球队成绩提升利好业绩，期待游戏板块业绩释放

第1页共4页 证券研究报告 星辉娱乐（300043）点评报告 球队成绩提升利好业绩，期待游戏板块业绩释放 2017.05.22 李亚军(分析师) 肖明亮(研究助理) 电话： 020-88863187 020-88832290 邮箱： liyj@gzgzhs.com.cn xiaoml@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516060001 A1310115100005 事件： 5月22日，2016-2017赛季西甲联赛结束，公司球队西班牙人在最后一轮以2比1战胜格拉纳达，最终以积56分排名联赛第八名，比上赛季提升5名，创12年来最佳赛季积分成绩。 核心观点：  西甲转播权改革红利，球队成绩提升直接受益。受益于西班牙职业足球联盟从15-16赛季以来的电视转播分配制度改革，分配机制与球队成绩直接挂钩，公司通过合理的球员运作提高了球队整体实力，球队本赛季联赛积分创12年来最佳，联赛排名同比提升5名，球队成绩的提升将直接从此次改革中获利，并有望带动球场上座率、广告、IP运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作，实现球队收入与成绩共振上升。  多款精品游戏陆续上线，游戏板块业绩有望迎来突破。从短期来看，近期上线由公司研发的精品影视剧IP页游《思美人》，《思美人》影视剧由湖南卫视首播，近期收视率保持前五位，后续将发布包括由腾讯独代的《三国群英传：霸王之业》以及国内头部动漫IP《雄兵连》、《热血传奇》IP改编手游等多款自研及代理的精品手游；公司大力布局海外市场，现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《Game of Cryptids》等精品手游储备。看长期，公司持续积极布局以精品IP为核心的影漫游联动，拥有与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、《雄兵连》续集、以及《末世之战》等。同时，在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过TT语音服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。  配股融资+管理层结构优化，共助公司转型发展。公司此次拟配股融资11.2亿元，大股东承诺按配股比例以现金方式全额认购可配股份，其中4亿用来偿还公司有息债务，预计17年公司将减少财务费用2500万元，剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。公司董事长与总经理两职分离，有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划；公司原游戏负责人郑泽峰担任公司总经理，有望加快公司游戏转型步伐，公司游戏板块有望迎来更大的突破。  盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响，我们预计公司玩具板块17年贡献业绩1.2亿元，游戏2.5亿元，体育8000万元，投资收益保守估计1亿元，2017年保守估计归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元，对应PE17、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2393.27 2933.73 3612.59 4399.14 同比(%) 43.08% 22.58% 23.14% 21.77% 归母净利润 458.03 552.48 664.64 812.91 同比(%) 30.15% 20.62% 20.30% 22.31% 毛利率(%) 33.67% 36.32% 38.60% 39.65% ROE(%) 20.36% 20.74% 20.48% 20.44% 每股收益(元) 0.37 0.44 0.53 0.65 P/E 20.97 17.39 14.45 11.82 P/B 4.10 3.41 2.81 2.30 EV/EBITDA 15.66 12.79 9.37 7.57 强烈推荐 （维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 星辉娱乐 -9.8 -20.9 -36.8 传媒行业 -1.5 -8.9 -21.0 沪深300 -1.8 -1.9 -0.4 公司基本资料 总市值（亿元） 96 总股本（亿股） 12.4 流通股比例 65.9% 资产负债率 53.0% 大股东 陈雁升 大股东持股比例 32.8% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-星辉娱乐（300043）事件点评报告-体育业绩初现，关注游戏业绩释放-20170406 *广证恒生-传媒行业-星辉娱乐（300043）业绩点评报告-泛娱乐生态雏形已成，业绩爆发剑指17年-20170228 *广证恒生-传媒行业-星辉娱乐（300043）深度报告-泛娱乐转型坚定，游戏+体育爆发可期-20170224 050010001500-60%-40%-20%0%20%16-0516-0716-0916-1117-0117-03成交金额星辉娱乐传媒(申万)沪深300 第2页共4页 星辉娱乐（300043）点评报告 附录：公司财务预测表 机构销售团队： 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产1203178527843632营业收入2393293436134399 现金441103618782586营业成本1588186822182655 应收账款388190230270营业税金及附加13151822 其它应收款87183230270营业费用257249300396 预付账款147120160190管理费用241235271352 存货126240270300财务费用82555960 其他16161616资产减值损失1152000非流动资产3918344336954006公允价值变动收益-2 -2 -1 -2 长期投资444460450440投资净收益3261007575 固定资产997978967950营业利润422589821988 无形资产6497389261189营业外收入34202020 其他1828126613521427营业外支出3101010资产总计5122522864807638利润总额453599831998流动负债130794111721412所得税-2 -3 116135 短期借款523500600700净利润456602715863 应付账款400708090少数股东损益-2 505050 其他384371492622归属母公司净利润458552665813非流动负债1407136617391841EBITDA64178410261197 长期借款62583211081108EPS（摊薄）0.370.440.530.65 其他782535631734负债合计2714230729113254主要财务比率 少数股东权益52102152202会计年度20162017E2018E2019E股本 1244124412441244成长能力资本公积69696969营业收入增长率43.1%22.6%23.1%21.8%留存收益 1028150621042870营业利润增长率-4.9%39.6%39.3%20.3%归属母公司股东权益2341281934174183归属于母公司净利润增长率30.1%20.6%20.3%22.3%负债和股东权益5122522864807638获利能力毛利率33.7%36.3%38.6%39.6%现金流量表净利率19.0%20.5%19.8%19.6%会计年度20162017E2018E2019EROE20.4%20.7%20.5%20.4%经营活动现金流2044678231003ROIC14.5%15.8%14.9%15.2% 净利润456552665813偿债能力 折旧摊销132130136139资产负债率53.0%44.1%44.9%42.6% 财务费用82555960净负债比率42.32%57.75%58.68%55.57% 投资损失-326 -100 -75 -75 流动比率0.921.902.382.57营运资金变动-224 -277 -1 25速动比率0.821.642.152.36 其它841064041营运能力投资活动现金流-590 347-336 -394 总资产周转率0.570.570.620.62 资本支出-369 -40 -70 -28 应收账款周转率8.1910.1617.2017.60 长期投资18038-9 5应付账款周转率6.827.9429.5831.23 其他-401 349-257 -370 每股指标（元）筹资活动现金流72-219 35699每股收益(最新摊薄)0.370.440.530.65 短期借款407-23 100100每股经营现金流(最新摊薄)0.160.380.660.81 长期借款6212072760每股净资产(最新摊薄)1.882.272.753.36 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加30000P/E20.9717.3914.4511.82 其他-986 -403 -20 -1 P/B4.103.412.812.30现金净增加额-314 595843708EV/EBITDA15.6612.799.377.57单位:百万元单位:百万元单位:百万元 第3页共4页 星辉娱乐（300043）点评报告 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 李婉秋 (86)18611153323 liwq_a@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 张妤 (86)13814033622 zhang_yu@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第4页共4页 星辉娱乐（300043）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息