第一上海新力量

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2307 期 2015 年 03 月 19 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 短期不明朗因素淡出 港股进入盘稳行程 【公司研究】 东瑞制药（2348,买入）：业绩符合预期，雷伊的高速成长空间大 旺旺（151,持有）：14 年公司净利润倒退 9.7%，未来发展或继续面临挑战 华彩控股（1371，买入）：2014 年全年业绩 【公司访问要点】 科通芯城（400）：公司访问要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动华彩控股1371买入 买入 0.211.07-80%0.0130.020-35% 0.0170.020-15%旺旺151持有 买入 8.9312.1-26%0.3650.411-11% 0.4270.481-11%东瑞制药2348买入 买入 7.8711%0.3130.325-4% 0.4380.4136%公司代码评级目标价(港元）2014年EPS(港元)2015年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短期不明朗因素淡出 港股进入盘稳行程 3 月 18 日，港股大盘有逐步完成盘稳的行程走势，随着短期不明朗因素淡出，资金参与积极性有好转机会。在过去两周，美国加息预期升温、内地经济增速放慢，是困扰市场的不明朗因素。事实上，资金在早前亦确实有流出香港的情况，港汇在本月上旬曾一度触及 1 美元兑 7.7744 港元的低位。然而，随着美联储议息会议开完后、加上李克强总理言论能够挽回市场对经济前景的信心，相信港股盘面的压力将可有所消除，恒指总体稳定性可望恢复，形势上有利绩优股、题材股、强势股来延续伸展升势。尤其是经历了过去两周的内部挤压换马后，获得增量资金流入的品种，将可表现出较强的后续性。 恒指昨日延续反弹的势头，在盘中最高最见 24211，并且回企至 24000 关口以上来收盘，中资金融股依然是领涨主力，而早前被挤压打低的汇控(00005)和澳门博彩股，亦出现跌后温和反弹。恒指收盘报 24120，上升 219 点或 0.91％，而国指继续跑赢领涨，收盘报 11982，上升 144 点或 1.21％。另外，港股主板成交量进一步增加至 962 亿多元，沽空金额有 88 亿元，沽空比例下降至 9.14％。值得注意的是，港汇在波动过后出现回稳，最新报 1 美元兑 7.7576 港元，资金外流情况未有进一步加剧，有暂告一阶落的机会。另一方面，由于内地 A 股近日再度率先创出新高，恒生 AH 股溢价指数从月初的 120 水平，上升至目前的 130.79，显示 H股在走势上已相对落后了，有吸引资金流入追落后的条件。 腾讯(00700)在收盘后公布业绩，去年纯利按年增长 54％至 238.81 亿元人民币，表现符合市场预期，消息能否刺激股价升穿 138 元历史高位，是短期后市走势的关键，而腾讯昨日收盘报 135.9 元。除了腾讯之外，在权重指数股当中，中移动(00941)和中国平安(02318)，都是我们的观察重点，是现时有机会进一步向上突破的强势品种，而两只股份将于今天公布业绩。目前，市场已预计中移动去年纯利有 10％的下跌，可以说已做好心理准备。如果中移动能够在业绩后回企至 105元以上，技术上可以确认走势回稳、回勇。至于中国平安，其股价横盘整固于 80至 88 元区间，已有两个多月时间，股价近日来已回企至平均线组合上方，呈现上攻势头，如能进一步升穿前高点 88.7 元，可确认新一轮突破走势出现。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 852-2532 1954 yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 5.27 港元 目标价 7.00 港元 （32.8%) 市值 42.3 亿港元 已发行股本 8.05 亿股 52 周高/低 8.13 港元/3.91 港元 每股净现值 1.55 人民币 股价表现 东瑞制药（2348,买入）：业绩符合预期，雷伊的高速成长空间大 2014 年业绩增长 34%，符合预期 公司在 2014 年收入同比下降 14.3%至 7.8 亿人民币，主要因为原料药车间进行 GMP改造，影响了出货。其中专科药的销售额增长达到 30.2%。归属股东盈利增长 34%至 2.05 亿人民币。期末派息 8.5 港仙。利润增长主要受益于高毛利的专科药业务快速增长，原料药及抗生素业务亏损扩大至 3000 万人民币。 心血管用药安系列稳定增长 安系列心脑血管用药是公司目前销售规模最大的专科药。2014 年收入达到 3.02 亿人民币，同比增长 21%。由于去年有一些地区出现串货的现象，影响了销售。公司加强了渠道整合管理，串货现象得到控制。虽然部分省份招标对安系列产品进行了压价，公司采取 OTC 销售的方式避免恶性价格竞争。预计今年将有机会维持 20%以上的增速。 预计雷易得持续高速增长 雷易德去年收入达到 1.77 亿元，同比增长达到 65%，主要因为公司通过招标进入新的市场。而香港市场在去年 6 月开始逐步供货，今年预计能录的较快增长。由于公司在海外市场有中标记录，因此在浙江招标中享受了单独定价的权利，以高于同行的中标价中标，而浙江是医药销售大省，这对公司来说是重大利好。而其他省份也有可能引用类似政策而使得公司获得单独定价的权利。我们预计雷易得2015 年可以保持 50%的速度增长。 原料药及中间体业务今年有望改善 公司在 2014 年由于原料药车间进行 GMP 改造，因此影响了整体出货，导致原料药业务亏了 3000 万。由于 GMP 改造已经在去年完成，预计今年公司原料药业务能够减亏。 调整目标价至 7.00 港元，买入评级 我们调高了未来两三年的盈利预期，预计 2015-2017 年分别录得收入 9.7 亿、11.6亿及 13.6 亿人民币，归属股东盈利 2.8 亿、3.8 亿及 4.8 亿元，对应每股摊薄盈利 0.35，0.47,0.59 人民币。我们以公司 2015 年的 16 倍市盈率作为估值参考，目标价较调整为 7.00 港元，较现价有 32.8%的上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测表 资料来源：彭博、第一上海预测 0123456789Mar/14Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15港元截止12月31日财政年度2013A2014A2015E2016E2017E收入（人民币千元）914,973783,803974,8991,163,3591,357,445变动（%）6.8%-14.3%24.4%19.3%16.7%净利润（人民币千元）153,099205,145284,107379,835477,978每股摊薄收益（人民币元）0.190.250.350.470.59变动（%）33.4%33.4%38.5%33.7%25.8%市盈率@5.27港元22.116.612.08.97.1每股派息（人民币元）0.070.090.120.160.21息率（%）1.7%2.1%2.9%3.9%4.9% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 食品饮料 股价 7.82 港元 目标价 8.93 港元 (14.2%) 市值 1032 亿港元 已发行股本 131.96 亿股 52 周高/低 13.1/7.78 港元 每股净现值 1.21 港元 股价表现 旺旺（151,持有）：14 年公司净利润倒退 9.7%，未来发展或继续面临挑战 2014 年持有人应占利润同比倒退9.7%至 6.21 亿美元 2014 年公司销售收入同比下跌 1.1%至 37.8 亿美元，部分原材料价格上涨致整体毛利率下降 1.3 个百分点至 40.2%，股东应占利润同比倒退 9.7%至 6.21 亿美元，股东应占利率则同比下降 1.6 个百分点至 16.4%。全年派息 3.2 亿美元，派息率达51.5%。 风味乳维持稳定，公司将进行产品升级 由于公司在行业需求疲软的情况下提价使得销售放缓，再加上放慢供货以维持渠道库存水平，14 年乳品及饮料的销售收入同比轻微下跌 0.3%至 19.9 亿美元，其中占比近 90%的「旺仔牛奶」同比衰退 0.8%，与 13 年表现基本持平。鉴于春节期间风味乳库存已基本清理完毕，且公司将于 15 年提升该产品的奶含量而降低其糖含量，以顺应未来逐渐健康化的消费趋势，我们预计 15 年风味乳销售将获得缓慢恢复。 受 14 年春节缩短影响，米果销售疲弱 由于 14 年春节销售天期同比下降了 29 天，大礼包收益较 13 年下跌了 29.9%至 1.7亿美元，致使整体米果销售同比衰退了 10.8%至 8.1 亿美元。而获益于 15 年春节销售天期的增长（较 14 年多 30 天），我们预计米果收入或将恢复到 13 年水平。 「吸吸冰」带动休闲食品增长，15 年新品出不停 借助新品「吸吸冰」的优秀表现，公司 14 年冰品类销售同比增长 28.3%，带动休闲食品的收益同比增长 7%。随着「吸吸冰」的产能扩大及休闲新品的上市，预计该板块将保持高速增长。15 年公司将逐步推出「蔬果一日」、「苦苦茶」及「哎哟」非油炸面等新品，以关注健康消费趋势。 目标价 8.93 港元，调降为持有评级 尽管公司的部分新品表现亮眼，但其销售规模仍然很小，而 15 年使用较低价格奶粉所带来的成本红利将被逐渐增加的市场投入以及激烈的竞争所侵蚀，公司发展可能仍然面临挑战，我们预计公司 15-17 年净利润复合年均增长率为 7.0%，下调公司目标价至 8.93 港元，相当于 15 年 21 倍的市盈率，较昨日收市价有 14.2%的上升空间，调降为持有评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 67891011121314截止12月31日财政年度2013历史2014历史2015预测2016预测2017预测收入（百万美元）3,8183,7754,1514,4354,725变动（%）13.7%-1.1%9.9%6.8%6.5%经营利润（百万美元）8837779249861038变动（%）24.3%-12.0%18.9%6.7%5.3%净利润（百万美元）687621724794829变动（%）24.1%-9.7%16.7%9.7%4.3%每股收益（美元）0.0520.0470.0550.0600.063 市盈率@7.82港元(倍)19.421.518.416.816.1每股派息（美元）0.0350.0240.0280.0310.032息率（%）3.4%2.4%2.8%3.1%3.2% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 852 2532 1915