,557 1,852 2,235 股本 267 272 272 272 272 公积金 348 425 454 477 477 未分配利润 418 559 749 1,006 1,370 少数股东权益 9 66 76 91 109 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 224 296 409 458 575 净利润 151 211 281 382 504 折旧摊销 6 21 18 19 20 净营运资金增加 -44 211 82 139 125 其他 112 -147 28 -82 -75 投资活动产生现金流 -23 -384 3 -9 1 净资本支出 -5 -169 -8 -10 -10 长期投资变化 1 10 0 0 0 其他资产变化 -19 -225 11 1 11 融资活动现金流 303 78 121 -90 -124 股本变化 167 6 0 0 0 债务净变化 -103 44 105 0 0 无息负债变化 281 557 457 540 496 净现金流 503 -10 532 359 451 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0 100 200 300 400 500 600 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-08-15 龙马环卫 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 29.62% 44.80% 43.85% 30.95% 22.00% 净利润增长率 16.29% 40.16% 33.10% 35.93% 31.70% EBITDAEBITDA增长率 1.84% 60.29% 30.25% 38.06% 30.53% EBITEBIT增长率 1.56% 52.77% 34.22% 39.77% 31.59% 估值指标 PE 56 40 30 22 17 PB 8 7 6 5 4 EV/EBITDA 48 32 24 17 13 EV/EBIT 50 35 25 18 13 EV/NOPLAT 58 42 30 21 16 EV/Sales 5 4 3 2 2 EV/IC 16 10 9 8 7 盈利能力（%） 毛利率 31.20% 30.88% 27.91% 28.38% 29.12% EBITDA率 10.56% 11.69% 10.59% 11.16% 11.94% EBIT率 10.19% 10.75% 10.03% 10.70% 11.54% 税前净利润率 11.60% 11.85% 11.00% 11.46% 12.33% 税后净利润率（归属母公司） 9.84% 9.53% 8.81% 9.15% 9.88% ROA 8.34% 8.23% 8.32% 9.16% 10.00% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.52% 17.66% 18.99% 21.70% 23.68% 经营性ROIC 27.58% 23.25% 28.94% 35.43% 41.97% 偿债能力 流动比率 2.22 1.81 1.85 1.78 1.78 速动比率 1.86 1.46 1.52 1.45 1.45 归属母公司权益/有息债务 - 27.43 9.94 11.82 14.26 有形资产/有息债务 - 59.76 23.25 28.85 34.72 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.55 0.78 1.03 1.40 1.85 每股红利 0.18 0.24 0.37 0.51 0.77 每股经营现金流 0.82 1.09 1.50 1.68 2.11 每股自由现金流(FCFF) 0.70 -0.51 0.76 0.94 1.44 每股净资产 3.81 4.39 5.44 6.47 7.81 每股销售收入 5.63 8.14 11.72 15.34 18.72 资料来源：光大证券、上市公司 2017-08-15 龙马环卫 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 龙马环卫(沪股通)（603686） 4501020304050Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-