铅锌日报：贸易谈判边际改善 止跌回暖概率增加

请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：贸易谈判边际改善 止跌回暖概率增加 锌，震荡。美元指数偏强站上97分位，欧洲市场尤其是英国的疲弱拖累欧元走势。除非美联储宣布重新开始放水，以美国为首的全球经济仍有放缓的可能，锌消费面临较大压力。特朗普对推迟贸易休战最后期限持开放态度，市场边际信心改善。对于锌，在春节前夕，我们持续认为市场的潜在货源较为充足，市场中的隐形库存+到港库存量较大，但在资金推动下持续走高，背离了应有的价格运转轨迹，而昨日价格的下挫可能是对价格的回补。但是假期期间，有个关键指标出现异常——SMM国内50%锌精矿加工费从5400元/吨大幅上行至5900元/吨，我们认为在冶炼厂表观加工成本6000元/吨的情况下，一旦锌精矿加工费上行至6000元/吨，即意味着冶炼厂无论锌价高低都有冶炼利润，锌价28分成的冶炼利润支撑的作用大大降低，而因为国内的锌精矿供给量实为有限，从逻辑上讲除非锌锭市场货源过紧，否则加工费在上升6000元/吨前涨势应当变得较为谨慎。理论和现实之间的矛盾较大，从前期的逻辑递推上锌锭将变得宽松，而在假期期间加工费大幅上升推得锌锭供应仍然较紧。按照目前的逻辑看，春节期间外源到港，国内出现一定量的补库现象，在短期内抑制锌价，但仍不排除过一两天现货仍然偏紧的可能。不推荐直接重仓持空单预计今日锌价震荡整理概率较大。 铅，下跌。美元指数偏强站上97分位，欧洲市场尤其是英国的疲弱拖累欧元走势。除非美联储宣布重新开始放水，以美国为首的全球经济仍有放缓的可能。特朗普对推迟贸易休战最后期限持开放态度，市场边际信心改善。对于铅，从12月中下旬我们就认为铅在2019年应当做空头配置，国内市场方面供需两弱，从政策层面或是下游层面都面临着较多的利空因素，而外盘尤其是欧洲市场更关注RoHS决议是否彻底封杀铅蓄电池在欧洲的消费基本面上同样是利空的。但是前期据传LME变动交割规则，导致LME铅库存尤其是注销仓单大幅走低，1月1日至今LME铅库存下降40%，这一部分是生产商和贸易商主动去库存，另一方面可能是大的贸易商在将显性库存转为隐性库存，因而出现了一轮外盘铅价的上涨。因而整体上看，从基本面的供需逻辑都支持铅价继续走低，主要支撑仍为LME库存低位导致的外盘挺价资金。从技术面上看，外盘铅价也面临回调调整，铅价进行空头配置的性价比较高，风险点为LME库存超预期加速下滑。夜盘时段下跌较多，预计开盘比夜盘收盘价小幅跳涨，日内呈现震荡整理的走势。 铅锌日报Lead&Zinc Daily Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：Z20002612（投资咨询）F3049127 联系方式：huangyan4@foundersc.com 成文时间：2019年2月13日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 1、行情回顾 2019年2月12日当周，沪锌主力开盘21735，收盘价21620，涨跌幅-0.30%，最高价22460，最低价21535，周振幅4.27%，成交量手2263898，持仓量173342手，周增仓-41032手 2019年2月12日当周，沪铅主力开盘18705，收盘价18310，涨跌幅-1.90%，最高价18845，最低价18155，周振幅3.70%，成交量手285826，持仓量61890手，周增仓12174手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 10 7.00 -8.25 升贴水趋弱。 SHFE锌（元/吨） 200 530.00 150.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -15.75 -15.75 -20.25 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） -10 190 -60 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 -41032手 -19.14% 14.99 亿元 -3.604 亿元 -19.38% SHFE铅活跃 12174手 24.49% 4.53 亿元 0.821 亿元 22.12% 请务必阅读最后重要事项 第3页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000S HFE锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010012014018002000220024002600280030003200340036003800L ME锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S HFE铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L ME铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.010121416182022242018-07-062018-07-112018-07-162018-07-212018-07-262018-07-312018-08-052018-08-102018-08-152018-08-202018-08-252018-08-302018-09-042018-09-092018-09-142018-09-192018-09-242018-09-292018-10-042018-10-092018-10-142018-10-192018-10-242018-10-292018-11-032018-11-082018-11-132018-11-182018-11-232018-11-282018-12-032018-12-082018-12-132018-12-182018-12-232018-12-282019-01-022019-01-072019-01-122019-01-172019-01-222019-01-272019-02-012019-02-062019-02-11沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-032018-09-082018-09-132018-09-182018-09-23沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2019-02-112019-02-012019-01-312019-01-302019-01-29 -1,400.0-1,200.0-1,000.0-800.0-600.0-400.0-200.00.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2019-02-122019-02-112019-02-012019-01-312019-01-30数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-01LME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当日收盘价>上日收盘价； 跌：当日收盘价<上日收盘价； 震荡：（当日收盘价-上日收盘价）/上