煤改气将驱动接驳和售气业务爆发增长

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Stock 600681 买入 investRatingChange.first 13021100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 18 1,720 3,141 4,034 4,876 同比增长 -70.4% 9602.4% 82.6% 28.4% 20.9% 营业利润（百万元） (5) 738 1,150 1,269 1,467 同比增长 -203.6% 15437.2% 55.9% 10.3% 15.7% 归属母公司净利润（百万元） (4) 551 853 941 1,089 同比增长 -292.8% 13730.0% 54.8% 10.3% 15.7% 每股收益（元） (0.00) 0.57 0.89 0.98 1.13 毛利率 42.9% 49.9% 43.5% 38.2% 35.8% 净利率 -22.8% 32.0% 27.2% 23.3% 22.3% 净资产收益率 -18.3% 51.1% 33.3% 27.2% 24.3% 市盈率（倍） (3,466.7) 25.4 16.4 14.9 12.9 市净率（倍） 589.6 6.6 4.7 3.6 2.8 注：2015年数据来自百川能源备考数据，资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 煤改气将驱动接驳和售气业务爆发增长 核心观点 转型为京津冀天然气运营商，享煤改气盛宴：2016年3月，百川能源借壳上市成为京津冀天然气运营商。公司目前特许经营区域包括河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市以及张家口市涿鹿县和天津市武清区等8个县市，覆盖人口达400 万。中央环保督查的常态化和高压态势将使京津冀地区煤改气政策加码，公司将充分受益于京津冀地区煤改气落地推广。 十三五期间煤改气市场：2000亿一次性改造、2000亿/年天然气销售：煤改气主要分为民用和工业。1. 民用端，目前京津冀及周边三省农村民用气化率仅15%，3600万户待改造，保守估计到2020年改造完一半，预计接驳、燃具需求分别为720亿元、540亿元，新增年天然气需求270亿方、594亿元；2）工业端，按十三五替代燃煤锅炉18.9 万蒸吨来测算，接驳、改造需求分别为583亿元、378亿元，新增年天然气需求425亿方，1416亿元。 煤改气落地和廊坊市地理优势将带动公司业绩持续增长：1. 业绩短期爆发：百川能源在廊坊市共有50-60万户农村燃煤用户需要改造。2016年6月廊坊市设立禁煤区，计划在2017年10月前改造完75万户。公司预计2017年能完成30万户居民煤改气工程，2018-2019年分别完成10万户；2. 存量市场尚有增长空间：天津武清区总煤改气空间约为15万户，公司8月正式签约2万户，后续有望陆续进行；3. 公司计划收购荆州天然气，推动外延增长；4. 廊坊地区处于北京、天津和雄安新区三角区域的中心，拥有便利的地理优势，将显著受益于京津冀一体化。廊坊地区工业经济发展和人口净流入将带动公司业绩持续增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元，对应EPS为0.89/0.98/1.13元，对应PE为16.4x/14.9x/12.9x。相对可比公司2017年24.0x的PE给予百川能源目标价21.2元。首次给予买入评级。 风险提示 煤改气不达预期；京津冀一体化不达预期；村村通项目回报率不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年08月04日） 15.83元 目标价格 21.20元 52周最高价/最低价 18.09/11.52元 总股本/流通A股（万股） 96,416/32,741 A股市值（百万元） 15,263 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2017年08月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 12.4 11.6 -10.9 37.4 相对表现（%） 12.7 9.1 -19.8 21.6 沪深300（%）% -0.4 2.4 8.9 15.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 联系人 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 徐浩瀚 021-63325888-6086 xuhaohan@orientsec.com.cn -18%0%18%37%55%74%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07百川能源沪深300百川能源 600681.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 百川能源首次报告 —— 煤改气将驱动接驳和售气业务爆发增长 2 目 录 一、京津冀地区天然气运营商，煤改气受益标的 ............................................ 5 1、重组转型为京津冀地区城市天然气运营商 ..................................................................... 5 2、营收和净利润保持高速增长 .......................................................................................... 6 3、经营区域气化率低，接驳收入高增长 ............................................................................ 7 4、2012-2016年燃气销量CAGR达19.4% ....................................................................... 9 二、煤改气助京津冀天然气运营迎来高速发展 ............................................. 11 1、天然气产业链 .............................................................................................................. 11 2、天然气行业定价机制 ................................................................................................... 12 3、我国十三五天然气消费CAGR达13.3% .................................................................... 13 4、京津冀十三五天然气消费CAGR达16.3% ................................................................. 14 5、工业煤改气：十三五带动天然气消费425亿方/年 ...................................................... 16 三、廊坊划为禁煤区，煤改气助力百川能源业绩增长 ................................... 17 1、京津冀大气污染依然严重，煤改气势在必行 ............................................................... 17 2、政策自上而下，廊坊设立禁煤区 ................................................................................. 19 3、廊坊有望受益于京津冀一体化，工商业用气高速增长 ................................................. 24 4、天津武清区再下一城，存量市场也有增长 ................................................................... 26 5、2017年将迎来接驳和售气业务爆发式的增长.............................................................. 26 6、村村通项目有助于公司可续增长 ................................................................................. 27 7、外延并购和纵向延伸，创造新增长点 .......................................................................... 28 8、员工持股计划彰显股东信心 ........................................................................................ 29 五、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 30 1、盈利预测 ..................................................................................................................... 30 2、投资建议 ..................................................................................................................... 31 风险提示 ...................................................................................................... 32 附录 ............................................................................................................. 33 有关