第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2331 期 2015 年 04 月 27 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 外资进入迹象趋明显 港股出现更全面立体战线 【公司研究】 TCL 多媒体（1070, 买入）：15 年一季度国内 LCD 电视价+量双升，毛利率有所改善东江环保（0895,买入)：A 股定增融 23亿元，危废龙头开疆扩土进行时,兼具高确定性与强爆发性，重申买入 【美股研究】 Facebook（FB,买入）: Facebook 2015 年第一季度财报会摘要 【公司访问要点】 天鸽互动（1980）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动Facebook（美元）FB买入 买入 88.27 88.270%1.5901.5900%2.5702.27013%东江环保895买入 买入 603667%0.8251.000-18% 1.4751.638-10%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元)股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 外资进入迹象趋明显 港股出现更全面立体战线 4月24日，港股大盘出现震荡上扬的走势，恒指在早盘曾一度跟随内地 A 股下跌，最多曾下跌 236 点低见 27592，但是到了午盘，由权重股汇控(00005)带头领军，大盘得以转跌为升。从市况来看，外资回流的买盘动作，已有开始全面发动的迹象，而一些传统的蓝筹股，相信会是他们的主要标的之一。事实上，估值漥地是资金流入港股的最根本条件，当中包括有南下资金、外资回流、以及内部资金激活，都是支持港股延续资金流入推动的大趋势，因此，我们不排除大盘有震动的可能，但是在操作上建议可以继续把握吸纳、尤其是低吸优质股的机会。 恒指在周五出现先跌后倒涨的行程，在盘中曾一度下破 10 日线 27736，最低曾打低见 27592，其后在汇控领涨、三大指数指标股保持稳定的形势下，恒指在午盘再度走高。恒指收盘报 28061，上升 233 点或 0.83％，而国指收盘报 14489，上升 11 点或 0.07％。另外，港股主板成交量进一步回降至 1674 亿多元，沽空金额有 133.8 亿元，沽空比例 7.99％。至于升跌股数比例是 795：779，而日内涨幅超过 20％的股票有 10 只，情况显示市场有进入个别行程的阶段，处于炒股不炒市的状态。 沉寂已久的权重股汇控(00005)，周五出现放量上冲，给恒指带来约 130 点的升幅。汇控涨了 4.2％至 73.8 元收盘，是四个月来的新高，而成交量激增至 40.6 亿元，站在最大成交榜的第三名。其他的香港银行股亦同步做好，恒生银行(00011)涨了0.8％，中银香港(02388)涨了 0.9％，两者都是创出了新高。传统蓝筹股的全面发动，说明了外资回流、并且已有进入港股的迹象。形势上会令到港股进入更全面的立体战线，传统蓝筹股、港 A 股、沪港通名单、AH 折让股，有形成互补互联的效果，有利港股延续大趋势。 股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 彩电 股价 6.76 港元 目标价 9.1 港元 (+34.6%) 港股市值 90.5 亿港元 已发行股本 13.33 亿股 52 周高/低 8.88 港元/2.41 港元 每股净现值 3.42 港元 股价表现 TCL 多媒体（1070, 买入）：15 年一季度国内 LCD 电视价+量双升，毛利率有所改善 一季度业绩表现良好 15 年第一季度营业额同比增长 5%至 82.9 亿港元，若撇去其他非电视业务，整体电视业务则同比增长 12.9%。按地区来看，国内营业额同比增长 24.5%，主要因为1）去年 1 季度基数较低 2）销量和 ASP 分别增长了 20.5%和 3.3%，国内经营利润扭亏转盈达到 2.87 亿港元。海外市场营业额和销量同比分别下降 4%和 1.6%，主要由于一些 ODM 客户影响，经营亏损 1.18 亿港元。股东应占利润为 4600 万港元，同比增长 200%。一季度国内和海外收入占比分别为 65.3%和 34.5%，毛利占比为81.7%和 17.6%。智能电视激活用户数量同比增长 46.4%至 102 万台，截止 15 年三月底累积总激活用户量为 777 万台，日均活跃用户约为 290 万台。 费用率略有上升，但毛利率改善更为明显 一季度公司整体毛利率水平同比增长 1.3 个百分点至 14.3%，主要由于国内市场毛利率改善所致（同比提升 1.1 个百分点）。我们认为一季度毛利率的改善得益于公司今年采取的 BUS 产品策略，即大屏，超清，智能以及 7000 元以上中高端产品，而该产品组合的毛利率水平皆高于其他产品。从数据上来看，国内智能电视机销量占比比 14 年年底的 41%提升至 47.2%，4K 电视销量占比三个月提升了 3.2 个百分点至 12.9%。海外市场毛利率则出现 3 个百分点的下降至 7.3%，主要由于欧洲汇率波动和产品结构调整不当所致。期内费用率也有 0.4 个百分点的增长，但其增长幅度小于毛利率，处于可控范围内。 全年销售目标维持不变 在国内彩电市场增速放缓的大趋势下，公司维持 15 年全年目标销量 1750 万台和营业额 405 亿港元，相当于 5.6%和 20.8%增长。一季度为传统淡季，且占全年销售收入比例较低，预计下半年随着销售旺季到来，公司有信心完成全年的业绩目标。 目标价 9.1 港元，维持买入评级 公司一季度业绩符合我们之前对公司进入良好复苏通道的判断，特别在 ASP，成本控制和毛利率方面我们预计在接下来的几个季度仍有改善空间。若海外汇率波动减小企稳，海外市场未来亦有望得到改善。除了对全年业绩大幅改善的预期以外，公司正处于从纯硬件制造商到软硬结合的转型过程（下半年预计将有 5000 万人民币互联网服务收入贡献，明年预计翻倍），由于公司互联网服务收入绝大部分来自广告收入，按照较为保守的 70%的利润率和 25 倍的估值，15 年和 16 年互联网收入业务估值约为 11 亿港元和 22 亿港元。未来随着日活跃用户基数增加，互联网收入渠道多元化（广告，游戏，全球播等），加上接近于零的边际成本，互联网服务收入和盈利占比快速提高将给与公司更高的估值。另外对于未来国内资金南下的预期，也有望提高整体彩电行业估值。因此我们继续维持公司未来 12 个月 9.1港元的目标价，较目前价格有 34.6%的上涨空间，为 2016 年每股预测收益 16.5 倍市盈率，若剔除互联网业务部分，则相当于原来电视机业务 15.6 倍，维持买入评级。 2345678股票报告网整理http://www.nxny.com 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 重要风险 1）国内 LCD 电视销量持续疲软 2）新产品销售不及预期 3）“双+”转型速度低于管理层预期 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行业 环保 股价 30.40 港元 目标价 60.00 港元 （+97.37%） 市值 105.49 亿港元 已发行股本 3.47 亿股 52 周高/低 34.00/17.05 港元 每股净资产 8.78 港元 股价表现 东江环保（0895,买入)：A 股定增融 23 亿元，危废龙头开疆扩土进行时,兼具高确定性与强爆发性，重申买入 14 年净利润增长 20.8%符合预期 2014 年公司收入增长 29.3%至 20.5 亿元人民币，其中资源化受金属价格下跌影响小幅下降 2.6%，无害化与市政废物处置则分别大增 62.5%%与 54.8%；家电拆解开始大规模贡献，收入占比提升至 10.8%。期内毛利率为 32.0%，较 13 年上升 2 个百分点，主要因结构调整，资源化占收比由 60.8%降至 45.8%，且成本控制及高附加值产品成效显现，资源化本身毛利率亦小幅提升。归属股东净利润 2.52 亿元，摊薄 EPS0.74 元，拟派股息 0.15 元，且向全体股东每 10 股转增 15 股。 适时融资加速开疆扩土之势，大股东认购 9.26% 4 月 26 日公司公告拟以 39.8 元（约 50HKD）向 10 位认购对象发售 5786 万 A 股（占扩大后股本的 14.3%），其中大股东认购 9.26%，平安资管、中民投、嘉实基金等9 家知名机构参与认购。融资共 23 亿，9.8 亿将用于江西、沙井与惠州项目建设，其余补充流动资金及偿还贷款。完成后预计公司 15 年负债率降至 27%，继续维持充裕净现金状态。公司 2014 年的异地扩张明显加速，共实施了四个无害化项目的并购，并借此开辟了厦门、新疆与江西市场，初次进入就占据了当地绝对的市场份额。15 年已公告收购湖北天银，实现华中地区的战略布局，且首次进入汽车拆解领域，不断开拓业务范围。本次融资后弹药更加充足，我们预计 15-16 年其扩张力度与速度更为强劲，业绩增速将达 60%以上。 已有项目进展顺利，资源化占比将继续下降，业务结构不断优化 江门项目以及嘉兴扩建均按计划进行，现已建成且验收完毕，预计二季度投产。粤北项目预计下半年可取得试运行的牌照，血铅事件预期 4-5 月可以解决，但现在并不影响该项目进展，目前正在做转客户的审批，完成后预计全年客户数量将达 3-4000 家。部分原有项目的扩产正在做环评等事项，下半年亦有望获得审批；该些扩产的新增产能更多在于无害化，有助于公司业务结构的持续优化，预计 15年资源化占收比将进一步下降至 39.1%。 截止12月31日2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测营业额（百万港元）39,495 33,526 39,276 41,748 43,644 变动(%)0-1517 6 5净利润（百万港元）-137 234 585 728 841 每股盈利（港币元）-0.040.180.440.550.64变动（％）-105.2 -591.3149.424.415.6市盈率@6.76港元（倍）n.a.38.115.312.310.6每股股息（港元）0.290.050.130.170.19股息现价比率（％）4.30.82.02.42.80.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04股票报告网整理http://www.nxny.com 第一