越南产能释放收入稳健增长，毛利率略有下滑

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月09日 公司研究●证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 公司快报 越南产能释放收入稳健增长，毛利率略有下滑 事件 公司发布半年报，实现营收30.63亿元，同比增长16.90%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长2.72%，EPS为0.21元。其中，事季度实现营收16.85亿元，同比增长13.07%, 归母净利润1.95亿元，同比下滑3.02%, EPS为0.13元。公司拟每10股分派现金股利1.28元（含税）。 投资要点  收入稳健增长符合预期，毛利率下滑，费用上升影响利润增速：上半年公司实现营业收入30.62亿元，同比增长16.90%，上半年毛利率18.37%，相比去年同期的20.16%有所下滑；去年棉花价格由12000元/吨上涨至16000元/吨，涨幅30%以上。受需求低迷影响，色纺纱提价有所滞后，2016年公司幵未调整纱线价格，导致去年三、四季度公司毛利率显著下滑，随着四季度以来下游需求逐步复苏，公司二今年3月纱线价格提价，有利二公司收入和毛利率水平的恢复提升。费用上，三项费用率小幅上升至10.40%，主要原因在二财务费用上升，今年上半年人民币升值，而上年同期人民币贬值，导致汇总损益相差较大所致。  百隆越南产能逐步释放，二期新增产能50万吨，将成为业绩增长主要驱动力。1）越南地区工厂具备成本优势。越南劳劢力成本低，同时公司享受税收优惠，加上水电等成本较低，将大幅降低成本。随着A区50万纱锭逐步产生效益，越南百隆上半年完成营业收入 9.94 亿元，实现净利润 1.34 亿元。2）越南百隆B区项目投资3亿美元，产能50万纱锭，建成后越南地区总产能将达到100万锭。随着下游客户在越工厂开工率逐步增加，纱线需求将进一步增加，越南百隆的经济效益将进一步得到提升。  下游需求弱复苏、出口回升。1）上半年服装销售回升。1-6月服装类限额以上销售额5063亿元，累计同比+6.8%，服装行业出现复苏。2）出口回升。根据海关总署数据，2017年1-7月仹我国纺织品服装累计出口1495.32亿美元，同比增长2.15%。其中，纺织品出口624.52亿美元，同比增长3.20%, 服装及其附件出口870.80亿美元，同比增长1.40%。连续5个月出口呈现稳步回暖的积极态势。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.44、 0.51和0.58元。看好公司未来产能的释放、下游需求回暖以及盈利水平的提升，给予增持-A建议，6个月目标价为7元，相当二2018年14倍的劢态市盈率。  风险提示：原材料成本波劢风险；下游需求低迷、出口下滑风险等。 纺织服装 | 棉纺制品III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 7元 股价(2017-08-08) 6.11元 交易数据 总市值（百万元） 9,165.00 流通市值（百万元） 9,165.00 总股本（百万股） 1,500.00 流通股本（百万股） 1,500.00 12个月价格区间 5.49/6.92元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.83 4.65 -5.38 绝对收益 1.16 10.42 4.88 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2016-082016-122017-042017-08百隆东方 服装用纺织品 上证指数 公司快报/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 5,016.0 5,471.7 6,347.1 7,299.2 8,394.1 同比增长(%) 8.6% 9.1% 16.0% 15.0% 15.0% 营业利润(百万元) 315.3 635.6 684.9 800.1 913.6 同比增长(%) -36.6% 101.6% 7.7% 16.8% 14.2% 净利润(百万元) 324.0 605.0 660.6 763.5 865.6 同比增长(%) -31.6% 86.7% 9.2% 15.6% 13.4% 每股收益(元) 0.22 0.40 0.44 0.51 0.58 PE 28.3 15.1 13.9 12.0 10.6 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,016.0 5,471.7 6,347.1 7,299.2 8,394.1 年增长率 减:营业成本 4,100.4 4,523.0 5,141.2 5,875.9 6,757.2 营业收入增长率 8.6% 9.1% 16.0% 15.0% 15.0% 营业税费 36.7 39.9 46.3 53.3 61.3 营业利润增长率 -36.6% 101.6% 7.7% 16.8% 14.2% 销售费用 158.9 170.0 190.4 219.0 251.8 净利润增长率 -31.6% 86.7% 9.2% 15.6% 13.4% 管理费用 338.4 288.1 334.2 384.4 442.0 EBITDA增长率 0.5% 25.8% 15.8% 11.3% 10.7% 财务费用 163.1 -27.6 72.1 81.5 99.6 EBIT增长率 -13.8% 27.1% 24.5% 16.5% 14.9% 资产减值损失 5.8 -10.8 1.3 -1.3 -3.6 NOPLAT增长率 -10.2% 27.1% 25.2% 16.5% 14.9% 加:公允价值变劢收益 -7.7 17.6 1.2 -6.7 4.1 投资资本增长率 -8.9% 14.4% -0.9% 0.1% 11.6% 投资和汇兑收益 110.3 128.9 122.0 120.4 123.8 净资产增长率 2.9% 8.5% 4.1% 5.7% 6.4% 营业利润 315.3 635.6 684.9 800.1 913.6 加:营业外净收支 42.7 33.0 41.0 38.9 37.6 盈利能力 利润总额 358.0 668.6 725.9 839.1 951.3 毛利率 18.3% 17.3% 19.0% 19.5% 19.5% 减:所得税 34.0 63.6 65.3 75.5 85.6 营业利润率 6.3% 11.6% 10.8% 11.0% 10.9% 净利润 324.0 605.0 660.6 763.5 865.6 净利润率 6.5% 11.1% 10.4% 10.5% 10.3% EBITDA/营业收入 15.1% 17.4% 17.3% 16.8% 16.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.5% 11.1% 11.9% 12.1% 12.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 1,625.7 1,976.9 2,293.2 2,637.1 3,032.7 资产负债率 39.5% 36.8% 36.3% 35.0% 38.1% 交易性金融资产 13.6 32.7 32.7 26.4 30.6 负债权益比 65.2% 58.2% 56.9% 53.9% 61.6% 应收帐款 410.0 810.3 600.2 861.5 944.6 流劢比率 1.58 2.67 2.79 2.55 2.91 应收票据 82.7 78.6 141.2 104.3 169.2 速劢比率 0.69 1.55 1.52 1.42 1.50 预付帐款 37.6 82.4 66.5 91.2 94.3 利息保障倍数 2.93 -22.02 10.49 10.82 10.17 存货 3,417.2 2,571.0 3,141.4 3,387.3 4,600.1 营运能力 其他流劢资产 451.4 600.2 600.2 550.6 583.7 固定资产周转天数 211 209 170 131 100 可供出售金融资产 1,290.6 610.5 610.5 610.5 610.5 流劢营业资本周转天数 289 226 203 192 202 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 438 401 369 358 367 长期股权投资 - 797.0 797.0 797.0 797.0 应收帐款周转天数 28 40 40 36 39 投资性房地产 - 13.3 13.3 13.3 13.3 存货周转天数 216 197 162 161 171 固定资产 3,181.1 3,160.4 2,826.2 2,492.1 2,157.9 总资产周转天数 765 745 665 598 561 在建工程 148.6 353.4 353.4 353.4 353.4 投资资本周转天数 520 487 446 387 356 无形资产 399.5 406.1 396.1 386.1 376.1 其他非流劢资产 46.7 46.9 43.9 42.6 41.8 费用率 资产总额 11,104.8 11,539.6 11,915.8 12,353.4 13,805.3 销售费用率 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期债务 2,868.1 1,553.1 1,596.8 2,053.2 2,140.8 管理费用率 6.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 应付帐款 423.5 328.5 501.1 468.4 641.2 财务费用率 3.3% -0.5% 1.1% 1.1% 1.2% 应付票据 - 100.0 18.9 38.8 49.7 三费/营业收入 13.2% 7.9% 9.4% 9.4% 9.5% 其他流劢负债 532.1 322.0 345.6 442.6 413.6 投资回报率 长期借款 292.0 100.5 - - 343.2 ROE 4.8% 8.3% 8.7% 9.5% 10.1% 其他非流劢负债 265.3 1,838.8 1,858.9 1,321.0 1,672.9 ROA 2.9% 5.2% 5.5% 6.2% 6.3% 负债总额 4,381.1 4,243.0 4,321.3 4,324.0 5,261.5 ROIC 5.7% 8.0% 8.7% 10.2% 11.8% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1,500.0 1,500.0 1,500.0 1,500.0 1,500.0 DPS(元) 0.11 0.15 0.18 0.22 0.23 留存收益 5,191.7 5,704.7 6,094.5 6,529.3 7,043.7 分红比率 50.5% 37.7% 41.0% 43.0% 40