与大众签订合资合同，江淮进入新时代

汽车和汽车零部件 2017年06月02日 江淮汽车 (600418) 与大众签订合资合同，江淮进入新时代 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.13元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.jac.com.cn 大股东/持股 安徽江淮汽车集团控股有限公司/23.55% 总股本(百万股) 1,893 流通A股(百万股) 1,017 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 191.79 流通A股市值(亿元) 103.06 每股净资产(元) 7.43 资产负债率(%) 69.50 行情走势图 相关研究报告 《江淮汽车*600418*江淮大众项目获批，双方联手打造新时代》 2017-05-22 《江淮汽车*600418*产品升级以自强，合作共赢创佳绩》 2017-03-22 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 杨献宇 一般从业资格编号 S1060117010030 18818203151 YANGXIANYU687@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 2017 年 6 月 1 日，公司与大众汽车（中国）投资有限公司在德国柏林签订了《合资合同》，双方拟共同出资成立江淮大众汽车有限公司。 平安观点：  投资总额60亿元，目标年产36万辆：合资公司将研収、制造新能源汽车（包括纯电动和增程式乘用车）和新能源汽车相关核心部件，合资公司投资总额为60亿人民币，将设立新品牌，目标是实现年产量 36 万辆觃模产能。未来合资公司可能在电池领域和车辆互联领域布局。江淮大众合资车型为经济型车型，我们判断产品定位大概率介于江淮现有产品和蔚来汽车的产品之间，产品受众面广，销量可期。  収挥各自优势，打造合资企业：江淮将利用自身优势，在与政府部门联络、获得授权许可和投资优惠等方面，予以合资公司协助。大众将在产品开収、制造、质量和供应链能力升级等方面给合资公司提供技术支持，幵帮助合资公司对大众特定的 PQ 平台进行电动化改造，  合资顺利实施，大众与江淮共赢，：此次双方合资的顺利实施，预期会提升江淮技术水平和品牌溢价能力，进一步开拓国内外新能源汽车市场。大众中国及其在中国的关联公司享有合资公司“多余积分”的第一优先购买权，将缓解大众在中国NEV积分的压力。  盈利预测与投资建议：考虑合资公司对公司的盈利贡献，调整对公司的盈利预测，17年~19年的EPS为0.68、0.91和1.22元（原盈利预测为0.70、0.84、0.98元），维持“推荐”评级。  风险提示： 1）新能源汽车行业增长放缓；2）合资公司产品销量不及预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 46386 52,491 57,489 64,186 68,593 YoY(%) 35.8 13.2 9.5 11.6 6.9 净利润(百万元) 857.6 1,162 1,286 1,729 2,304 YoY(%) 62.2 35.5 10.7 34.4 33.3 毛利率(%) 11.1 9.6 12.0 12.0 12.7 净利率(%) 1.8 2.2 2.2 2.7 3.4 ROE(%) 8.5 7.9 8.0 10.0 11.8 EPS(摊薄/元) 0.45 0.61 0.68 0.91 1.22 P/E(倍) 22.4 16.5 14.9 11.1 8.3 P/B(倍) 2.3 1.4 1.3 1.2 1.1 -20%0%20%40%Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17江淮汽车 沪深300 证券研究报告 江淮汽车﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 31091 30491 36776 35013 现金 16032 18085 19041 20899 应收账款 3366 2463 4045 2910 其他应收款 4554 2080 5326 2588 预付账款 378 561 488 633 存货 2839 2136 3421 2466 其他流动资产 3921 5165 4454 5516 非流动资产 18123 18883 20017 20651 长期投资 1409 1887 2543 3437 固定资产 10286 10506 10892 10610 无形资产 3645 3811 3945 4080 其他非流动资产 2783 2679 2636 2524 资产总计 49215 49374 56793 55664 流动负债 30238 29774 36064 33287 短期借款 1664 1664 1664 1664 应付账款 11048 10442 13560 11866 其他流动负债 17527 17668 20839 19757 非流动负债 3508 3174 2849 2451 长期借款 1783 1450 1125 727 其他非流动负债 1724 1724 1724 1724 负债合计 33746 32947 38913 35738 少数股东权益 1674 1706 1762 1814 股本 1893 1893 1893 1893 资本公积 5330 5330 5330 5330 留存收益 6477 7402 8659 10302 归属母公司股东权益 13794 14721 16118 18111 负债和股东权益 49215 49374 56793 55664 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -350 5061 3942 4336 净利润 1215 1318 1784 2356 折旧摊销 1839 1537 1751 1960 财务费用 -107 -116 -138 -180 投资损失 -229 -240 -418 -655 营运资金变动 -3280 2552 952 844 其他经营现金流 213 10 10 10 投资活动现金流 -1315 -2066 -2478 -1949 资本支出 800 281 478 -260 长期投资 -911 -479 -617 -894 其他投资现金流 -1426 -2264 -2617 -3103 筹资活动现金流 5100 -942 -509 -529 短期借款 896 0 0 0 长期借款 21 -334 -325 -398 普通股增加 430 0 0 0 资本公积增加 4032 0 0 0 其他筹资现金流 -280 -608 -184 -130 现金净增加额 3446 2053 955 1858 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 52491 57489 64186 68593 营业成本 47456 50591 56506 59860 营业税金及附加 1020 1092 1220 1303 营业费用 3285 3524 3915 4116 管理费用 3336 3622 4044 4321 财务费用 -107 -116 -138 -180 资产减值损失 400 330 376 320 公允价值变动收益 -6 -10 -10 -10 投资净收益 229 240 418 655 营业利润 -2655 -1323 -1329 -503 营业外收入 4015 2799 3333 3139 营业外支出 18 17 30 30 利润总额 1342 1458 1973 2607 所得税 127 140 189 250 净利润 1215 1318 1784 2356 少数股东损益 53 32 55 53 归属母公司净利润 1162 1286 1729 2304 EBITDA 2918 2637 3311 4099 EPS（元） 0.61 0.68 0.91 1.22 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 13.16 9.52 11.65 6.86 营业利润(%) -73.13 50.16 -0.45 62.18 归属于母公司净利润(%) 35.49 10.69 34.39 33.27 获利能力 毛利率(%) 9.59 12.00 11.97 12.73 净利率(%) 2.21 2.24 2.69 3.36 ROE(%) 7.85 8.02 9.98 11.83 ROIC(%) 4.96 4.99 6.71 8.56 偿债能力 资产负债率(%) 68.57 66.73 68.52 64.20 净负债比率(%) -76.66 -88.93 -88.82 -91.02 流动比率 1.03 1.02 1.02 1.05 速动比率 0.93 0.95 0.92 0.98 营运能力 总资产周转率 1.19 1.17 1.21 1.22 应收账款周转率 19.72 19.72 19.72 19.72 应付账款周转率 4.71 4.71 4.71 4.71 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.68 0.91 1.22 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 2.67 2.08 2.29 每股净资产(最新摊薄) 7.29 7.78 8.51 9.57 估值比率 P/E 16.51 14.91 11.10 8.33 P/B 1.39 1.30 1.19 1.06 EV/EBITDA 3.66 3.02 2.04 1.11 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强