4月货币金融数据点评：理财产品规模收缩，信贷超预期增长

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年4月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 10.5 11000 北大经济研究所预测值 10.8 6000 wind市场预测均值 10.7 7340 2016年同期值 12.8 5556 要点 ● 理财产品规模收缩，信贷超预期增长 ● 地方债、企业债同比少发行，货币供应量同比增速下降 ● 金融机构去杠杆，但无需为实体经济融资担忧 理财产品规模收缩，信贷超预期增长 数据点评 A0204-20170512 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年4月 北京大学经济研究所 金融监管趋严，银行收缩理财产品规模，加大信贷投放，4月新增人民币贷款1.1万亿元，环比多增800亿元，同比多增5444亿元，远超Wind市场预测均值7340亿元。受地方债、企业债同比少发行影响，4月末广义货币（M2）同比增长10.5%，增速较上月末下降0.1个百分点。 理财产品规模收缩，信贷超预期增长 4月新增人民币贷款1.1万亿元，环比多增800亿元。受季节因素影响，4月信贷往往低于3月。今年4月信贷环比多增的原因有两方面：第一，为了实现金融机构去杠杆，一行三会加强了金融监管，银行收缩了理财产品规模，而加大了信贷投放。4月非标融资增加1770亿元，环比少增5771亿元。其中，委托贷款、信贷贷款及未贴现银行承兑汇票分别增加-48亿元、1473亿元、345亿元，环比少增2087亿元、1640亿元、2044亿元。第二，4月地方债发行3249亿元，低于3月的4599亿元，4月地方债置换对信贷的抵消额小于3月。 从结构上看，4月新增居民中长期贷款4441亿元，环比少增42亿元，和上月相差不大。4月新增居民中长期贷款占全部新增贷款的40%，比重略低于上月的44%，但依然较大。这有两方面原因：第一，虽然一二线城市不断加大限贷限购力度，但三四线城市仍在去库存，房贷依然强劲。第二，房贷和房地产销售之间存在滞后期，受前期房地产热销影响，房贷保持了较大规模。 4月新增企业中长期贷款5226亿元，环比少增256亿元。如果排除地方债置换干扰，4月新增企业中长期贷款规模高于3月。这一方面说明，在理财产品投资受限情况下，银行增强了对实体经济的支持，另一方面也说明了实体经济融资需求强劲。 地方债、企业债同比少发行，货币供应量同比增速小幅下降 4月末M2同比增长10.5%，增速较上月末下降0.1个百分点。虽然4月信贷同比多增5444元，表面上会拉高M2同比增速，但排除地方债置换效应后，4月信贷和去年同期相差不大。导致M2同比增速下降的原因有两方面：第一，4月地方债发行3249亿元，低于去年同期的10646亿元。部分非定向地方债发行获得的资金不会马上用于地方融资平台还贷，而是形成企业存款，本月地方债发行创造的存款低于去年同期。第二，金融监管趋严，债券融资成本不断上升。4月企业债券融资仅435亿元，远低于去年同期的7081亿元，这意味着银行通过债券投资创造的存款也会低于去年同期。 3 数据点评●2017年4月 北京大学经济研究所 金融机构去杠杆，但无需为实体经济融资担忧 长期的货币宽松导致银行理财产品规模大幅扩张，这一方面增加了金融风险，另一方面也导致流动性脱实向虚。4月以来，一行三会加强了金融监管，市场利率不断上升。部分市场人士认为，金融监管可能导致企业融资困难，从而损害实际经济。但是，根据4月信贷数据，我们认为金融监管迫使银行收缩理财产品，加大信贷投放，有利于流动性脱虚向实，因此无需为实际经济融资担忧。 4 数据点评●2017年4月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。