领益拟借壳上市，消费电子功能件龙头开启新征程

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江粉磁材（002600） 证券研究报告 2017年08月09日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 5.68元 目标价格 10.31元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,354.42 流通A股股本(百万股) 1,328.04 A股总市值(百万元) 26,981.70 流通A股市值(百万元) 15,219.36 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 58.21 一年内最高/最低(元) 11.80/9.08 作者 农冰立 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 洪骐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070008 hongqi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 领益拟借壳上市，消费电子功能件龙头开启新征程 领益科技拟借壳江粉磁材实现上市方案介绍 江粉磁材拟以发行股份的方式购买领胜投资、领尚投资、领杰投资等三名交易对方合计持有的领益科技100%的股权，作价207.33亿元，本次交易对应的非公开发行股票的数量合计不超过442,948.7177万股，发行价格最终调整为4.68元/股。17-19年领益承诺业绩11.5、14.9和18.6亿。通过本次交易，上市公司将注入领益科技盈利能力极强的消费电子精密功能件业务，并保留原有资产不置出，本次交易实质上构成借壳上市。 深度受益于消费电子创新升级趋势，结构小件企业迎发展新机遇： 领益主营业务消费电子结构小件（模切、CNC、冲压、禁锢、组装五大类）。14-16年实现营收35亿，45亿和53亿；实现净利润6.0亿，11.9亿和9.4亿元。智能手机结构性升级打开结构小件新增长点：1）苹果10周年有望推出新机型，潜在的变化包括无线充电、OLED屏、金属中框等，手机功能增多，价值提升，功能件需求全面升级；2）苹果引领智能手机结构件升级大趋势。 大客户核心供应商，引领产业整合趋势： 我们从3个维度看领益未来成长机遇：1）消费电子结构性升级带来的行业级增长空间；2）结构件工艺日益复杂，产品工艺升级速度加快，拥有全制程能力+核心工艺储备企业有望继续整合产业链；3）国产手机厂商（华为为代表）开始采用类似苹果的全供应链管理机制，依赖于EMS厂的小结构件厂生存空间压缩，行业资源继续向龙头靠拢。领益是苹果、华为核心供应商，一方面深度受益于下游产品升级，从国外客户做到国内客户；另一方面作为拥有金属+塑胶全工艺制程行业龙头，预期引领行业整合。 盈利预测与投资建议:预计公司17-19年营业收入为151亿，171亿和192亿元；对应净利润为4.01亿，5.07亿和5.89亿元；备考净利润为15.5亿，20.0亿和24.5亿元（实际上从领益Q1披露的利润情况看，领益Q1淡季不淡，领益今年大概率超额完成业绩承诺），备考EPS为0.23元，0.29元和0.36元。备考EPS对应当前PE为25倍，19倍和16倍。考虑到领胜深度受益于智能手机升级带来的结构性变化机遇，成长性非常好，给予公司2018年35倍PE，对应目标价10.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子功能件需求不及预期；收购进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,869.28 12,051.50 15,054.41 17,124.33 19,189.01 增长率(%) 136.34 147.50 24.92 13.75 12.06 EBITDA(百万元) 204.07 525.47 635.04 751.09 898.98 净利润(百万元) 46.05 234.07 400.97 507.10 588.69 增长率(%) 1,195.20 408.31 71.30 26.47 16.09 EPS(元/股) 0.02 0.10 0.17 0.22 0.25 市盈率(P/E) 290.42 57.13 33.35 26.37 22.72 市净率(P/B) 4.94 2.55 2.00 1.90 1.80 市销率(P/S) 2.75 1.11 0.89 0.78 0.70 EV/EBITDA 50.36 23.90 19.42 16.66 13.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2016-082016-122017-04江粉磁材 金属新材料 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 领益借壳江粉磁材方案介绍 江粉磁材拟以发行股份的方式购买领胜投资、领尚投资、领杰投资等三名交易对方合计持有的领益科技100%的股权，作价207.33亿元。本次交易对应的非公开发行股票的数量合计不超过442,948.7177万股，发行价格最终调整为4.68元/股。本次交易构成借壳上市。 通过本次交易，上市公司将注入盈利能力较强、成长性高的优质资产，并保留原本资产不置出，新增消费电子产品精密功能器件业务，扩大上市公司在消费电子产品零部件领域的优势。 发行股票购买资产 本次发行价格采用定价基准日（即审议本次交易事项的江粉磁材第三届董事会第四十七次会议决议公告日）前120个交易日公司股票均价10.50元/股作为市场参考价，并以该120个交易日公司股票均价的90%作为发行价格。在考虑2016年度利润分配因素进行除息后，本次发行股份购买资产的股份发行价格相应调整为4.68元/股。 根据本次交易中标的资产的交易价格及股份发行价格计算，本次交易向交易对方合计发行股票4,429,487,177股，其中向领胜投资（深圳）有限公司发行股票4,139,524,021股，占总发行股份的93.45%；对深圳市领尚投资合伙企业发行股票196,103,812股，占总发行股份的4.43%；对深圳市领杰投资合伙企业发行股份93,859,344股，占总发行股份的2.12%。 表1：江粉磁材非公开发行股票情况 名称 对领益科技出资金额（万元） 对领益科技出资比例 获得江粉磁材股份数（股） 江粉磁材股份总价（万元） 领胜投资（深圳）有限公司 103,733.72 93.45% 4,139,524,021 1,937,297.24 深圳市领尚投资合伙企业（有限合伙） 4,914.23 4.43% 196,103,812 91,776.58 深圳市领杰投资合伙企业（有限合伙） 2,352.05 2.12% 93,859,344 43,926.17 合计 111,000.00 100.00% 4,429,487,177 2,073,000.00 资料来源：公司公告，天风证券研究所 江粉磁材控制权发生变更，本次交易构成借壳上市 本次交易完成后，江粉磁材的控制权将发生变更，领胜投资将成为江粉磁材的控股股东，上市公司实际控制人变更为曾芳勤女士。 表2：江粉磁材重大资产重组完成前后公司的股权结构对比（单位：股） 股东名称 本次交易之前 本次发行股份数量 本次交易之后 持股数量 持股比例 持股数量 持股比例 汪南东 434,734,400 18.46% - 434,734,400 6.41% 曹云 228,571,428 9.71% - 228,571,428 3.37% 陈国狮 98,465,024 4.18% - 98,465,024 1.45% 赣州市科智为投资有限公司 85,970,626 3.65% - 85,970,626 1.27% 深圳市聚美股权投资合伙企业（有限合伙） 85,714,284 3.64% - 85,714,284 1.26% 重组前江粉磁材其他股东 1,420,968,012 60.36% - 1,420,968,012 20.95% 领胜投资（深圳）有限公司 - - 4,139,524,021 4,139,524,021 61.02% 深圳市领尚投资合伙企业（有限合伙） - - 196,103,812 196,103,812 2.89% 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 深圳市领杰投资合伙企业（有限合伙） - - 93,859,344 93,859,344 1.38% 合计 2,354,423,774 100.00% 4,429,487,177 6,783,910,951 100.00% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 业绩承诺及补偿安排 根据上市公司与领胜投资、领尚投资、领杰投资（即利润补偿义务人）签署的《利润承诺补偿协议书》，本次交易的业绩补偿期为2017年度、2018年度和2019年度，补偿义务人承诺，本次交易实施完毕后，领益科技在2017年度、2018年度、2019年度承诺的合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润（以下简称“承诺净利润数”）分别不低于114,711.77万元、149,198.11万元和186,094.62万元。 表3：领益科技业绩承诺 年份 2017 2018 2019 承诺净利润数 114,711.77 149,198.11 186,094.62 资料来源：公司公告，天风证券研究所 根据公司披露的报表，领益2017Q1实现净利润3.02亿，同比增长113%，作为传统淡季，领益净利维持高增长，国内OPPO\VIVO等新兴客户放量也是重要因素。随着下半年苹果备货旺季到来，我们判断领益今年利润或将大超利润承诺。 江粉磁材在消费电子早有布局，借壳后将会与领益形成良好的协同效应 江粉磁材主营业务为各类磁性材料，产品主要为永磁铁氧体元件和软磁铁氧体元件。近年来受宏观经济影响主业增长放缓。公司此前接连收购帝京光电和东方亮彩，进入智能手机触控显示器件和精密结构件行业。消费电子业务成为公司新增长点。  2015年，江粉磁材通过增发股份购买帝晶光电科技有限公司100%股权。帝晶光电主业涵盖液晶显示模组（LCM），电容式触摸屏(CTP)，全贴合触控显示一体化模组(TDM)，LCD减薄的技术等产品技术研发、制造与销售。建于2004年，产品主要应用于通讯设备、数码电子、医疗设备、车载电子、消费类电子以及其他电子设备等显示屏。  2016年，江粉磁材又通过增发股份购买了东方亮彩集团100%股权。东方亮彩专业从事从事通讯产品外观精密结构件（主要是外壳）研发、制造、销售。经过20多年的精心经营，是OPPO、小米、金立等知名手机品牌客户的核心战略伙伴。 此次拟借壳江粉磁材上市的领益科技专注于消费电子产品精密功能器件产品的设计、研发、生产与销售，产品包括CNC件、模切件、冲压件、紧固件等。客户包括苹果、小米、OPPO、VIVO等国内外大客户。此次领益科技借壳上市后，公司将保留原有江粉磁材的资产不置出即是希望保留下江粉磁材此前在消费电子领域的布局，实现横向上的客户及产品的协同。 图1：公司收购及发展历程历程 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 消费电子结构型升级，电子小件市场广阔 2.1. 消费电子功能件介绍 消费电子精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件，实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防