房地产行业2015年3季报综述：盈利能力下降,资金状况良好

2015年3季报综述 1 房地产行业 证券研究报告 行业报告 发布日期：2015年11月4日 星期三 爱建证券有限责任公司 盈利能力下降，资金状况良好 研究所 投资要点 □盈利能力下降。2015年第3季度，以整体法计算的净资产收益率摊薄值为1.49%，较第2季度回落了1.94个百分点，较上年同期回落了0.57个百分点，创下2009年第1季度以来的新低；以整体法计算的销售毛利率为27.69%，较第2季度提升了1.57个百分点，较上年同期回落了2.98个百分点。整体仍呈下降趋势；销售净利率为6.86%，较上个季度回落了3.84个百分点，较上年同期回落了2.72个百分点，且创下2007年以来新低，下降趋势明显。 □成长性下降。2015年第3季度，房地产板块营业收入合计同比增长10.17%，增速较上个季度提高了9.57个百分点，较去年同期回落了7.27个百分点，为2009年以来3季度最低增速，下滑趋势明显。归属于母公司股东的净利润合计同比增速为-9.67%，增速较上个季度下降了26.23个百分点，较去年同期回落了23.85个百分点，为2009年以来3季度最低增速。 □资金状况良好。2015年3季度末，按整体法计算的房地产板块资产负债率为77.60%，较2015年中期提高了0.81个百分点；净债务率为140.62%，较2015年中期提高了2个百分点。整体债务率较高，且呈上升趋势；货币资金合计5251亿元，同比增长40.31%，较2015年中期增加了13.08%；预收帐款合计值为10852.84亿元，同比增长33.40%，创历史新高。存货合计为28943.65亿元，较2015年中期增长3.82%，增速大幅回落13个百分点。说明第3季度库存消化速度明显加快。 □投资建议。给予行业“强于大市”评级。从3季报数据来看，房地产上市公司的盈利能力和成长性都在下降，但库存消化状况良好，资金状况也较好。从房地产市场运行数据来看，也与3季报数据基本吻合：行业整体平稳，但增速放缓。较好的资金状况为房地产企业转型和过冬提供了保障。维持我们前期对行业的判断：政策持续宽松，并将继续宽松。因此，回暖仍将持续。给与行业“强于大市”评级。在投资标的上，我们仍遵循以下选股逻辑：业绩稳定，收入有保障；估值合理；业务特色鲜明，未来前景可期。建议投资组合：苏宁环球（000718）、信达地产（600657）、华夏幸福（600340）。 研究员：左红英 TEL：021-32229888-25506 E-mail:zuohongying@ajzq.com 执业编号：S0820515030001 行业评级：强于大市 行业表现（52周） 3,088.003,588.004,088.004,588.005,088.005,588.006,088.006,588.007,088.007,588.008,088.0014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-100.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00160000.00成交金额房地产(申万)上证指数(可比) 数据来源：Wind，爱建证券研究所 PE（整体法） 21.80 PB（整体法） 2.48 （%） 1个月 6个月 12个月 绝对表现 -13.21 -18.19 60.83 相对表现 5.23 6.47 23.92 相关公司数据 公司 评级 EPS 14A 15E 16E 苏宁环球 推荐 0.29 0.40 0.51 华夏幸福 推荐 1.34 1.97 2.58 信达地产 推荐 0.50 0.65 0.78 数据来源：Wind，爱建证券研究所 房地产行业跟踪报告 2 目录 一、盈利能力 ......................................................... 4 1.1 净资产收益率 ................................................................................. 4 1.2 销售毛利率..................................................................................... 5 1.3 销售净利率..................................................................................... 5 1.4 小结 ................................................................................................ 6 二、成长性 ............................................................. 6 2.1 营业收入同比增速 ......................................................................... 6 2.2 归属于母公司股东的净利润同比增速 ......................................... 6 2.3 小结 ................................................................................................ 7 三、资产状况 ......................................................... 7 3.1 资产负债率..................................................................................... 7 3.2 货币资金......................................................................................... 8 3.3 预收帐款......................................................................................... 9 3.4 存货 .............................................................................................. 10 3.5 现金流 .......................................................................................... 10 3.6 小结 .............................................................................................. 14 四、结论与建议 ................................................... 14 风险提示 .............................................................. 14 房地产行业跟踪报告 3 图表目录 图表 1 净资产收益率 % ...................................................................... 4 图表 2 扣非后的净资产收益率............................................................ 4 图表 3 销售毛利率 ............................................................................... 5 图表 4 销售净利率 ............................................................................... 5 图表 5 营业收入同比增速 ................................................................... 6 图表 6 净利润同比增速 % .................................................................. 7 图表 7 资产负债率 % ........................................................................ 8 图表 8 净债务率 ................................................................................... 8 图表 9 货币资金（亿元） ................................................................... 9 图表 10 预收帐款（亿元） ................................................................. 9 图表 11 存货（亿元）........................................................................ 10 图表 12 经营活动产生的现金流量净额（亿元） ........................... 11 图表 13 第3季度经营活动产生的现金流量净额（亿元） ........... 11 图表 14 投资活动产生的现金流量净额（亿元） ........................... 12 图表 15 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） ........................... 12 图表 16 销售商品、提供劳务收到的现金合计（亿元）................ 13 图表 17 购买商品、接受劳务支付的现金合计（亿元）................ 13 房地产行业跟踪报告 4 一、盈利能力 1.1 净资产收益率 2015年第3季度，以整体法计算的净资产收益率摊薄值为1.49%，较第2季度回落了1.94个百分点，较上年同期回落了0.57个百分点，创下2009年第1季度以来的新低。2015年第3季度，扣非后的净资产收益率为1.25%，较第2季度回落1.6个百分点，较上年同期下降0.45个百分点。净资产收益率整体呈下降趋势。 图表 1 净资产收益率 % -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00净资产收益率ROE-摊薄(整体法) 数据来源：Wind资讯，爱建证券研究所 图表 2 扣非后的净资产收益率 数据来源：Wind资讯，爱建证券研究所 房地产行业跟踪报告 5 1.2 销售毛利率 2015年第3季度，以整体法计算的销售毛利率为27.69%，较第2季度提升了1.57个百分点，较上年同期回落了2.98个百分点。整体仍呈下降趋势。 图表 3 销售毛利率 数据来源：Wind资讯，爱建证券研究所 1.3