鸿达兴业调研报告：土壤修复空间大，PVC上涨提升盈利能力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 近期我们调研了鸿达兴业，就耕地修复、PVC盈利状况等与公司进行了深入交流。 二、分析与判断  土壤修复业务增长空间大，PPP项目业绩弹性大。 公司目前土壤调剂产能120万吨，短期不存在产能瓶颈，2016年销量13万吨，贡献净利约为8000万元，预计2017年销量有望大幅增长至20万吨左右。公司致力于打造“土壤调理剂—土壤改良—综合开发利用”的一体化土壤修复产业链，提供全方位的土壤修复解决方案，目前已初见成效。总投资25亿的通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强，盈利能力突出，打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。未来公司有望继续斩获类似耕地治理项目订单。  十三五土地整治投资需求达1.7万亿，公司是稀缺的耕地修复标的。 目前我国盐碱地面积高达5亿多亩，其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩，盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划（2016~2020年）》，提出十三五期间，确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田，使经整治的基本农田质量平均提高1个等级；通过土地整治补充耕地2000万亩，通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿，其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。 公司作为耕地修复稀缺标的，将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显，已在全国多地建成土壤修复示范基地，效果显著，“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进，未来增长空间巨大。  PVC价格上提升公司氯碱板块盈利能力。 PVC价格至4月底以来涨势强劲，从5455元/吨涨至7月28日的6830元/吨，涨幅超25%；同时烧碱价格也延续了2016年以来的涨势，目前出厂价3400元/吨。我们测算，目前公司PVC+烧碱合计吨净利在1800元/吨以上，公司PVC、烧碱产能各60万吨，PVC、烧碱价格的上涨将显著提升公司盈利水平。 三、盈利预测与投资建议： 预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元，每股收益（按增发股本上限计算）分别为0.48、0.61、0.80元，对应PE18、14、11倍。公司土壤修复业务进入快速释放期，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：PVC、烧碱价格出现超预期的波动，土壤修复项目进度低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,158 8,120 9,968 12,460 增长率（%） 61.6% 31.9% 22.8% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 818 1,275 1,614 2,103 增长率（%） 57.5% 55.9% 26.6% 30.3% 每股收益（元） 0.34 0.48 0.61 0.80 PE（现价） 25.2 17.6 13.9 10.6 PB 5.4 3.6 2.8 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 11—13元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-07-28 收盘价（元） 8.51 近12个月最高/最低（元） 8.43/6.54 总股本（百万股） 2420.54 流通股本（百万股） 2075.68 流通股比例（%） 86% 总市值（亿元） 205.99 流通市值（亿元) 176.64 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)8512 7892 邮箱： taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、深度报告：《6万亿蓝海待开发，土壤修复成环保下一个风口》20160215 2、深度报告：《被低估的绿色经济耕地修复龙头》20170213 3、动态报告：《土壤修复+土地流转,PPP订单打开业绩弹性》20170320 4、点评报告：《土壤修复进入爆发期，主业量价齐升高增长可期》20170428 -5%15%35%55%16/7/3017/1/3017/7/30沪深300 鸿达兴业 [Table_Title] 鸿达兴业(002002) 公司研究/简评报告 土壤修复空间大，PVC上涨提升盈利能力 —鸿达兴业调研报告 简评报告/环保及公用事业行业 2017年07月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 鸿达兴业（002002） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 6,158 8,120 9,968 12,460 成长能力 营业成本 4,264 5,724 7,034 8,722 营业收入增长率 61.6% 31.9% 22.8% 25.0% 营业税金及附加 49 60 75 94 EBIT增长率 58.6% 28.6% 22.6% 29.4% 销售费用 238 271 346 435 净利润增长率 57.5% 55.9% 26.6% 30.3% 管理费用 266 341 399 473 盈利能力 EBIT 1,341 1,724 2,114 2,735 毛利率 30.8% 29.5% 29.4% 30.0% 财务费用 283 80 47 16 净利润率 13.3% 15.7% 16.2% 16.9% 资产减值损失 39 59 54 87 总资产收益率ROA 6.4% 8.5% 9.2% 10.2% 投资收益 (5) (5) (5) (5) 净资产收益率ROE 21.4% 20.3% 20.4% 21.0% 营业利润 1,014 1,579 2,009 2,627 偿债能力 营业外收支 22 22 22 22 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.3 利润总额 1,036 1,602 2,031 2,649 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.2 所得税 213 316 403 528 现金比率 0.2 0.4 0.6 0.7 净利润 823 1,286 1,628 2,121 资产负债率 0.7 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 818 1,275 1,614 2,103 经营效率 EBITDA 1,692 2,142 2,539 3,179 应收账款周转天数 59.7 59.7 59.7 59.7 存货周转天数 39.0 39.0 39.0 39.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 货币资金 1188 2879 4416 6373 每股指标（元） 应收账款及票据 1333 1560 1947 2474 每股收益 0.3 0.5 0.6 0.8 预付款项 513 689 847 1050 每股净资产 1.6 2.4 3.0 3.8 存货 525 690 845 1056 每股经营现金流 0.3 0.5 0.9 1.1 其他流动资产 51 51 51 51 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3930 6080 8326 11220 估值分析 长期股权投资 301 301 301 301 PE 25.2 17.6 13.9 10.6 固定资产 7374 7474 7574 8074 PB 5.4 3.6 2.8 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 14.2 10.5 8.2 5.9 非流动资产合计 8808 8998 9193 9479 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 12738 15079 17519 20699 短期借款 2456 2456 2456 2456 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1826 2501 3074 3811 净利润 823 1,286 1,628 2,121 其他流动负债 49 49 49 49 折旧和摊销 391 478 479 532 流动负债合计 6833 6696 7508 8567 营运资金变动 (880) (653) 50 34 长期借款 1590 1590 1590 1590 经营活动现金流 633 1,198 2,244 2,774 其他长期负债 447 447 447 447 资本开支 106 587 598 708 非流动负债合计 2037 2037 2037 2037 投资 (181) 0 0 0 负债合计 8870 8733 9546 10604 投资活动现金流 (265) (591) (602) (712) 股本 2421 2632 2632 2632 股权募资 12 1,192 0 0 少数股东权益 45 56 69 87 债务募资 66 0 0 0 股东权益合计 3868 6345 7973 10094 筹资活动现金流 (590) 1,085 (104) (104) 负债和股东权益合计 12738 15079 17519 20699 现金净流量 (222) 1,691 1,537 1,957 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 鸿达兴业（002002） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相