公司动态点评：航空机电类资产整合更进一步，业绩增长和资产注入双轮驱动

中航机电（002013）公司动态点评 2017年07月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2017年08月02日 目前股价 10.33 总市值（亿元） 248.51 流通市值（亿元） 216.42 总股本（万股） 240,576 流通股本（万股） 209,504 12个月最高/最低 13.70/9.84 分析师：王习 S1070515080003 电话：010-88366060-8757 邮箱：wangxi@cgws.com 分析师：蔡维 S1070517050001 电话：021-31829695 邮箱：caiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，军品业绩有望保持较快增长>> 2016-10-21 <<业绩符合预期，向系统集成商转型加快>> 2015-08-27 <<中航机电-002013-公司动态点评：三季度业绩明显好转，毛利率和净利率创历史最高水平>>2015-10-28 <<中航机电-002013-公司深度报告：中国制造2025定调，内外前景俱佳>>2015-11-12 <<中航机电-002013-公司动态点评：非公开发行调减3亿，或于年底前获批>>2015-11-27 <<中航机电-002013-公司动态点评：增发过会，资产注入序幕拉开>>2015-12-17 <<中航机电-002013-公司动态点评：盈利好航空机电类资产整合更进一步，业绩增长和资产注入双轮驱动 ——中航机电（002013）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 9,437 10,756 12,599 (+/-%) 10.9% 14.0% 17.1% 净利润 685 797 940 (+/-%) 17.5% 16.3% 18.1% 摊薄EPS 0.28 0.33 0.39 PE 36 31 26 资料来源：长城证券研究所  事件：公司8月1日（周二）发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司（以下简称新航集团）100%股权、宜宾三江机械有限责任公司（以下简称宜宾三江机械）100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目，公司将于8月2日起复牌。  航空机电类资产整合更进一步，收购资产盈利能力较强：本次公开发行可转换公司债券部分募集资金拟用于收购新航集团100%股权和宜宾三江机械100%股权。其中，新航集团主要为国产飞机及其发动机生产配套专业化产品，而主要产品为过滤装置、液压集成、泵类、热交换器、控制活门和气液分离器，2016年新航集团实现营收12.75亿元，净利润为6291.92万元。宜宾三江机械主要生产航空航天及兵器配套产品、汽车零部件、塑编机械设备等，航空产品主要有燃油附件、液压附件、导管柔性连接器、弹射救生系统附件、载人航天工程生命保障系统附件等，配套于国内各大型主机厂所研制和生产的各类型战机。2016年宜宾三江机械实现营收3.10亿元，净利润1698.40万元。本次公开发行可转换公司债券产业化项目投资方向皆为公司航空主业，部分募集资金将用于补充公司运营资金，具体投资方向及投资金额将在经公司董事会审议的可转换公司债券预案等文件中详细披露。而公开发行可转换公司债券尚需公司董事会、股东大会审议通过，以及国有资产监督管理部门、中国证监会审核。  体外大量航空机电类资产或加速注入，研究所改制受益：公司定位于航空机电类资产的整合平台，公司曾经在2014年11月时公告拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产。2016年12月公司发布公告，以现金收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权，此次新航集团的收购标志着公司资产注入持续推进。而宜宾三江机械为上-40%-20%0%20%40%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07中航机电 国防军工 沪深300 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 国防军工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 于预期，期待资产注入>>2016-04-08 <<中航机电-002013-公司动态点评：大幅调增业绩预告，“有业绩”逻辑逐步得到印证>>2016-07-06 <<中航机电-002013-公司半年报点评：业绩超预期，安全边际高>>2016-08-11 <<中航机电-002013-公司动态点评：解禁不等于大幅度减持，坚定看好公司未来成长空间>2016-09-26 <<中航机电-002013-公司三季报点评：业绩符合预期，军品业绩有望保持较快增长>2016-10-21 <<中航机电-002013-公司动态点评：资产注入逻辑逐步兑现，未来业绩增长和资产注入双轮驱动 >2016-12-06 <<经营性收益显著改善，资产注入或加快兑现>> 2017-07-31 市公司托管的大股东若干家单位之一，除了宜宾三江机械外还包括合肥江航、宏光空降装备等单位，被托管单位资产庞大且盈利能力相对较好。除此之外，上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所609所和610所，净利润或超过2亿元，未来或将受益于研究所改制试点，2017年或上报方案，2018年或完成转制。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位，我们预计2017年体外资产或加速注入。  业绩保持较高速增长，先进武器大量供给将逐步利好航空机电业务：我们认为，公司17年军品交付数量有望超过去年，同时机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加，预测十三五期间军品业绩增速有望保持30%以上。从增量角度来考虑，我国未来10年空军海军新增的军用飞机总数将超过3000架，如果按照每架飞机平均2亿元的售价和假设机电系统15%的价值占比来计算，未来机电系统的新增需求有望达到900亿元，而从存量角度来考虑，未来三代机向四代机升级换代将进一步提速，假设当前机电系统由于更新换代价值占比将提升5%，同时假设四代机平均价格1500万美元，单从战斗机角度计算市场空间将接近30亿元，预计航空机电系统未来十年市场需求将超过1000亿。公司在国内航空机电领域处于主导地位，是国内航空机电生产规模最大的供应商，将直接受益于十三五期间现有型号装备的放量、升级以及新型号装备的大规模列装部队。  投资建议：重申推股逻辑，中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股，同时又将受益于研究所改制，不考虑资产注入，我们预计17-19年EPS为0.28元、0.33元及0.39元，对应停牌前股价PE为36X、31X和26X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：军改对于军品订单的不利影响；后续资产注入方案久拖不决；研究所改制尚需时日。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,328.15 8,512.48 9,436.60 10,756.45 12,599.32 成长性 营业成本 5,555.35 6,403.41 7,085.93 8,069.99 9,427.87 营业收入增长 -3.1% 16.2% 10.9% 14.0% 17.1% 销售费用 106.07 132.99 142.32 162.22 190.02 营业成本增长 -3.9% 15.3% 10.7% 13.9% 16.8% 管理费用 988.58 1,123.84 1,237.32 1,410.38 1,652.01 营业利润增长 26.7% 12.8% 45.4% 18.5% 20.1% 财务费用 280.21 231.31 110.02 101.05 120.08 利润总额增长 23.6% 15.8% 36.0% 16.3% 18.1% 投资净收益 134.21 -3.26 0.00 0.00 0.00 净利润增长 28.1% 19.2% 17.5% 16.3% 18.1% 营业利润 484.55 546.57 794.78 941.44 1,130.80 盈利能力 营业外收支 88.35 116.72 107.39 107.39 107.39 毛利率 24.2% 24.8% 24.9% 25.0% 25.2% 利润总额 572.90 663.29 902.17 1,048.83 1,238.19 销售净利率 6.5% 6.8% 7.2% 7.3% 7.4% 所得税 95.37 87.46 225.54 262.21 309.55 ROE 9.4% 7.8% 8.4% 9.0% 9.7% 少数股东损益 -11.67 -7.31 -8.59 -9.99 -11.80 ROIC 6.6% 6.5% 6.4% 6.4% 7.5% 净利润 489.21 583.14 685.23 796.62 940.44 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 流动资产 11,443.32 12,744.31 14,089.46 15,181.85 19,007.95 管理费用/营业收入 13.5% 13.2% 13.1% 13.1% 13.1% 货币资金 1,866.74 2,796.06 1,887.32 2,151.29 2,519.86 财务费用/营业收入 3.8% 2.7% 1.2% 0.9% 1.0% 应收账款 4,761.49 4,634.30 5,332.59 6,028.32 7,279.02 投资收益/营业利润 27.7% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 1,158.19 1,885.17 2,169.23 2,452.24 2,961.01 所得税/利润总额 16.6% 13.2% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 2,957.10 2,974.70 3,590.99 3,886.51 4,849.17 应收账款周转率 1.56 1.81 1.35 1.35 1.35 非流动资产 6,449.11 7,323.04 7,349.05 7,371.29 7,391.84 存货周转率 1.95 2.16 2.16 2.16 2.16 固定资产 2,880.63 3,328.49 4,907.42 4,438.81 3,970.21 流动资产周转率 0.65 0.70 0.70 0.73 0.74 资产总计 17,892.43 20,067.35 21,438.52 22,553.14 26,399.79 总资产周转率 0.42 0.45 0.45 0.49 0.51 流动负债 9,320.03 9,451.17 10,212.42 10,617.97 13,627.53 偿债能力 短期借款 2,748.50 1,912.50 1,901.45 1,447.26 3,064.03 资产负债率 66.3% 56.5% 56.5% 55.5% 58.8% 应付款项 5,053.18 5,364.90 6,163.61 6,965.91